长板更强，短板改善

江苏银行（600919） 公司研究/公司点评 长板更强，短板改善 2023-02-02 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）7.41 近12个月最高/最低（元）7.62/5.67 总股本（百万股）14,770 流通股本（百万股）14,688 流通股比例（%）99.45 总市值（亿元）1,094 流通市值（亿元）1,088 公司价格与沪深300走势比较 2/225/228/2211/22 29% 13% -3% -18% -34% 江苏银行沪深300 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 联系人：刘锦慧 执业证书号：S0010122100043电话：18351883043 邮箱：liujinhui@hazq.com 相关报告 1.区域龙头城商行的“稳中有进”优异答卷2022-12-02 主要观点： 盈利高增可持续，营收短期内承压。 江苏银行于2月1日发布2022年业绩快报，营收同比增长10.66%，归母净利润同比增长29.45%。2022Q4单季营收同比-0.97%，营收承压或由于债市调整、理财赎回导致非息收入下滑。到2022年末，公司归母净利润累计增速连续7个季度在25%以上，彰显穿越周期、稳健可持续的盈利能力。资产质量在2021年大幅改善后，历史包袱已基本出清，利润释放空间更足。 长板更强：区域禀赋加持，经营稳健、议价能力强。 江苏银行的竞争优势在于区域资源禀赋加持下本土客户粘性高、贷款规模增速稳定，该优势在2022年继续扩大。（1）资产端：行业面临零售融资需求下滑、息差承压的外部环境，江苏银行贷款仍然延续YoY+14.57%稳健增长。全年新增2040亿，其中Q4单季新增195亿，或受2021年Q4零售投放高基数影响同比降15.89%。公司展业区域优质，零售端优势和发力点在消费金融，未来消费复苏有望带动零售贷款增速回升。（2）定价：发挥本土法人行属地优势，聚焦小微、零售等高收益客群，获客、议价能力强，客户粘性高。小微+零售整合的“随e贷”为自主研发模型定价、利率系统核定、利息按天计算的线上贷款产品，受利率变化影响小。资产端收益率稳定，预计息差保持韧性。 短板改善：揽储压力减小，资产质量持续向好。 江苏银行的短板主要在负债端和资产质量，但2022年均有明显改善。 （1）负债端：江苏银行负债成本率在江浙区域同业中较高，主要是存款占计息负债的比例较小，且存款结构中活期存款占比与同业相比较小。2022Q4行业普遍调降存款挂牌利率，缓解息差下降压力。或许借居民储蓄意愿高增的“东风”，主动降低存款成本下，公司存款规模2022年上升10.99%，其中Q4单季同比少减132亿。揽储压力边际减小，未来资产扩张空间更充足。（2）资产质量：公司不良和拨备绝对值相比江浙区域第一梯队同业较弱，但从边际变化来看，2022年逐季改善，不良率降1.4%至0.94%，拨备增厚54.35%至362.07%。其中Q4不良环比降0.2%，拨备覆盖率环比增2.02%。随着信贷结构中优质资产（先进制造业、绿色环保、科技创新）占比提升，高不良行业贷款占比压降，未来资产质量有望进一步改善。 经营能力强、数智化赋能优势彰显，ROE提升2.25%。 江苏银行地处市场化程度高的金融沃土，同业竞争激烈。其业绩能够穿越周期保持高增、资产质量持续改善的原因不只在区位，更多在于其经营能力强、发展理念与时俱进，2022年资产结构持续改善、数智化赋能优势释放下，ROE提升2.25%至14.85%。展望2023年，疫情负效应消除、企业经营信心改善的外部环境，叠加对公项目储备早、投放节奏靠前的自身优势，预计开门红投放实现同比多增，息差保持稳定。但 债市调整可能继续对非息收入增长形成掣肘，理财业务对江苏银行中收贡献度较高，预计2023Q1营收同比增速持平，盈利保持稳定。 投资建议 根据2022年业绩快报我们微调盈利预测， 预计江苏银行2022-2024年归母净利润分别同比增长 29.54%/24.46%/19.84%，对应PB分别为0.66X/0.58X/0.50X。2023 年2月2日收盘价7.41元，对应2022年0.66倍PB，考虑到公司经营竞争力显著，信贷结构持续向高收益的优质资产集中，历史包袱逐渐出清，业绩有望维持高增趋势，维持“买入”评级。 风险提示 利率风险：宽信用、宽货币政策下利率继续下行，息差收窄。 市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高；债市调整下非息收入持续承压拖累业绩。 经营风险：经济增长不及预期，融资需求下降拖累信贷增速。