贵金属日报：未来不确定性较大 贵金属波动加剧

期货研究报告|贵金属日报2023-02-01 未来不确定性较大贵金属波动加剧 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前美联储加息节奏放缓乃大势所趋，在本周美联储议息会议前不宜仓位过重或是进行太过激进地追高。但就资产配置的角度而言，仍应伺机逢低配置贵金属资产。 核心观点 ■贵金属市场分析 宏观面 昨日行情波动加大，贵金属价格先抑后扬。当下市场除了对于美联储将会放缓加息步伐存在较强的预期外，同时也在持续关注美联储此后的缩表情况。虽然此前美联储主席鲍威尔曾表示他无意测试美联储可以缩表到什么样的程度，但市场仍然会担心，倘若抽取过多流动性可能会威胁到美联储对短期利率的控制，从而引发更大的波动，此前在2019年9月时便�现过类似的状况。未来市场仍存在较大不确定性因素，因此目前就贵金属操作而言，虽不建议在议息会议前过分激进地追高，但就投资组合资产配置角度方面，仍建议继续逢低配置贵金属资产。 基本面 上个交易日（1月31日）上金所黄金成交量为11,136千克，较前一交易日上涨0.78%。白银成交量为389,726千克，较前一交易日下降21.84%。上期所黄金库存为3,312千克， 较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨3,362千克至2,184,261千克。 最新公布的黄金SPDRETF持仓为917.05吨，较前一交易日持平。而白银SLVETF持仓为14,852.73吨，较前一交易日下降40.05吨。 昨日（1月31日），沪深300指数较前一交易日下降1.06%，电子元件板块较前一交易日下降0.63%。光伏板块较前一交易日上涨0.86%。 ■策略 黄金：谨慎偏多白银：谨慎偏多套利：暂缓 金银比价：暂缓期权：暂缓 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ■风险 美元以及美债收益率持续走高美联储货币政策再度转向 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 宏观面5 重要宏观数据及事件概述5 近期机构观点5 美债收益率与利差监控6 上期所金银持仓与成交量变化情况6 贵金属ETF持仓跟踪7 贵金属套利跟踪7 基本面9 上海黄金交易所T+d市场监控9 金银库存情况监测9 相关下游行业市场表现概述10 今日重要数据展望10 图表 图1:美国10年期国债收益率丨单位：%6 图2:10-2年期利差丨单位：%6 图3:上期所黄金成交量丨单位：千手7 图4:上期所白银成交量丨单位：千手7 图5:黄金ETF持仓量丨单位：吨7 图6:白银ETF持仓量丨单位：吨7 图7:国内黄金期现价差丨单位：元/克8 图8:国内白银期现价差丨单位：元/千克8 图9:黄金内外盘比价丨单位：倍8 图10:白银内外盘比价丨单位：倍8 图11:内盘金银比价丨单位：倍8 图12:外盘金银比价丨单位：倍8 图13:黄金T+D成交量与交收量丨单位：千克9 图14:白银T+D成交量与交收量丨单位：千克9 图15:上期所黄金库存丨单位：千克10 图16:上期所白银库存丨单位：千克10 图17:WIND电子元件行业指数丨单位：点10 图18:申万光伏行业指数丨单位：点10 表1:隔夜主要货币兑及全球市场表现汇总5 表2:递延费交收方向9 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/12 表3:日内重要经济数据10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/12 宏观面 重要宏观数据及事件概述 昨日行情波动加大，贵金属价格先抑后扬。当下市场除了对于美联储将会放缓加息步伐存在较强的预期外，同时也在持续关注美联储此后的缩表情况。虽然此前美联储主席鲍威尔曾表示他无意测试美联储可以缩表到什么样的程度，但市场仍然会担心，倘若抽取过多流动性可能会威胁到美联储对短期利率的控制，从而引发更大的波动，此前在2019年9月时便�现过类似的状况。未来市场仍存在较大不确定性因素，因此目前就贵金属操作而言，虽不建议在议息会议前过分激进地追高，但就投资组合资产配置角度方面，仍建议继续逢低配置贵金属资产。 品种 表 1: 隔夜主要货币兑及全球市场表现汇总 昨收 涨跌 美元指数 102.10 -0.12% 欧元/美元 1.0862 +0.09% 英镑/美元 1.2318 -0.26% 美元/日元 130.10 -0.26% 纳斯达克 11584.55 +1.67% 标普500 4076.60 +1.46% 道琼斯 34086.04 +1.09% 原油 79.03 +1.45% 资料来源：博易大师华泰期货研究院 近期机构观点 摩根士丹利：美元强势或导致危机，标普500还会跌13% 摩根士丹利首席策略师MichaelWilson表示，美元近期的上涨正在为包括股票在内的风险资产制造一种“站不住脚的局面”，并且美元的这种强势曾在过去导致某种金融或经济危机。虽然很难预测这样的事件，但发生这种事件的条件已经具备。他指的是2008年全球金融危机、2012年欧美主权债务危机和2000年科技股泡沫破裂。数据显示，今年以来，美元指数上涨了19%，而标普500指数下跌了近23%。标普500指数的“最终低点”将在今年晚些时候或明年初到达3000-3400点水平，按这一水平的中值计算意味着标普500指数仍有13%的下跌空间。 美债收益率与利差监控 昨日10年期美债收益率为3.52%，较前一交易日下降3个基点，10年与2年美债利差 为-0.69%，较前一交易日上涨1个基点。 