2022年业绩快报点评：成本管控显成效，盈利能力大幅提升

2023年1月10日 公司研究 成本管控显成效，盈利能力大幅提升 ——圆通速递（600233.SH）2022年业绩快报点评 要点 ◆事件：公司发布2022年业绩快报。公司2022年营业收入约535亿元，同比增长18.5%；归母净利润约39.2亿元，同比增长86.3%；扣非归母净利润约37.8亿元，同比增长82.7%。公司2022年第四季度营业收入约147亿元，同比增长约0.7%；归母净利润约11.5亿元，同比下降约0.1%，环比增长约15.1%；扣非归母净利润约11.1亿元，同比下降约6.3%，环比增长约14.9%。 ◆公司快递业务量保持较高增速。公司2022年前十一月业务完成量约159亿票， 同比增长约6.2%，高于行业平均增速（2.2%）；公司业务量全行业占比约15.9%， 较上年同期占比增加0.6pct。 ◆快递业务收入增速下降，单票收入企稳回升。公司2022年前十一月快递业务收入约409亿元，同比增长21.9%，低于上年同期增速（32.8%）；单票收入约2.57元，较2021年同期上涨约14.8%，较2020年同期上涨约13.6%；剔 除菜鸟裹裹业务结算模式等调整影响，简单测算公司2022年前十一月单票收入 约2.48元，较2021年同期上涨约10.7%，较2020年同期上涨约9.6%。 ◆积极应对疫情冲击，公司末端定价能力提升推动收入保持高增长。2022年由于国内疫情冲击叠加需求下行，快递行业业务量增速处于低位（前十一月累计增速2.2%）。公司以客户体验为中心，深化落实服务质量战略，打造差异化产品 与服务体系，快件时效、服务质量、客户体验等持续改善，品牌溢价逐步提升能力明显增强，有效应对了疫情频发等外部不利因素的冲击，件量增速高于行业平均增速。在此基础上，公司单票收入依然保持了改善趋势。综合量价影响，公司2022年业务收入依然保持较高增速，明显优于行业平均水平。 ◆成本管控显成效，盈利能力大幅提升。公司通过推进全网一体数字化、标准化 建设，通过数字化系统及标准化规范，多维度、全方位赋能网络公司，提升公司 运营效率，降低单位成本。受此影响，公司2022年营业利润同比增长78.3%，增速大幅高于收入增速（18.5%）。 ◆疫情负面冲击将逐渐消退，快递业务量增速也将逐步修复。国家邮政局数据， 22年12月31日至23年1月2日元旦假期，全国邮政快递业揽收快递包裹10.6 亿件，同比上年元旦假期增长15.2%；投递快递包裹10.7亿件，同比上年元旦假期增长11.5%。预计未来1-2个季度，疫情对快递业的负面冲击将逐渐消退。 ◆投资建议：公司产品定价能力持续改善，成本管控成效显著，盈利提升明显； 国内疫情对快递行业负面冲击将逐渐消退，公司业务量增速也将逐步修复。基于 公司盈利能力稳步提升，我们上调公司22年-24年净利润预测7.6%/3.6%/3.3%分别至39.2亿元、44.1亿元、52.0亿元；维持公司“增持”评级。 ◆风险提示：宏观经济下行导致快递需求下行；电商增长低于市场预期，导致快 递需求增速下降；网购渗透率提升缓慢；行业竞争超预期导致单票收入下滑。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 34,907 45,155 53,505 63,802 73,644 营业收入增长率 12.06% 29.36% 18.49% 19.24% 15.43% 净利润（百万元） 1,767 2,103 3,919 4,411 5,202 净利润增长率 5.94% 19.06% 86.33% 12.54% 17.94% EPS（元） 0.56 0.61 1.14 1.28 1.51 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.31% 9.31% 15.04% 14.98% 15.53% P/E 35 32 17 15 13 P/B 3.6 3.0 2.6 2.3 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-01-09，因股权激励，公司股本增加至34.41亿股 增持（维持） 当前价：19.74元 作者分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 luhaomin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)34.41 总市值(亿元)：679.32 一年最低/最高(元)：14.37/22.87近3月换手率：29.80% 股价相对走势 29% 14% 0% -15% -29% 12/2103/2206/2209/22 圆通速递沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.05 -12.26 33.68 绝对 -4.55 -4.41 17.39 资料来源：Wind 相关研报疫情冲击仍在，行业供给释放继续承压——快递行业2022年11月经营数据点评（2022-12-21） “新十条”出台，航班量快速恢复——航空机场行业2022年11月经营数据点评（2022-12-16） 百转千回，终见曙光——交通运输行业2023年投资策略（2022-11-21） 产品定价能力提升，Q3盈利环比上涨——圆通速递（600233.SH）2022年三季报点评 （2022-10-16） 疫情冲击有限，盈利大幅增长——圆通速递 （600233.SH）2022年中报点评（2022-08-25） 圆通速递（600233.