软商品策略日报：橡胶短期持续回调，关注支撑
中信期货研究|软商品策略日报 2023-02-02 橡胶短期持续回调，关注支撑 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：短期低位震荡，后续较强预期不改；纸浆：波动继续上涨，但现货维持僵持； 棉花：棉价延续小幅反弹，短期趋势不改；白糖：外盘强势，郑糖短期坚挺。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：短期低位震荡，后续较强预期不改 明年金三银四仍是值得期待。这一中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在下一轮旺季前，数据的恶化更多归结于季节性，未来的需求修复这一个点是无法被证伪的。短期来说，边际供需恶化较快（港口库存快速累库），不考虑追高，依旧维持回调做多策略。操作策略：逢低做多。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：波动继续上涨，但现货维持僵持 由于流通货源持续性的不足，期货的深度贴水，限值下行空间。但海外向中国输入的价格下行压力仍在，进口价格的下降限值上涨空间。我们判断纸浆期货仍然会以震荡的形式出现。7000~7200存在估值偏高的可能，6500以下则存在低估的可能。仍建议以区间操作为主 操作策略：区间震荡操作 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：棉价延续小幅反弹，短期趋势不改 纺企棉花及棉纱库存处于历史偏低水平，是支撑棉价上涨的因素之一，但全棉坯布厂的坯布库存仍处于偏高水平，后市影响棉价的主要因素仍在消费，关注下游新订单的承接情况。总体来看，今年国内经济增速有望提高，消费有望复苏，市场对年后下游消费预期较好，短期棉价预计延续震荡偏强走势。 操作：短期单边及近远月价差看多为主。风险因素：宏观利空、需求不及预期。 白糖：外盘强势，郑糖短期坚挺 国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响，原糖高位运行。国内方面，受内外倒挂及国内消费环境预期改善支撑，短期有支撑，但预计高度有限。 操作策略：观望。 风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：短期低位震荡，后续较强预期不改（1）青岛保税区人民币泰混价格11200元/吨，+30，对上一交易日RU05收盘价基差为-1980；国产全乳老胶12550元/吨，平。保税区STR20价格1480美元/吨，平。（2）2月1日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片51.66跌1.34；胶水52.00平；杯胶40.30跌0.20。（3）2023年1月马来西亚橡胶生产津贴(IPG)已启动。QinRex据马来西亚2月1日消息，马来西亚橡胶局（MRB）宣布，已启动2023年1月针对半岛、沙巴州和砂拉越州小农的橡胶生产津贴（IPG）。逻辑：昨日天胶期货延续窄幅下跌走势，主要是因为下游工厂尚未完全开工，终端消费维持弱势，叠加库存高企，需求端的恢复仍需要时间。但据第三方资讯机构了解，东营、潍坊地区轮胎企业正月初六（1月27日）复工较为集中，将有效带动周内开工率提升，所以市场对于后续橡胶走高仍有较强预期，后续下跌空间有限。供应方面，泰国南部逐步进入减产期，原料价格坚挺，成本端对胶价形成支撑。政策层面，总体维持稳增长定位，但在内需消费上，可能还是会有刺激政策。此外随着感染高峰过后，内需修复也必然会出现。因此，今年金三银四仍是值得期待。这一中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在下一轮旺季前，数据的不佳更多归结于季节性，未来的需求修复这一个点是无法被证伪的。我们认为，对于年后的供需表现，我们同样持有乐观判断。然而在当前的上涨过程中，非标基差不断扩大，现实需求还未启动，预期与现实的偏离度再加深。因此追涨的风险偏高。我们建议等待回落后逢低偏多操作。关注万三附近。操作策略：逢低做多。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡上涨 纸浆 观点：波动继续上涨，但现货维持僵持（1）针叶浆银星参考报价在7300-7300，平；俄针报价7100-7150，平；阔叶鹦鹉6200-6250，平。（2）加拿大Canfor宣布漂白针叶浆北木最新外盘：970美元/吨，较上轮上涨30美元/吨。逻辑：纸浆期货昨日上涨，创出10日以来新高。春节后，现货端，针叶浆价格维持平稳，当前依旧持稳于7200一线。因此，纸浆期货的各个合约依旧有着比较明显的贴水。在流通货源不足的背景下，这种贴水对于盘面会产生向上的影响。短期节后来看，中国需求会逐步复苏，宏观预期也向好发展，这对纸浆期货形成一定程度上的利多。而这一利多因素在3月之前是无法证伪的。叠加针叶浆流通货源没有出现显著宽松的背景，现货价格偏坚挺的现象或许不会改变。而利空因素更多的来自于中长期的海外市场变化。然而近期市场针叶浆利多偏多（美金价格涨价、加浆厂检修），短期偏强运作。但仍在预估的范围内。我们判断纸浆期货仍然会以震荡的形式出现。7000~7200存在估值偏高的可能，6500以下则存在低估的可能。仍建议以区间操作为主。操作策略：7000~7200存在估值偏高的可能，6500以下则存在低估的可能。