图1:美国10年期国债收益率丨单位：%图2:10-2年期利差丨单位：% 美国:国债收益率:10年 5 2美国:10年国债-2年期国债 4 3 2 1 0 2019/01/312021/01/312023/01/31 1 0 -1 2019/01/312021/01/312023/01/31 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 上期所金银持仓与成交量变化情况 昨日（1月31日）Au2304合约上，多头减持7手，空头则是增持1,053手。沪金上个交易日成交量为157,510手，较前一交易日上涨92.39%。 在沪银方面，在Ag2306合约上，多头减持10.862手，空头减持10,367手。白银上个交易日成交量为759,187手，较前一交易日上涨78.51%。 图3:上期所黄金成交量丨单位：千手图4:上期所白银成交量丨单位：千手 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 期货成交量:黄金 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 期货成交量:白银 2019/01/312021/01/312023/01/312019/01/312021/01/312023/01/31 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 贵金属ETF持仓跟踪 最新公布的黄金SPDRETF持仓为917.05吨，较前一交易日持平。而白银SLVETF持仓为14,852.73吨，较前一交易日下降40.05吨。 图5:黄金ETF持仓量丨单位：吨图6:白银ETF持仓量丨单位：吨 2100 1900 1700 1500 1300 1100 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 1300 1100 900 700 500 白银ETF持仓（右）Comex白银价格（左） 30 25 20 15 10 24000 20000 16000 12000 8000 2019/01/312021/01/312023/01/31 2019/01/312021/01/312023/01/31 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 贵金属套利跟踪 期现价差：昨日Au2304合约与Au（T+d）价差目前为1.08元/克，较此前一交易日上涨0.56元/克，Ag2306与Ag（T+d）价差44元/千克，此前一交易日上涨1元/千克。 内外比价：上期所黄金与Comex期金活跃合约内外盘比价为6.04，较前一交易日下降1.85%，白银活跃合约内外盘比价为6.09，较前一交易日下降1.67%。 金银比价：昨日上期所金银主力合约价格比约为80.90，较前一交易日上涨0.35%。外 盘为81.58，较前一交易日上涨0.54%。 图7:国内黄金期现价差丨单位：元/克图8:国内白银期现价差丨单位：元/千克 450 400 350 300 250 黄金期现价差（右）上期所黄金活跃合约（左）上金所黄金T+d收盘价（左） 15 10 5 0 -5 7000 6000 5000 4000 3000 2000 白银期现价差（右）上期所白银收盘价（左）上期所白银T+d（左） 300 200 100 0 -100 2019/01/312021/01/312023/01/31 2019/01/312021/01/312023/01/31 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图9:黄金内外盘比价丨单位：倍图10:白银内外盘比价丨单位：倍 黄金内外盘比价 7 内外盘白银比价 8 7 6 6 5 2019/01/312021/01/312023/01/31 5 2019/01/312021/01/312023/01/31 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图11:内盘金银比价丨单位：倍图12:外盘金银比价丨单位：倍 120 100 80 60 内盘金银比价 130 120 110 100 90 80 70 60 外盘金银比价 2019/01/312021/01/312023/01/312019/01/302021/01/302023/01/30 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 基本面 上海黄金交易所T+d市场监控 上个交易日（1月31日）上金所黄金成交量为11,136千克，较前一交易日上涨0.78%。白银成交量为389,726千克，较前一交易日下降21.84%。黄金交6,478千克，白银交收 量为163,530千克。 图13:黄金T+d成交量与交收量丨单位：千克图14:白银T+d成交量与交收量丨单位：千克 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 上金所黄金成交量（左）上金所黄金交收量（右） 60000 40000 20000 0 60000000 40000000 20000000 0 上金所白银成交量（左）上金所白银交收量（右） 1500000 1000000 500000 0 2019/01/312021/01/312023/01/31 2019/01/312021/01/312023/01/31 数据来源：上海黄金交易所Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：上海黄金交易所Wind同花顺华泰期货研究院 表2:递延费交收方向 品种 指标2023年2月3日当周 2023年1月 黄金T+d 递延费空付多交易日占比0/2 8/16 白银T+d 递延费空付多交易日占比2/2 7/16 资料来源：上海黄金交易所华泰期货研究所 金银库存情况监测 昨日（1月31日）上期所黄金库存为3,3