春节期间原糖大涨的逻辑及后市展望

春节期间原糖大涨的逻辑及后市展望 第一部分前言概要 白糖专题 2023年1月29日 研究员：刘倩楠期货从业证号： F3013727 期货投资咨询证号： Z0014425 受国际原油上涨及巴西上调汽油价格带动，及印度对进一步增加出口配额悬而未决，市场普遍预期印度政府将在本榨季确认禁止额外的糖出口，预计贸易流供应维持紧缩，春节假期期间（1月20日收盘-1月27日收盘）ICE纽约原糖期货3月合约价格冲破20美分/磅关口，并于27日报收于21.03美分/磅，较春节前上涨6.81%，触及一个月 高点，略低于去年12月底触及的6年高点。 第二部分春节期间原糖大涨主要驱动因素 一、国际市场短期贸易流紧张——支撑糖价的关键因素 从国际糖市动态来看，咨询公司Datagro于2022年12月29日报道，受预期巴西食糖产量增长的影响，Datagro将2022/23榨季全球食糖供应过剩量的预测值再次调增至476万吨，之前预测的数值为202万吨。受俄乌冲突等因素的影响，Datagro预计2022/23榨季的全球食糖消费增长约为1%，高于2021/22榨季的1.5%。 咨询机构StoneX在2022年12月初发布的报告中表示，印度和泰国等主要食糖生产国充沛降雨提振丰产预期，预计2022/23榨季全球食糖将供应过剩520万吨，高于此前的预测值390万吨。StoneX还表示，虽然巴西今年8月和9月的降雨影响了甘蔗的收割进程，导食糖供应的推迟，但降雨或有利于2023/24榨季甘蔗产量的提高，届时将为全球食糖平衡做出良好“贡献”。 就全球食糖的供需格局而言，虽然各机构对2022/2023年度国际糖市的过剩量预估并不一致，但对食糖产量过剩的预期已达成共识。 图1：全球食糖产量单位：万吨图2：巴西中南部食糖产量单位：万吨 数据来源：银河期货，ISO数据来源：银河期货，UNICA 图3：巴西中南部累计甘蔗压榨量单位：百万吨图4：巴西中南部累计产糖量单位：万吨 数据来源：银河期货，UNICA数据来源：银河期货，UNICA 图5：巴西中南部累计出糖率单位：kg/t图6：巴西中南部双周制糖比单位：% 数据来源：银河期货，UNICA数据来源：银河期货，UNICA 图7：巴西出口单位：万吨图8:原油原糖期价走势 数据来源：银河期货，UNICA数据来源：银河期货，WIND 图9：巴西食糖月度出口均价单位：美元/吨图10：巴西中南部食糖双周库存单位：万吨 数据来源：银河期货，UNICA数据来源：银河期货，UNICA 2022/23年度巴西甘蔗压榨已基本结束，甘蔗和糖产量较上个榨季小幅增长，预计最终糖产量为3350万吨左右。巴西甘蔗行业协会（Unica）最新数据显示，1月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗44万吨，去年同期为0；产糖1.9万吨，去年同期为0；乙醇产量同比增加43.31%，至2.08亿升。糖厂使用35.34%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为0。2022/23榨季截至1月16日中南部累计压榨甘蔗5.42087亿吨，同比增加3.73%；累计产糖3348.3万吨，同比增加4.43%；累计产乙醇276.73亿公升，同比增加3.29%。 目前巴西正处于去库存、出口阶段，2022/23榨季截至目前（4月至12月）累计出口2278万吨，超去年同期2192万吨。尽管本年度前期受甘蔗开榨时间较晚影响出口量不及往年，但是第三季度受到天气转好和制糖利润大增提振，叠加国际糖市贸易流偏紧的影响，出口提速，远超去年同期。 