仍建议以区间操作为主风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡 棉花 观点：棉价延续小幅反弹，短期趋势不改数据1、棉花仓单7977张，折合31.91万吨，环比-8张，折合-0.03万吨；有效预报1460张，折合5.84万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2023年1月31日，新疆地区皮棉累计加工总量501.14万吨，同比减幅3.45%；31日当日加工增量2.46万吨，同比增幅969.57%。3、截止到2023年1月31日24点，新疆棉累计公检量461万吨，同比减少9%。逻辑昨日，郑棉5月合约收于15190，环比+90，郑棉9月合约收于15325，环比+100。昨日郑棉期价延续小幅反弹。国际方面，22/23年度全球棉花消费持续萎缩导致期末库存预计累积，使得国际棉价承压，海外终端高库存及高通胀背景下，中长期棉花消费难有起色，但随着通胀缓慢下行，加息节奏放缓，宏观利空影响或逐步减弱。22/23年度印度产量存疑，未来存在继续下调可能，阶段性支撑ICE棉价，二季度关注2023年种植预期，总体来看，ICE棉价区间震荡。国内方面，随着国内疫情防控调整，今年国内需求有望好转，感染达峰，春节客运量修复至2019年同期八成水平，大规模流动也并未带来疫情反扑，国内需求逐步复苏的预期并未改变。市场对于年后下游需求看好，纺织厂陆续复工，关注新订单承接情况。在需求好转被证伪之前，棉价下跌驱动不大，短期来看预计震荡偏强走势。操作：短期单边及近远月价差看多为主。风险因素：宏观利空、需求不及预期。 震荡偏强 白糖 观点：外盘强势，郑糖短期坚挺（1）广西白糖现货成交价为5810-5870元/吨，较昨日上涨20元/吨，云南新糖报价区间为5750～5760元/吨，较昨日上涨10元/吨，加工糖厂报价区间为5910-6300元/吨，较昨日上涨20元/吨。逻辑：国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响，原糖高位运行；后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新榨季生产预期。国内方面，国内消费环境预期改善，叠加内外倒挂严重，价格存较强的支撑，但节后处于消费淡季，原糖上方压力犹存。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，本榨季，供需较为宽松，糖价上方空间有限。操作策略：观望。风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1500 1510 -10 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 480 420 60 山东全乳胶老胶（元/吨） 12700 12800 -100 NR主力-STR20(人民币计） 44 22 23 山东RSS3（元/吨） 14600 14750 -150 NR主力-STR20(美金计） 7 3 3 山东越南3L（元/吨） 12000 12050 -50 RU5-1 -795 -740 -55 期货价格 RU01（元/吨） 13975 13960 15 RU9-5 -105 -120 15 RU05（元/吨） 13180 13220 -40 RU1-9 900 860 40 RU09（元/吨） 13075 13100 -25 NR02-NR01 -650 -715 65 NR主力（元/吨） 10185 10230 -45 RU主力-NR主力 2995 2990 5 表1：橡胶近日期现价格变化 数据 来源：Wind，中信期货研究所 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 基差（对老全乳） 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 橡胶期、现货走势 国产全乳 泰国RSS3 沪胶主力 20号胶主力 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 图3：沪胶主力与20号胶主力价差单位：元/吨图4：沪胶1-5价差季节性单位：元/吨 25800 20800 15800 10800 5800 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 沪胶主力-NR主力 800 2019-092020-042020-112021-062022-012022-08 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021 2020 1500 1000 500 0 -500 2022 2021 2020 2020/01 2020/01 2020/02 2020/03 2020/03 2020/04 2020/05 2020/05 2020/06 2020/07 2020/07 2020/08 2020/09 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2020/12 2020/01 2020/01 2020/02 2020/03 2020/03 2020/04 2020/05 2020/05 2020/06 2020/07 2020/07 2020/08 2020/09 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2020/12 -500-1000 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：Wind，中信期货研究所 图7：20号胶期现走势单位：元/吨图8：泰标青岛成交价季节性单位：美元/吨 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 20号胶期货主力现货基准价基差（右轴）