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 63,306 70,051 79,963 89,814 收入同比（%） 22.88 10.66 14.15 12.32 归属母公司净利润 19,694 25,513 31,753 38,052 净利润同比（%） 30.72 29.54 24.46 19.84 ROAA（%） 0.76 0.91 1.01 1.08 ROAE（%） 10.33 12.74 14.43 15.49 每股收益（元） 1.33 1.73 2.15 2.58 P/E 5.54 4.28 3.44 2.87 P/B 0.73 0.66 0.58 0.50 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 贷款总额 1512847 1733268 1965526 2224976 净利息收入 45480 52648 60083 67851 贷款减值准备 46582 57227 66954 74748 净手续费收入 7490 8228 9058 10036 债券投资 918249 987118 1065890 1134640 其他非息收入 10336 9175 10822 11927 存放央行 132508 136796 149185 165774 营业收入 63306 70051 79963 89814 同业资产 113675 127513 141752 155824 税金及附加 (737) (1269) (1347) (1455) 资产总额 2618874 2961913 3340869 3702256 业务及管理费 (14307) (14711) (16792) (18412) 吸收存款 1478812 1656122 1860156 2067006 营业外净收入 68 45 52 56 同业负债 471728 544329 625738 696769 拨备前利润 48290 54067 61820 69932 发行债券 432761 496516 547862 591642 资产减值损失 (22280) (23720) (24850) (25726) 负债总额 2420819 2747656 3103261 3436813 税前利润 26010 30347 36970 44206 股东权益 198056 214257 237608 265442 税后利润 19943 25513 31753 38052 归属母行净利润 19694 25513 31753 38052 盈利及杜邦分析会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 业绩增长率 净利息收入 1.84% 1.85% 1.88% 1.92% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 净非利息收入 0.72% 0.73% 0.72% 0.73% 净利息收入 22.96% 15.76% 14.12% 12.93% 营业收入 2.55% 2.58% 2.60% 2.64% 净手续费收入 39.83% 9.85% 10.09% 10.80% 营业支出 0.61% 0.63% 0.62% 0.60% 营业收入 22.88% 10.66% 14.15% 12.32% 拨备前利润 1.95% 1.95% 1.98% 2.04% 拨备前利润 25.01% 11.96% 14.34% 13.12% 资产减值损失 0.90% 0.86% 0.81% 0.79% 归属母行净利润 30.72% 29.54% 24.46% 19.84% 税前利润 1.05% 1.08% 1.16% 1.25% 税收 0.24% 0.17% 0.16% 0.17% 驱动性因素 ROAA 0.80% 0.91% 1.00% 1.07% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROAE 10.49% 12.45% 14.16% 15.28% 生息资产增长 16.88% 11.27% 11.15% 10.69% 贷款增长 25.90% 14.57% 13.40% 13.20% 资本状况 存款增长 11.20% 11.99% 12.32% 11.12% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 净手续费收入/营收 11.83% 11.75% 11.33% 11.17% 核心一级资本 8.78% 9.04% 9.34% 10.21% 成本收入比 22.60% 21.00% 21.00% 20.50% 充足率 实际所得税税率 23.32% 15.93% 14.11% 13.92% 一级资本充足 11.07% 11.17% 11.28% 12.06% 率 每股指标 资本充足率 13.38% 13.50% 13.62% 14.86% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 风险加权系数 67.46% 66.25% 64.26% 63.14% PE 5.54 4.28 3.44 2.87 PB 0.73 0.66 0.58 0.50 EPS 1.33 1.73 2.15 2.58 BVPS 10.12 11.22 12.80 14.68 每股拨备前利润 3.27 3.66 4.19 4.73 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研