根据印度政府在1月18日表示，受到恶劣天气的影响，主要生产邦的甘蔗单产预计有所下降，这导致对食糖产量预估将有所下调，预计产量3430万吨，比之前的预测下降4%。这也就意味着，在扣除印度国内食糖消费，可出口的食糖数量大幅下降。市场纷纷预测印度或不考虑增加食糖出口配额，这也打消了有关全球最大糖生产国将允许第二批糖出口的猜测。 根据印度当地政府官员透露，由于强降雨损及甘蔗产量，印度主要产糖邦马哈拉施特拉邦糖厂的压榨时间或较去年缩减45-60天。22/23榨季马哈拉施特拉邦预计产糖1280万吨，虽低于上榨季的1380万吨，但仍然占全国总产量的三分之一以上。强降雨对甘蔗生长造成影响，导致今年的甘蔗供应量减少。马哈拉施特拉邦中部一些糖厂可能在未来15天内陆续停机，剩余糖厂将于4月底收榨，而上榨季部分糖厂直到6月中旬才收榨。 泰国2022/23榨季截至1月20日，累计甘蔗入榨量为3813.16万吨，含糖分为12.64%，产糖率为10.611%；累计产糖量为404.60万吨，其中白糖产量为63.99吨，原糖产量为330.2万吨，精制糖产量为10.41万吨。 图11：印度食糖供需（22/23-E：ISMA预估）单位：万吨图12：印度双周累计产糖量单位：万吨 数据来源：银河期货，ISMA数据来源：银河期货，ISMA 图13：泰国食糖供需单位：万吨图14：泰国双周累计食糖产量单位：万吨 数据来源：银河期货，OCSB数据来源：银河期货，OCSB 整体来看，2022年第四季度，受巴西和印度出口受阻影响，国际糖市贸易流紧张带动糖价一路上行。由于原糖价格高企、印度糖厂出现毁约现象，这让出口增加了很多不确定性，糖厂为了博取更高的出口价格准备违约出口合同大大刺激了市场的担忧情绪，叠加强降雨导致印度、泰国推迟开榨，原糖一路冲高，并维持高位震荡。虽然在12月底1月初，由于供应端的改善：印度和泰国产量超过部分人的预期，以及巴西政府意外延长燃料税豁免期现，承压糖价，但仍维持在高位震荡。 目前贸易流紧张的局面仍然延续。印度产量存在分歧，后期出口量有可能达不到市场预期的200-400万吨，贸易流改善的时间点有可能继续延迟。目前印度第一批出口配额已基本用完，贸易流紧张的问题预计将再度成为原糖定价的关键因素。 二、巴西上调A类汽油价格——利多影响已基本体现在盘面上 巴西国家石油公司将把炼油厂销售给经销商的汽油（A类汽油）平均价格提高7.47%，至3.31雷亚尔，该政策于1月25日生效。这是巴西石油公司时隔约50天首次调整A类汽油定价，而此前巴西为了抑制通胀，国内油价一直低于国际平均价格。 考虑到加油站出售的汽油（C类汽油）成分必须由73%的炼油厂销售给经销商的汽油（A类汽油）和27%的无水乙醇混合而成，C类汽油的价格主要由五个部分构成，除了A类汽油价格成本外，还有无水乙醇成本、分校及转售成本、州税和联邦税。由此可见，此次A类汽油价格上调幅度无法等比体现在C类汽油价格上。XP的经济学家TatianaNogueira估计，炼油厂的提价将导致汽油零售价上涨约3.7%，预计这一变化可能会在2月份出现。届时，或影响醇油比价。不过考虑到目前醇油比价处于高位，即使C类汽油价格上涨3.7%，醇油比价仍高 于70%的阈值，也就意味着乙醇燃料的性价比预计仍低于汽油，或无法刺激乙醇生产商加大乙醇生产的意愿。 众所周知，巴西众多糖厂既能生产糖也能生产乙醇，糖醇比一直是影响巴西食糖产量的主要因素之一。此前含水乙醇折糖价格持续处于15-16美分/磅左右。在巴西宣布上调汽油价格后，虽然圣保罗含水乙醇价格出现上涨，但是折糖价仍深度贴水于原糖价格。 