业绩稳步增长，未来有望受益于光伏产业链降本

事项： 公司发布公告，预计2022年实现归母净利润6.0-7.2亿元，同比增长24.86%-49.83%（追溯调整后）；预计实现扣非归母净利润5.6-6.8亿元，同比增长27.74%-55.11%（追溯调整后）。 国信环保公用观点：受益于“双碳”目标政策推进，公司在手的新能源项目数量和并网容量快速增长，发电量显著提升 ， 驱动公司业绩增长 。 公司预计2022年实现归母净利润6.0-7.2亿元 ， 同比增长24.86%-49.83%。目前，光伏产业链上游降本推进，公司光伏项目收益率及装机容量均有望提升，公司将充分受益于光伏产业链降价；同时，公司长期新能源装机规划清晰，同时在手风光新能源项目储备充足，未来长期业绩增长有保障。考虑到公司2022年装机增长不及预期以及成本费用处理等因素，我们下调了公司2022年的盈利预测，而2023年以后将受益于光伏产业链上游价格下行驱动装机快速增长，公司业绩有望保持快速增长态势。预计2022-2024年公司归属母公司净利润分别为6.62/10.36/14.17亿元（调整前分别为7.41/10.36/14.17亿元），每股收益分别为0.33/0.52/0.71元（调整前分别为0.37/0.52/0.71亿元）。给予公司2023年18~20倍PE，对应公司权益市值为186~206亿元，对应9.29~10.33元/股合理价值，较当前股价有24%-38%的溢价，维持“买入”评级。 评论： 公司风光新能源装机容量稳步增加，驱动归母净利润持续增长 受益于“双碳”目标政策推进，公司在手的新能源项目数量和并网容量快速增长，发电量显著提升。截至2022年三季度，公司新能源并网容量3572MW，其中光伏、风电并网容量分别为2473、1099MW。2022前三季度，公司光伏、风电发电量分别为26.68、22.98亿kwh，同比增长51.1%、83.4%。 图1：金开新能光伏和风电项目并网容量 图2：金开新能光伏和风电发电量 随着公司装机规模不断扩大，公司所属电站项目发电量相应增加，公司营业收入和归母净利润同比增长。 根据公司公告，公司预计2022年实现归母净利润6.0-7.2亿元，同比增长24.86%-49.83%（追溯调整后）； 预计实现扣非归母净利润5.6-6.8亿元，同比增长27.74%-55.11%（追溯调整后）。 图3：金开新能营业收入及增长率 图4：金开新能归母净利润及增长率 光伏产业链上游降本推进，公司光伏项目收益率及装机容量有望提升 2021下半年以来，上游硅料供需偏紧导致组件价格高企，而未来新增硅料产能逐步释放，供需格局有望改善，国内硅料价格逐步下行，进而引致硅片、电池片以及光伏组件价格下降，光伏产业链上游迎来价格拐点。根据PVinfoLink数据，截至2023年1月18日，多晶硅致密料价格为150元/kg，周环比下跌10.7%； 国内单晶硅片182、210mm的均价分别为4.43、5.78元/片，单晶电池片182、210mm的均价分别为0.85、0.85元/片，硅片、电池片价格均处于近一年低位；单面单玻组件182、210型均价分别为1.75、1.75元/W，周环比变化分别为-2.2%、-2.2%；双面双玻组件182、210型均价分别为1.77、1.77元/W，周环比变化分别为-2.1%、-2.1%； 预计随着光伏上游硅料新增产能逐步释放，产业链供需格局将逐步趋于平衡，未来组件价格将回落下行，这将有助于光伏项目收益率回升，增加发电企业光伏装机意愿。当前，公司储备了大量光伏项目资源，当未来光伏组件价格回落，光伏项目收益率达到合理水平时，公司将有望加快储备的光伏项目建设及投运，驱动未来光伏装机规模持续增长。 新能源装机规划明晰，未来长期成长性向好 致力于成为具有全球竞争力的能源生态型企业。2021年，公司制定了中长期发展规划，以及“三步走”的战略安排，计划到2025年，公司风光新能源装机突破13GW；到2035年，公司立足新能源发电，最终转换到零碳能源生产、供应和制造的“终极赛道”，构建起开放、共享、共赢的产业生态体系，成为具有全球竞争力的能源生态型企业。 公司新能源资源储备充足，有力支撑未来装机增长。公司主要通过两种方式扩大项目资源池，一是加快自主开发、自建电站，二是积极寻找优质新能源企业发起收购。公司在手的项目资源储备较为充足，截至2022年8月底，公司核准装机容量5400MW。随着公司储备的项目资源逐步建设完成，公司风光新能源装机规模将有望持续增长。 2020年公司重组后发起两轮定增，自建电站项目加速上马，保障装机快速增长。公司于2020年11月、2022年2月披露了两次定增预案，并于2021年7月、2022年11月完成发行。随着公司定增发行完成，资金实力有所增强，公司加快新能源项目建设，推动项目落地。两次定增中包含7个电站项目，拟使用募集资金28.2亿元，项目规划装机合计740MW。2017至2021年，公司并网容量年均复合增长率59.7%，2022年三季度末并网容量为3572MW，同比增长33.50%。 投资建议：维持“买入”评级 公司风光新能源装机规模有望持续增加，驱动公司业绩稳步增长。考虑到公司2022年装机增长不及预期以及成本费用处理等因素，我们下调了公司2022年的盈利预测，而2023年以后将受益于光伏产业链上游价格下行驱动装机快速增长，公司业绩有望保持快速增长态势。预计2022-2024年公司归属母公司净利润分别为6.62/10.36/14.17亿元（调整前分别为7.41/10.36/14.17亿元），每股收益分别为0.33/0.52/0.71元（调整前分别为0.37/0.52/0.71亿元）。给予公司2023年18~20倍PE，对应公司权益市值为186~206亿元，对应9.29~10.33元/股合理价值，较当前股价有24%-38%的溢价。 风险提示 装机增长不及预期，组件价格下降不及预期，电价下调，市场竞争加剧。 《金开新能（600821.SH）-绿电运营“小而美”，长期发展稳健向好》——2023-01-04 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）