尽管成本压力，仍应开始周转

2022年7月26日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 百胜中国(9987港元) 转变将开始des皮提阿因为ts总统保证 2Q22E仍可能亏损，未来盈利削减仍可能发生。然而由于：1）低基数，2）放宽Covid-19限制和3）有效成本 管理层，我们现在对2H22E持积极态度。因此，我们将YUMC升级为买入和上涨至426.17港元，基于30倍23财年市盈率（从25倍展期）FY22E），而5年平均值为23倍，3年调整后OP复合年增长率为21%。 2q22e仍有可能面临压力。销售预测14%销售 22年第二季度下降和净亏损约1400万美元。我们还估计SSSG将为肯德基/必胜客和7%/2%的餐厅OP下降17% 肯德基/必胜客的利润。这是由以下因素拖累的：1）Covid-19爆发 4月-Jun（特别是在上海），2）运营去杠杆化和3）成本通胀 （例如食用油、鸡肉、咖啡豆、包装材料）。 但是我们有了更积极的约2h22e。我们预计为4% 下降/同比增长17%第三季度/第四季度22E的销售额，这要归功于：1）低基于2H21（中国首例奥密克戎病例发生在Jul2021），2）COVID后-19间重新开放（上海和BJ自6月上旬/下旬才取消堂食服务 2022年只有50%/50%-70%的座位限制）和3）对价值的需求不断上升像肯德基这样的钱餐厅，尤其是在经济衰退的情况下。 通胀等不利因素可能仍然存在，但可控。我们仍然是对百胜中国的通货膨胀相当谨慎，其中价格 用于冷却油、家禽、咖啡豆、包装材料以及工作人员 成本仍处于上升趋势。但是，我们相信百胜中国正在努力 为了应对或部分缓解这些先决条件，请通过以下方式：1）销售更多不同的产品部分鸡肉（或整只鸡作为投入价格更便宜），2）出售 更多由牛肉或海鲜制成的物品，3）签订未来合同以锁定咖啡豆的价格，4）提高员工的生产力（例如STore 经理监督更多的商店，更多地使用兼职员工）和5）商店改革可能被推迟到节省成本。 门店扩张目标应予维持，并可能提高未来利润率。 2Q22E可能会延迟S撕裂开口（肯德基/必胜客约132/41）由于Covid-19爆发，但我们确实预计扩张速度会加快 2H22E，因此22财年1，000-1，200的开盘目标应为实现。而且，在我们看来，这些合同签署（可能与 优惠的租赁条件）将成为未来几年的优秀利润驱动力。 升级到购买和莱斯eTP,收于426.17港元,基于一个30xFY23EP/E （从25倍22财年市盈率展期）。我们将22财年/23财年/24财年净利润削减了46%/11%/7%，以考虑1）较低的SSSG和2）运营去杠杆。YUMC是 交易价格为26倍23财年市盈率，考虑到调整后的OP复合年增长率为21%，要求并不高。 业绩总结 (你们12月31日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E 收入(mn)美元 8,263 9,853 9,971 11,624 13,115 同比增长(%) (5.8) 19.2 1.2 16.6 12.8 净收益(mn)美元 784 990 354 812 1,015 稀释每股收益(美元) 1.89 2.26 0.81 1.83 2.28 同比增长(%) 4.5 19.6 (64.4) 127.8 24.4 共识EPS(美元) N/A N/A 0.88 1.94 2.32 P/E(x) 24.7 20.7 58.0 25.5 20.5 P/B(x) 3.0 2.5 2.5 2.3 2.1 收益率(%) 0.5 1.1 0.4 1.0 1.2 净资产收益率(%) 12.1 12.5 4.4 9.2 10.5 净杠杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 更多的报道FROMBLOOMBERG:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 购买() 目标价格(以前的TP上/下行当前价格 426.17港元 287.57港元) 17.7% 中国餐饮行业 沃尔特吸引 (852)37618776 walterwoo@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币) 港元Avg3mt/o(mn)52w高/低(港元) 总发行股票(mn) 资料来源:彭博社 152,558 99.50 511.00/281.00 424.4 股权结构 春华资本贝莱德景顺 管理 自由浮动 来源:港交所 5.7% 7.1% 9.0% 0.2% 78.0% 12-mth性价比 资料来源:彭博社 毕马威审计: (港元) 股票 恒生指数 560.0 500.0 440.0 380.0 320.0 260.0 相关的报告 1.百胜中国(9987港元,持有)–但仍在建设性的努力 压力–2022年5月5日 2.百胜中国(9987港元,持有)–阻力后可能保持疲软 4温度系数–2022年2月10 分享的性能 绝对 相对 1-mth 7.0% 12.7% 3-mth 15.4% 15.5% 6-mth 3.7% 24.0% 12-mth -26.9% -3.1% 资料来源:彭博社 362.00港元 1 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 收益revis离子图1:盈利修订 新 老 差异(%) mn美元 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 9,971 11,624 13,115 10,475 12,069 13,379 -4.8% -3.7% -2.0% 总利润 6,984 8,187 9,244 7,346 8,512 9,445 -4.9% -3.8% -2.1% 营业利润 498 1,063 1,334 822 1,158 1,395 -39.5% -8.2% -4.4% 净利润 354 812 1,015 654 910 1,093 -45.8% -10.8% -7.1% 每股收益(美元美分) 0.805 1.834 2.280 1.485 2.056 2.454 -45.8% -10.8% -7.1% 毛利率 70.0% 70.4% 70.5% 70.1% 70.5% 70.6% -0.1ppt -0.1ppt -0.1ppt 息税前利润率 5.0% 9.1% 10.2% 7.9% 9.6% 10.4% -2.9ppt -0.4ppt -0.3ppt 净利润att.