金融衍生品报告：春节期间重要信息汇总及节后金融市场展望

金融衍生品报告 2024年02月18日 研究员：孙锋期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： Z000567 ：021-65789277 ：sunfeng@chinastock.com.cn 研究员：彭烜期货从业证号：F3035416 投资咨询从业证号： Z0015142 ：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 春节期间重要信息汇总及节后金融市场展望 一、重要信息汇总 1.1月我国CPI同比-0.8%，预期-0.5%，前值-0.3%，核心CPI同比+0.4%，前值+0.6%； CPI环比+0.3%，预期+0.4%，前值+0.1%，核心CPI环比+0.3%，前值+0.1%。1月PPI同比 -2.5%，预期-2.5%，前值-2.7%；PPI环比-0.2%，前值-0.3%。 点评：1月国内通胀指标整体仍不及预期，且通胀读数绝对值偏低显示国内潜在通缩压力尚存。低通胀环境也意味着当前国内实际利率可能偏高，不利于内需的持续恢复。在此情况下，市场对于后续央行调降政策利率，进而带动实际利率回落促进实体需求回升的预期始终存在。 2.1月我国人民币贷款增加4.92万亿元，社会融资规模增量为6.5万亿元，均超出市场预期并创历史同期最高水平。社会融资规模存量为384.29万亿元，同比+9.5%，与前值持平；M2同比+8.7%，前值+9.7%，M1同比+5.9%，前值+1.3%。 点评：1月信贷社融总量实现“开门红”，结构上也出现一定改善，居民部门新增贷款、企业债券融资规模同比上升明显。不过，居民新增中长期贷款依旧弱于近几年季节性均值，指向居民加杠杆购房意愿仍显不足。1月M1同比增速大幅回升至+5.9%，除季节性因素外，增发国债、PSL等资金支出力度加大或也对货币活化起到一定促进作用。而考虑到M1对价格指标的领先性，我们认为政策助力下，M1增速是否能够延续整体回升趋势仍需格外关注。 3.央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2月18日开展1050亿元7天期逆回购操作和5000亿元1年期MLF操作，中标利率均持平于上期，分别为1.8%、2.5%。数据显示，当日有1910亿元逆回购及4990亿元MLF到期，当日净回笼850亿元。 点评：2月央行MLF续做小幅超量，但中标利率依旧保持不变，政策利率调降预期再度落空。这显示出当前货币政策在保持流动性合理充裕，从“量”上配合财政、地产等政策实施的同时，外部利差和内部净息差约束下，叠加1月信贷“开门红”，央行对调“价”降息的态度仍偏谨慎。 4.“史上最火”春节假期收官。2月10日-17日（农历正月初一至初八），全社会跨区域人员流动量预计累计23.11亿人次。综合多家旅游平台数据，甲辰龙年春节成为史上最火爆的春节旅游假期，国内游、出境游、入境游订单同比均大幅增长，超过2019年同期水平。另据灯塔专业版数据，截至2月17日21时，2024年春节档总票房80.2亿，超过2021年的 78.42亿，刷新中国影史春节档票房纪录。 点评：农历新年居民出行旅游热度高涨，境内和海外游订单均超2019年同期；与此同 时，电影票房、观影人次等数据也创出历史同期新高，带动春节期间旅游、文化产业相关消费同比大幅抬升。不过，从新年电子红包数量变化趋势和商品房成交数据来看，居民消费强度可能仍存在一定分化。 5.克而瑞研究中心发布报告称，1月，在融资支持政策作用下，65家典型房企融资总量环比增加25.5%，发债规模增加27.4%。截至1月底，第一批房地产项目“白名单”陆续出炉并已推送给商业银行，共涉及房地产项目3218个，商业银行向27个城市83个项目发放贷款共178.6亿元 点评：随着“白名单”制度为地产项目融资开闸，房企融资环比出现改善。但今年上半年仍是房企债务到期高峰，债务压力依然较大。且在缺乏抵押物的情况下，当前各大银行对部分房企提供贷款的态度实际仍偏谨慎。而与融资相比，在持续低迷后，随着政策持续松绑，今年3-4月国内商品房销售结构性的“小阳春”能否再现同样关键。 6.