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 34,907 45,155 53,505 63,802 73,644 总资产 26,429 34,222 35,455 39,551 45,050 营业成本 31,753 41,440 46,325 55,405 63,814 货币资金 4,673 6,128 8,026 12,253 17,996 折旧和摊销 1,014 1,501 1,519 1,686 1,773 交易性金融资产 993 2,751 1,000 1,000 1,000 税金及附加 103 132 161 191 221 应收账款 1,358 1,627 2,024 2,413 2,785 销售费用 100 141 161 191 221 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 997 1,051 1,605 2,042 2,357 其他应收款（合计） 254 222 263 313 362 研发费用 44 32 107 128 147 存货 51 73 82 98 113 财务费用 -13 30 15 4 14 其他流动资产 1,119 1,542 1,542 1,542 1,542 投资收益 0 -29 -15 -10 5 流动资产合计 8,655 12,637 13,157 17,884 24,102 营业利润 2,218 2,851 5,412 6,085 7,170 其他权益工具 489 450 480 480 480 利润总额 2,202 2,767 5,372 6,045 7,130 长期股权投资 291 254 254 254 254 所得税 355 579 1,289 1,451 1,711 固定资产+使用权资产 9,686 13,042 14,713 14,299 13,675 净利润 1,848 2,187 4,083 4,595 5,419 在建工程 1,061 1,715 983 741 621 少数股东损益 81 84 163 184 217 无形资产 3,850 4,126 4,043 3,962 3,883 归属母公司净利润 1,767 2,103 3,919 4,411 5,202 商誉 401 351 351 351 351 EPS(元) 0.56 0.61 1.14 1.28 1.51 其他非流动资产 894 342 342 342 342 非流动资产合计 17,774 21,585 22,298 21,666 20,948 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 8,913 11,164 8,774 9,296 10,525 经营活动现金流 3,491 4,068 5,540 7,074 7,899 短期借款 1,753 2,768 812 0 0 净利润 1,767 2,103 3,919 4,411 5,202 应付账款 4,296 4,365 4,880 5,836 6,722 折旧摊销 1,014 1,501 1,519 1,686 1,773 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 -151 1,956 1,442 710 723 预收账款 650 467 553 660 762 其他 860 -1,492 -1,340 267 201 其他流动负债 29 50 50 50 50 投资活动产生现金流 -3,331 -7,127 -510 -1,010 -995 流动负债合计 8,629 10,137 8,259 8,781 10,010 净资本支出 -5,128 -5,406 -2,453 -1,000 -1,000 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 291 254 0 0 0 应付债券 0 499 0 0 0 其他资产变化 1,506 -1,975 1,943 -10 5 其他非流动负债 250 513 513 513 513 融资活动现金流 1,007 4,504 -3,132 -1,837 -1,162 非流动负债合计 285 1,026 515 515 515 股本变化 317 275 6 0 0 股东权益 17,516 23,058 26,681 30,255 34,525 债务净变化 -1,321 1,715 -2,657 -812 0 股本 711 986 993 993 993 无息负债变化 1,295 536 267 1,333 1,229 公积金 9,608 13,255 13,453 13,453 13,453 净现金流 1,123 1,421 1,898 4,228 5,742 未分配利润 6,851 8,418 11,617 15,007 19,060 归属母公司权益 17,129 22,604 26,063 29,453 33,506 少数股东权益 386 455 618 802 1,019 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 9.0% 8.2% 13.4% 13.2% 13.3% 销售费用率 0.29% 0.31% 0.30% 0.30% 0.30% EBITDA率 9.3% 10.1% 12.9% 12.2% 12.2% 管理费用率 2.86% 2.33% 3.00% 3.20% 3.20% EBIT率 6.2% 6.6% 10.0% 9.6% 9.7% 财务费用率 -0.04% 0.07% 0.03% 0.01% 0.02% 税前净利润率 6.3% 6.1% 10.0% 9.5% 9.7% 研发费用率 0.13% 0.07% 0.20% 0.20% 0.20% 归母净利润率 5.1% 4.7% 7.3% 6.9% 7.1% 所得税率 16% 21% 24% 24% 24% ROA 7.0% 6.4% 11.5% 11.6% 12.0% ROE（摊薄） 10.3% 9.3% 15.0% 15.0% 15.5% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营性ROIC 10.3% 10.2% 16.1% 18.2% 21.5% 每股红利 0.15 0.15 0.30 0.33 0.39