2月权益市场宏观运行环境分析：反弹有望持续，后期可能整固

研究员：沈忱期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 正文： 反弹有望持续，后期可能整固 ——2月权益市场宏观运行环境分析 宏观专题 2023年01月29日 笔者在《2023权益市场宏观运行环境研究》指出，2023年的权益市场在各种因素的影响，出现整固的可能性比较大，市场存在着结构性的机会，但大盘出现明显的方向性行情的概率依旧比较小。其中，恢复市场的投资信心十分关键，而恢复市场投资的信心在于政策面的强有力支持。 在病毒毒性降低而实行“乙类乙管”后，市场信心得到一定程度的修复，一月市场出现了明显的反弹。 图1：1月主要指数表现 数据来源：Wind、银河期货 从申万一级行业指数看，反弹幅度比较大的是有色金属、计算机和非银金融。 图2：申万一级行业指数月度涨跌幅 数据来源：Wind、银河期货 之所以出现反弹，除了预期改变的事件性因素外，是因为在市场已经经过长期调整，加上央行对利率的向下调整，市场的估值水平处于较低水平。 首先，从估值的角度看，经过前期的市场的下跌，市场估值水平大幅降低，如下表所示，国证价值成长和上证50指数的股息率分别已经接近于5%和4%，明显高于我国的长期国债收益率约2.9%左右的水平。 图3：主要股指股息率水平 数据来源：Wind、银河期货 而从股债相对投资价值来看，无论从沪深300指数看，还是从中证500指数、中证流通指数看，现在股票的投资价值要相对高于长期国债的投资价值，尽管正向差值近期有所缩小。10年期的国债收益率目前是2.92%，而沪深300和中证500的平均市盈率的倒数分别达到 6.56%和5.56%，正向差值分别达到3.63%和2.64%。 图4：股债相对投资价值比较 股债相对投资价值比较 % % 66 55 44 33 22 11 00 -1-1 -2-2 11-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-3120-12-3121-12-3122-12-31 市盈率:沪深300:倒数:×100:-国债到期收益率:10年市盈率:中证500:倒数:×100:-国债到期收益率:10年市盈率:中证流通(SH):倒数:×100:-国债到期收益率:10年 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 第三，从行业股息率的角度看，煤炭、银行、石油石化等行业股息率比较高，行业平均股息率已经超过了5%，具有一定投资价值。 图5：申万一级行业股息率比较 数据来源：Wind、银河期货 市场信心的恢复还表现在陆港通资金的流入上。从陆港通的净买入资金量看，1月的净流入达到1125.31亿元的新高度。其中，陆股通表现为净流入1006.2亿元，但是港股通净流 入119.11亿元。 图6：月度陆港通下的资金净流入 数据来源：Wind、银河期货 从上市公司回购情况看，因为一月交易日减少，上市公司实施仅回购了17.22亿股，回 购资金报182.14亿元，提出回购预案的股份为29.2亿股；相比较12月，实施回购股份报29.94 亿股，回购资金为261.95亿元，提出回购预案的股份为43.2亿股。 那么，这轮受到预期改善的行情将在2月如何演变呢？笔者的看法是反弹会延续，但是，在反弹后整固的概率比较大。 首先，这次反弹如上所述，是因为对疫情政策变化后预期改善所致，但是，预期和实际2月公布的经济数据依旧可能存在着一定的落差。从最近公布的经济数据看，经济下行的压力依旧比较明显。如下图所示，被成为支柱行业的房地产行业依旧在投资和消费方面均乏善可陈。从汇率看，基本面也决定人民币汇价反弹的持续性较差。 图7：房地产投资与其他固定资产投资 房地产投资与其他固定资产投资比较 %% 3232 2424 1616 88 00 -8-8 -16-16 -24-24 40%%40 3030 2020 1010 00 -10-10 -20-20 -30-30 %% 3030 2828 2626 2424 2222 2020 1818 15-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12 固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比 房地产开发投资完成额:累计同比占固定资产投资完成额比重:房地产开发 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 其次，从市场的各个方面看，对这次反弹的准备并不充分，而且市场还是存在着一定高位套现的情绪。 一是在产业资本的减持上，减持压力依旧比较大，虽然从数据看减持1月确实出现了一 定的萎缩，仅仅减持了345亿元。低于12月和11月的497亿元和537亿元，但是考虑到春节假期，减持压力依旧不弱，显示出产业资本高位套现的心态。 图8：沪深300指数与产业资本减持 数据来源：Wind、银河期货 二是从ETF的变动情况看，1月规模并没有明显的改善，股票型出现了一定的萎缩。主要原因是源于股票型规模指数ETF的萎缩，股票主题型指数ETF却有所增加。从行业看，ETF在信息行业、房地产和消费增加表现相对突出，ETF份额的减少主要体现金融和医药行业上。 图9：1月ETF份额变动 图10：ETF内部结构变动 图11：ETF份额行业变动和行业指数涨跌 数据来源：Wind、银河期货 三是新成立的偏股型基金在1月依旧乏善可陈，仅仅报174亿元，而去年同期达到1027.7 亿元。 图12：新成立的偏股型基金份额 新成立的偏股型基金份额（月度） 亿份 亿份 41374137 35463546 29552955 23642364 17731773 11821182 591591 00 03-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1219-1221-12 新成立基金份额:偏股型:月（不完全统计） 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从保险资金入市比率看，在去年4月创下2021年7月以来的低位后，5月和6月均有了 一定的回升。