美国1月未季调CPI同比+3.1%，预期+2.9%，前值+3.4%；季调后CPI环比+0.3%，预期及前值均为+0.2%；未季调核心CPI同比+3.9%，预期+3.7%，前值+3.9%；核心CPI环比+0.4%，预期及前值均为+0.3%。 点评：1月美国CPI数据全面超出市场预期，结构上1月核心商品环比-0.3%，低于前值 -0.1%，但住房租金环比+0.6%，高于前值+0.4%，扣除住房的核心服务业通胀环比更是大幅反弹至+0.85%，创出2022年4月以来新高。结合稍早公布的1月非农就业意外“爆表”和PMI的超预期反弹，强劲的数据大大降低了美联储短期内降息的可能性，市场预计年内首次降息将延后至6月。 7.美国1月零售销售环比-0.8%，为2023年3月以来最大降幅，预期-0.1%，前值+0.6%；核心零售销售环比-0.6%，预期+0.2%，前值+0.4%。 点评：假日购物季结束后，1月美国零售销售降幅明显，大幅不及预期，稍稍缓和了市场对美国经济“不着陆”和货币政策无法如期正常化的担忧。不过，由于零售销售数据未经通胀调整，而结合CPI能源、核心商品分项来看，商品价格走低对零售销售数据实际上也形成一定拖累。因此，零售销售数据并未给市场带来太大冲击。 8.美联储数据显示，当地时间2月15日，美联储隔夜逆回购（RRP）余额较前一日下降820亿美元至4930亿美元，为2021年6月以来首次跌至5000亿美元以下。 点评：美联储隔夜逆回购余额回落指向美国金融机构间的过量流动性正在下降，主要原因，我们认为还是受美联储持续缩表导致的。ONRRP作为美国回购市场利率SOFR的理论下限，随着缩表带来金融机构超额流动性的下降，SOFR上行将带动ONRRP使用量的减少直至耗尽。届时若准备金规模同样开始出现明显回落，美联储缩表节奏可能也将相应有所调整。 二、节后市场展望 股指期货：节前国内金融数据及春节假日旅游消费数据偏暖。与此同时，假日期间外盘主要股指多数收涨，其中恒生指数节后连涨3天，涨幅达3.77%；恒生科技股更是大涨6.89%。板块方面，媒体、消费者服务、耐用消费品与服装领涨，银行保险等大型国企也涨幅居前。此外，纳斯达克中国金龙指数大涨5.70%，这也为A股投资者增添信心。 综合来看，我们认为，港股的强势有较好的示范效应，美国AI新技术的突破为市场创 造板块想象空间，因此节后内盘股指有望开门红。股指期货周一交割日，投资者应关注基差和过度高开的影响。 金融期权：我们在节前报告中多次提到，由于长假将至，根据历史经验，受到长假期前海外市场不确定性影响，期权的隐波在节前难有单边下行的行情，尤其是近端隐波的粘性较强。从本周各个期权品种尤其是实际波动较小的50ETF和300ETF期权的隐波表现来看，基本符合预期。这也导致个别品种如50ETF期权隐波风险溢价依然维持高位。 不过，由于长假期间海外市场各个风险资产波动有限，我们预计下周一开盘后，多数期权品种尤其是50ETF，300ETF等期权隐波大概率将进一步回落，同时各个期权隐波期限结构倒挂现象大概率会有所缓解。综上我们依然建议在50ETF，300ETF和深100ETF等受到场外结构化衍生品影响较小的品种上布局偏卖方的头寸，做好压力测试，同时减少日内对冲频率。 国债期货：节前公布的1月国内通胀数据整体改善有限；与此同时，季节性等因素影响下，居民信贷、M1增速虽有回升，但持续性仍有待观察；而春节假日期间文旅相关支出的火爆也难掩居民消费结构上的分化。在此情况下，我们认为国内基本面现状并不支持国债收益率出现大幅反弹。 不过，短期来看，首先当前债市估值不低，尤其是长债、超长债已对后续潜在的小幅降息有所定价。其次，春节假日期间外盘及港股普遍走强，市场风险偏好的恢复对债市也并不友好。第三，2月降息再度落空，内外多重约束下叠加1月信贷实现“开门红”，央行对调降政策利率的态度依旧偏谨慎，收益率进一步明显下行或缺乏有力驱动。此外，随着“两会”临近，市场对政策面，尤其是财政实际发力强度的博弈可能加剧，这也将对债市情绪形成一定扰动。因此，综合来看，短期内我们对债市维持相对偏谨慎的判断，建议投资者保持中性偏空思路。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法 规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼 网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799