公司简评报告：2022年营收稳健，大家居成长前景可期

2022年营收稳健，大家居成长前景可期 索菲亚(002572)公司简评报告|2023.01.31 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 0.5索菲亚 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 28-Jan 18-Nov 8-Sep 29-Jun 19-Apr 7-Feb 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）20.94 一年内最高/最低价（元）28.39/13.46市盈率（当前）247.55 市净率（当前）3.25 总股本（亿股）9.12 总市值（亿元）191.05 资料来源：聚源数据 相关研究 索菲亚（002572）2022年三季报点评： Q3收入端表现稳健，客单价稳增 索菲亚（002572）2022年中报点评：客单价提升助力收入增长，米兰纳及整装表现靓丽 索菲亚（002572）2022年一季报点评：“整家”加速落地，整装及米兰纳增长强劲 核心观点 事件：公司发布2022年业绩预告，2022年预计收入109.27亿~114.48亿，同比+5%~+10%；预计实现归母净利润9.5亿~11亿，同比 +675%~+797%，扣非后归母净利润8.7亿~10.2亿，同比 +2647%~+3120%。 点评： Q4营收增长稳健，展现出较强经营韧性。经测算，公司2022Q4单季度营收29.94亿~35.14亿，同比-5.4%~+11.1%，收入中位数32.54亿，同比+2.9%；在疫情扰动之下，2022年家居行业普遍面临客流下降、订单发货与交付延迟等不利局面，公司Q4收入增速中位数较Q3进一步回落，但预计仍高于行业均值，彰显龙头经营韧性。 减值影响短期利润表现，预计后续将逐步改善。经测算2022Q4单季公司归母净利润1.47亿~2.97亿元，同比增长120%~141%，归母净利润中位数2.22亿，同比+130.5%；2021Q4单季度公司计提主要大宗客户应收账款减值损失约9亿元，预计2022年Q4仍有少量大宗客户信用减值损失计提，若剔除减值影响，预计2022Q4公司净利润保持正增长。此外，从归母净利率角度看，公司2022Q4归母净利率中位数6.8%，环比Q3下降5.6pct，我们认为主要原因一是公司部分原材料和家品的库存计提减值，二是工程事业部2021年应收抵扣的部分房产预计在2022年计提部分减值；三是年内受疫情影响相关营销推广费用使用效率降低。预计随消费环境复苏及公司战略推进，公司利润率有望改善。 全渠道运营稳健，大家居前景可期。据公司三季报，2022Q1-3公司经销 /大宗业务/直营渠道分别实现营收65.34/10.60/2.03亿元，分别同比 +12.31%/-8.66%/-15.29%。其中经销渠道受益于整家战略下客单价提升实现稳健增长。整装渠道延续亮眼增长，预计2022全年有望保持高增 长。展望2023年，公司在整家与整装助力下，多品牌协同前景可期。 投资建议：多品牌多渠道效果凸显，整家战略下公司成长具有韧性。考虑到四季度多地感染人群数量增加对公司销售及发货影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.3/13.0/15.1亿元（原预测值：12.3/14.3/16.3亿），对应当前市值PE为19/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策调控风险，原料价格大幅波动，渠道开拓不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 104.07 111.78 128.13 145.00 同比增速（%） 24.6% 7.4% 14.6% 13.2% 归母净利润（亿元） 1.23 10.27 13.01 15.11 同比增速（%） -89.7% 737.9% 26.7% 16.1% EPS(元/股) 0.13 1.13 1.43 1.66 PE（倍） 156 19 15 13 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 5,543 4,540 5,409 6,309 经营活动现金流 1,419 -135 1,659 1,674 现金 2,710 835 1,055 1,118 净利润 123 1,027 1,301 1,511 应收账款 1,028 1,235 1,532 1,705 折旧摊销 419 517 525 515 其它应收款 35 34 28 40 财务费用 88 31 36 39 预付账款 92 97 111 119 投资损失 -59 -68 -68 -68 存货 741 708 902 960 营运资金变动 382 -1,459 -32 -399 其他 820 883 1,032 1,471 其它 435 -216 -144 29 非流动资产 6,885 7,002 7,164 6,931 投资活动现金流 -1,767 -675 -763 -672 长期投资 61 55 55 55 资本支出 -2,058 -741 -552 -400 固定资产 3,162 3,436 3,523 3,500 长期投资 -21 6 0 0 无形资产 1,757 1,582 1,424 1,281 其他 312 60 -211 -272 其他 1,289 1,193 1,330 1,213 筹资活动现金流 493 -1,065 -676 -939 资产总计 12,428 11,542 12,573 13,240 短期借款 1,266 -210 -124 -396 流动负债 5,293 4,284 4,743 4,599 长期借款 943 -310 -224 -196 短期借款 1,302 1,402 1,502 1,302 其他 -168 -367 59 162 应付账款 1,347 1,125 1,196 1,344 现金净增加额 145 -1,875 220 64 其他 264 142 100 63 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 1,198 813 591 391 长期借款 1,017 717 517 317 成长能力 利润总额446 1,316 1,667 1,936每股净资产 所得税292 257 326 378估值比率 净利润154 1,059 1,341 1,558P/E 少数股东损益31 32 40 47P/B 归属母公司净利润123 1,027 1,301 1,511 EBITDA933 1,864 2,227 2,490 EPS（元）0.13 1.13 1.43 1.66 5.6 6.1 7.4 7.6 0.13 1.13 1.43 1.66 1.56 -0.15 1.82 1.83 6.18 6.71 7.53 8.59 156 19 15 13 3 3 3 2 投资净收益 59 59 59 59 应付账款周转率 营业利润 447 1,317 1,668 1,937 每股指标(元) 营业外收入 2 2 2 2 每股收益 营业外支出 3 3 3 3 每股经营现金 营业收入24.6%7.4%14.6%13.2% 其他 181 96 74 74 营业利润 -70.7% 194.7% 26.7% 16.1% 负债合计 6,491 5,097 5,334 4,990 归属母公司净利润 -89.7% 737.9% 26.7% 16.1% 少数股东权益 296 327 368 414 获利能力 归属母公司股东权益 5,641 6,118 6,871 7,836 毛利率 33.2% 32.9% 33.4% 33.8% 负债和股东权益 12,428 11,542 12,573 13,240 净利率 1.5% 9.5% 10.5% 10.7% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 2.1% 15.9% 18.0% 18.3% 营业收入 10,407 11,178 12,813 14,500 ROIC 6.9% 18.0% 21.8% 24.2% 营业成本 6,951 7,499 8,540 9,601 偿债能力 营业税金及附加 94 104 115 129 资产负债率 52.2% 44.2% 42.4% 37.7% 营业费用 1,009 1,067 1,236 1,442 净负债比率 43.7% 35.7% 29.8% 21.3% 研发费用 290 289 331 375 流动比率 1.0 1.1 1.1 1.4 管理费用 730 795 912 1,032 速动比率 0.9 0.9 1.0 1.2 财务费用 68 31 36 39 营运能力 资产减值损失 -277 -5 -5 -5 总资产周转率 0.8 1.0 1.0 1.1 公允价值变动收益 9 9 9 9 应收账款周转率 11.1 9.9 9.3 9.0 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内