保证金 3.6% 7.0% 7.7% 6.2% 7.5% 8.2% -2.7ppt -0.6ppt -0.4ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计图2:招商银行IGMestimatesvs共识 CMBIGM 共识 差异(%) mn美元FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入9,971 11,624 13,115 10,337 11,996 13,212 -3.5% -3.1% -0.7% 总利润6,984 8,187 9,244 7,257 8,465 9,330 -3.8% -3.3% -0.9% 营业利润498 1,063 1,334 586 1,065 1,266 -15.0% -0.2% 5.4% 净利润354 812 1,015 410 804 953 -13.7% 1.0% 6.6% 每股收益(美元美分)0.805 1.834 2.280 0.879 1.940 2.324 -8.4% -5.5% -1.9% 毛利率70.0% 70.4% 70.5% 70.2% 70.6% 70.6% -0.2ppt -0.1ppt -0.1ppt 营业利润率5.0% 9.1% 10.2% 5.7% 8.9% 9.6% -0.7ppt 0.3ppt 0.6ppt 净利润率3.6% 7.0% 7.7% 4.0% 6.7% 7.2% -0.4ppt 0.3ppt 0.5ppt 结果预览 图3:结果预览–季度 半年报(mn)元 1温度系数 2对方篮里 3温度系数 4温度系数 1的时候2q22e3q22e4q22e 1的时候2的时候3的时候同比E同比E同比E同比 4的时候 收入 2,557 2,451 2,554 2,291 2,668 2,109 2,594 2,599 4% -14% 2% 13% 食物和纸张 (704) (686) (743) (679) (792) (654) (760) (781) 总利润 1,853 1,765 1,811 1,612 1,876 1,455 1,834 1,818 1% -18% 1% 13% GP的利润率 72.5% 72.0% 70.9% 70.4% 70.3% 69.0% 70.7% 69.9% 其他收入& 6-1 10 628 -25 6-18 -13 收益工资和福利 (544) (540) (591) (583) (667) (538) (597) (662) 23% 0% 1% 14% 工资和好处/销售 租金及其他运营成本租金及其他 运营成本/销售 -21.3%-22.0%-23.1%-25.4%-25.0%-25.5%-23.0%-25.5% (648)(653)(694)(669)(738)(675)(700)(746) -25.3%-26.6%-27.2%-29.2%-27.7%-32.0%-27.0%-28.7% 14% 3%1% 12% -12.4% -12.7% -13.3% -13.5% -8.8% -11.9% -9.7% -10.6% 销售其他运营成本(9) (26) (19) (45) (19) (25) (29) (27) 营业利润 342 233 178 633 191 -27 239 95 -44% -112% 34% -85% OP的利润率13.4% 9.5% 7.0% 27.6% 7.2% -1.3% 9.2% 3.7% 投资收益 (12) 8 (39) (11) (37) (4) 8 23 净财政收入15 16 16 13 12 8 13 27 净金融 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.4% 0.4% 0.5% 1.0% 融资后的利润 345 257 155 635 166 -23 259 146 有关这家0 0 0 0 0 0 0 0 J关节控制 0 0 0 0 0 0 0 0 税前利润345 257 155 635 166 -23 259 146 -52% -109% 67% -77% 税(102) (64) (44) (159) (56) 9 (86) (48) 税/销售-4.0% -2.6% -1.7% -6.9% -2.1% 0.4% -3.3% -1.8% 有效税率-29.6%-24.9%-28.4%-25.0%-33.7%-37.0%-33.0%-32.8% 少数人的利益 13 12 7 1 10 (0) 5 (2) 净利润丙氨酸。 230 181 104 475 100 (14) 169 100 -57% -108% 62% -79% NP利润率 9.0% 7.4% 4.1% 20.7% 3.7% -0.7% 6.5% 3.8% 销售肯德基 1,832 1,734 1,801 1,636 2,017 1,543 1,878 1,908 10% -11% 4% 17% 必胜客 541 538 551 479 547 453 577 582 1% -16% 5% 21% 其他人 184 179 202 176 104 113 139 110 -43% -37% -31% -38% 总计 2,557 2,451 2,554 2,291 2,668 2,109 2,594 2,599 4% -14% 2% 13% 餐厅 人事处 保证金的品牌肯德基 19.9% 16.8%