图15：巴西C类汽油价格成本构成图16：原糖与含水乙醇折糖价价差单位：美分/磅 数据来源：银河期货，ANP数据来源：银河期货，UNICA 综上所述，考虑到含水乙醇折糖价远低于原糖价格（贴水4每份额/磅左右），因此上调A类汽油价格对原糖的影响有限，在不考虑其他因素下，预计2023/24年度巴西仍将维持高制糖比。此次A类汽油价格的上调主要是短暂刺激市场情绪提振糖价，目前该利多因素已基本体现在盘面，预计后续影响有限。 三、印度食糖产量预期落差放大市场担忧情绪，带动盘面波动剧烈——涨势强劲主要诱因 目前巴西2022/23榨季压榨已进入尾声，当前为北半球产糖高峰期，市场焦点在正处于压榨高峰的印度和泰国。本榨季印度产量预估跌宕起伏、传闻不断。 虽然印度第三年季度强降雨导致甘蔗开榨时间有所延迟，但是降雨有利于甘蔗的生长以及单产的增加，叠加甘蔗种植面积的增加，市场对于印度食糖增产的预期非常强烈。印度糖业协会（ISMA）于2022年10月和 12月先后两次预估该榨季印度食糖预计增产，将再创新高、达到3650万吨。在保证了国内预计2780万吨的国 内消费后，印度预计将有800万吨-900万吨的食糖出口需求，扣除第一批600万吨的出口配额之后，预计仍 将有200万吨左右的食糖可供贸易出口。截至目前，印度累计食糖产量也是非常可观的，2022/23榨季截至1月 15日，印度食糖产量为1568万吨，较去年同期1508万吨上升60万吨，符合增产预期。 然而AISTA于2023年1月上旬预计本年度印度产量3450万吨，低于印度糖业协会12月预估的3650万吨，主要原因是榨季初期降雨过多导致单产下降，从而下调产量预期。若减产预期兑现，预计本榨季印度出口量将降至700万吨左右，在扣除已经发放的600万吨第一批出口配之后，意味着第二批食糖出口配额或在100万吨左右，印度出口的不确定性将加剧贸易流紧张格局。 以上是对印度食糖基本面的分析，这里需要着重强调市场情绪。此前市场对于印度本榨季食糖的增产预期过高，这也导致突如其来的减产消息会加剧市场的担忧情绪，从而放大对盘面的影响，这也就是本周原糖大涨主要诱因所在。 第三部分行情展望 国际方面，虽然2022/23榨季国际糖市供应宽松格局不改，但是近期贸易流仍处于紧张阶段，导致贸易流偏紧的因素有很多，此前巴西、印度出口受阻，巴西食糖提前收榨以及近期印度减产的传言，都在加剧贸易流紧张格局，预计原糖维持强势。本周受国际原油上涨及巴西上调汽油价格带动，叠加印度对进一步增加出口配额悬而未决，市场普遍预期印度政府在本榨季或将停滞食糖出口，预计贸易流供应维持紧缩，春节假期期间（1月20日收盘-1月27日收盘）ICE纽约原糖期货3月合约价格冲破20美分/磅关口，并于27日报收于21.03美分 /磅，较春节前上涨6.81%，触及一个月高点，略低于去年12月底触及的6年高点。考虑到供应紧张仍在持续， 预计原糖维持高位震荡走势。后续需关注印度估产及第二批出口配额的落地情况。 国内方面，目前国内食糖季节性供应压力正逐步体现，国内食糖市场将出现季节性累库。现货端，受外盘提振，节后第一天（1月28日）虽然白糖期货市场休市，但广西南华三次上调现货报价，累计上调110-120元/ 吨，报5740-5780元/吨。其他集团报价也同步上调，不过目前现货市场还是观望居多。春节期间外盘涨势强劲， 预计将带动郑糖节后继续反弹。考虑到国内食糖市场正处于集中供应阶段，且上半年为食糖消费淡季，国内食糖基本面或拖累糖价涨势、上行空间有限。预计待市场情绪回稳后，糖价以高位震荡为主。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。