潍柴Power-H(2338港元)短期业绩压力; 进口替代战略支持长期收益。在财报发布会上，潍柴重申了未来几年的进口替代战略：（1）到2025年将雷沃重工的农机发动机安装量增加到20万台（2021年为24k台）;（2）到2025年挖掘机液压动力总成市场份额达到20%;（3）到2025年，大口径高速发动机领域的全球市场份额达到15%。尽管如此，我们认为HDT需求的疲软将在可预见的未来继续对收益施加压力。我们将 2022/23E 年的盈利预测下调了 5%/1%（比市场预期低 30%/28%）。我们以SOTP为基础的目标价下调至16.1港元。我们仍然保持买我们认为，从长期来看，不苛刻的估值为抓住上述非HDT发动机业务和氢燃料电池增长的机会提供了一种选择。热变形引擎。2021年潍柴HDT发动机销量为42.9万台，市场份额同比增长2.8个百分点至30.7%。我们预计潍柴今年将达到34%的市场份额，这得益于更多的销售中国重汽(3808港元,持有).也就是说，根据我们的估计，这仍然意味着HDT发动机销量同比下降19%（至347k台）。我们预计，鉴于对供应商的强大议价能力，成本压力是可控的。热变形段损失继续。潍柴透露，陕西重型汽车在2M22继续亏损。我们预计，鉴于HDT需求疲软以及成本压力，今年汽车细分市场的亏损将继续。通过雷沃提升农机发动机不难。潍柴计划今年将6万台发动机提升至雷沃（2021年为24k台），到2025年进一步提升至20万台。鉴于潍柴拥有雷沃重工39.3%的权益，我们认为这个目标应该不难实现。需要时间了解液压动力总成的贡献.挖掘机（>20T）的“液压+发动机”是目前由外国玩家控制的区域。潍柴透露，其液压动力总成可以帮助（1）提高10%的运行效率，（2）降低15-20%的油耗，（3）将噪音