其中，6月达到了13.02%，是2020年8月以来的较高水平。但7月数据再度回落到12.39%，9月和10月再度回跌，跌到11.8%。11月回升到12.84%，这是个积极的现象。 图13：保险资金进入权益市场比率回升 保险资金进入权益市场比率回升 亿份亿份 251068251068 188301188301 125534125534 6276762767 00 -62767-62767 -125534-125534 -188301-188301 13.8%13.513.212.912.612.312.0 亿元 3150000 3080000 3010000 2940000 2870000 2800000 2730000 2660000 248000亿元亿元248000 244000244000 240000240000 236000236000 232000232000 228000228000 224000224000 220000220000 216000216000 20-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11 保险公司:保险资金运用余额:×保险公司:股票和基金:占资金运用余额比例:环比增加保险公司:保险资金运用余额:×保险公司:股票和基金:占资金运用余额比例(右轴)保险公司:股票和基金:占资金运用余额比例保险公司:保险资金运用余额 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 四是从最近的融资情况看，并没有明显放缓的迹象。数据显示，1月有51家融资，融资金额报1087.98亿元。即在融资家数减少的情况下，融资金额依旧保持一定高度，即单家企业融资金额提升。股权融资在宏观杠杆率再度高企的情况下，在减缓经济下行压力方面还是要发挥更大的作用。 图14：近月融资情况（融资金额） 图15：近月融资情况（融资家数） 数据来源：Wind、银河期货 从限售股月度分布看，主要集中在1月、6月和第三季度。2月压力有一定减轻。 图16：2023年限售股减持月度分布 数据来源：Wind、银河期货 五是从宏观超额流动性指标看，近月的数据有所改善，但12月M2与社融存量之差和 M1与PPI之差有所走弱。 图17：超额流动性和沪深300指数对比 超额流动性和沪深300指数对比 % % % % 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 22 11 00 -1-1 -2-2 -3-3 -4-4 -5-5 -6-6 -7-7 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 10-12-31 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 11-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-3120-12-3121-12-3122-12-31 M1:同比:-PPI:全部工业品:当月同比M2:同比:-PPI:全部工业品:当月同比:+工业增加值:当月同比M2:同比:-社会融资规模存量:同比沪深300指数 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 再从M2的持有结构看，如下图所示，去年以来，金融部门持有的M2增速出现了明显的下行，而非金融部门持有的M2增速去年以来有所改善。1月继续延续了这一趋势。 图18：金融部门和非金融部门持有的M2同比比较 金融部门和非金融部门持有的M2同比比较 %% 2424 2020 1616 1212 88 44 00 -4-4 -8 16-12 -8 17-1218-1219-1220-1221-12 金融部门持有的M2：其他存款性公司:对其他金融性公司负债:计入广义货币的存款:同比非金融部门持有的M2：其他存款性公司:对非金融机构及住户负债:纳入广义货币的存款:同比 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从反弹的特点看，尽管1月出现了全面的反弹，但市场在2月后期可能再度体现更多的 结构性机会，结构性机会将围绕着20大制定的新战略发展战略展开。 党的20大号召加快构建新发展格局，其提出的加快国有经济布局优化和结构调整、深化国资国企改革，完善中国特色现代企业制度，弘扬企业家精神，加快建设世界一流企业、构建全国统一大市场，深化要素市场化改革，建设高标准市场体系、依法将各类金融活动全部纳入监管，守住不发生系统性风险底线、健全资本市场功能，提高直接融资比重、坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化、推动战略性新兴产业融合集群发展，构建新一代信息技术、人工智能、生物，技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎、加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合、加快建设农业强 国，扎实推动乡村产业、人才、文化、生态、组织振兴、逐步把永久基本农田全部建成高标准农田，深入实施种业振兴行动等等给结构性行情提出了明确的方向。 综上分析，在预期改善的情况下，2月的权益市场依然会有进一步反弹的机会.但是，由于受到实际经济数据和基础性准备工作不足等问题的影响，在后期，在相对高位出现整固的可能性比较大。在出现整体反弹后，再现结构性机会的可能性比较大。构性机会将围绕着20大制定的新战略发展战略展开。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免