锌周报：宏观维持乐观 锌价震荡偏强

2023年1月30日星期一 宏观维持乐观 锌价震荡偏强 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 春节假期期间，伦锌震荡重心延续小幅上移。宏观面看，美国四季度GDP及耐用品订单指数显著好于预期，增强了市场对美国经济软着陆的预期，同时，12月PCE价格指数增速加速放缓也令市场对美联储政策转向的乐观预期不减。美元指数维持偏弱震荡，金属压力有限。国内春节期间，出行及消费均显著改善，市场对国内经济快速修复抱有较高预期，有望继续带动市场风险偏好。 基本面看，冬季已经过半，但欧洲天然气库存依旧充沛，能源危机担忧的消散令欧洲天然气及电价延续震荡回落，欧洲炼厂利润转正，存复产的预期。国内看，锌矿供应充足，内外加工费均维持较高水平，叠加炼厂利润丰厚，大中型炼厂春节期间保持较高开工，而下游节前受疫情冲击、终端订单不佳等影响，放假较往年提前且放假周期相对更长，初端企业开工率回落显著且低于往年同期水平，企业多在1月底至2月初复工，实际需求恢复需到2月再验证。春节当周库存增加3.48万吨至13.78万吨。 整体来看，美国通胀回落，但美联储放缓加息利多基本被市场消化。国内春节假期出行及消费显著改善，市场对经济恢复维持较强信心，风险偏好有望继续抬升。产业端看，春节期间累库量处于近五年低位且低于预期，对锌价有支撑。预计节后沪锌或小幅补涨，期价有望站稳25000元/吨一线。 策略建议：逢低做多 风险因素：情绪转向，消费不及预期 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 1月20日 1月27日 涨跌 单位 SHFE锌 24,765 24,765 0 元/吨 LME锌 3422.5 3448 25.5 美元/吨 沪伦比值 7.2 7.2 -0.1 上期所库存 35098 44248 9150 吨 LME库存 18650 17675 -975 吨 现货升水 -130 -130 0 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 春节假期期间，伦锌延续节前的震荡偏强走势，期价重心小幅上移。截至周五收盘，伦锌收于3448美元/吨，周内涨幅0.75%。 库存方面，LME锌锭库存春节期间减少975吨至17675吨，LME锌锭维持去库。社会库存方面，截止至1月28日，SMM七地库存为13.78万吨，较春节前（1月20日）增加 3.48万吨。 宏观方面：美国去年四季度实际GDP增长2.9%，好于市场预期2.6%，前值3.2%，实现连续两个季度正增长。2022年全年，美国实际GDP增长2.1%，较2021年的增速下滑3.8个百分点。美国12月耐用品订单反弹，环比初值达到5.6%，远超市场预期2.5%，数据显著好于预期。美国去年12月美国个人消费支出价格指数同比上涨5%，核心PCE同比上涨4.4%，均创下自2021年底以来最慢增速。美国1月密歇根大学1年通胀预期继续回落，跌至3.9%，初值为4%，较12月4.4%显著回落，创2021年4月份以来新低。长期通胀预期较初值也有所回落，跌至2.9%。美国至1月21日当周初请失业金人数18.6万人，预期20.5万人，前值19万人。美国1月Markit制造业、服务业以及综合PMI初值分别为46.8、46.6及46.6，高于去年的12月份，但仍处于萎缩区间。总的看，美国通胀回落，且经济仍有韧性，市场对美国经济软着陆预期提升。 欧洲方面，1月综合PMI初值升至50.2，好于预期值49.8与前值49.3，也是6月以来该指标首次高于区分扩张与收缩的50%荣枯分水线。欧元区1月制造业PMI初值为48.5，为连续7个月低于荣枯线，低于预期值48.8，高于前值47.8。数据显示，随着通胀压力缓解，欧元区制造业活动收缩步伐进一步放缓。此外，欧洲央行行长拉加德在德国表示，欧洲央行将采取一切必要措施使通胀回到2%的目标水平，并指出在即将召开的议息会议上将“大幅” 加息。目前，市场普遍预计，2月和3月各加息50基点，并在今年晚些时候小幅加息。国内看，春节假期全国发送旅客同比增长53%、恢复至2019年的54%，小客车出行流 量超2019年同期水平。全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。春节档总票房67.62亿元，比去年同期的60.39亿元增长约12%，仅次于2021年春节的78.42亿元，位居中国影史同期票房第二名。总的看，出行及消费均显著改善。 春节假期期间，伦锌震荡重心延续小幅上移。宏观面看，美国四季度GDP及耐用品订单指数显著好于预期，增强了市场对美国经济软着陆的预期，同时，12月PCE价格指数增速加速放缓也令市场对美联储政策转向的乐观预期不减。美元指数维持偏弱震荡，金属压力有限。国内春节期间，出行及消费均显著改善，市场对国内经济快速修复抱有较高预期，有望继续带动市场风险偏好。基本面看，冬季已经过半，但欧洲天然气库存依旧充沛，能源危机担忧的消散令欧洲天然气及电价延续震荡回落，欧洲炼厂利润转正，存复产的预期。国内看，锌矿供应充足，内外加工费均维持较高水平，叠加炼厂利润丰厚，大中型炼厂春节期间保持较高开工，而下游节前受疫情冲击、终端订单不佳等影响，放假较往年提前且放假周期相对更长，初端企业开工率回落显著且低于往年同期水平，企业多在1月底至2月初复工， 实际需求恢复需到2月再验证。春节当周库存增加3.48万吨至13.78万吨。整体来看，美国通胀回落，但美联储放缓加息利多基本被市场消化。国内春节假期出行及消费显著改善，市场对经济恢复维持较强信心，风险偏好有望继续抬升。产业端看，春节期间累库量处于近五年低位且低于预期，对锌价有支撑。预计节后沪锌或小幅补涨，期价有望站稳25000元/吨一线。 三、行业要闻 1.12月国内锌精矿进口41.5万实物吨，同比增加72.8%，环比减少7.6%，进口量处于历史偏高水平。全年累计进口量413.48万实物吨，累计同比增加13.34%。 12月国内锌锭进口7932吨，环比减少31.8%，同比减少23.2%。全年累计进口量7.92 万吨，累计同比下降81.76%。12月锌锭出口0.057万吨。 2.哈萨克斯坦统计局发布数据显示，哈萨克斯坦2022年精炼铜产量同比增长12.7%，精炼锌产量下降11.5%，粗钢产量下降8.5%。 3.葫芦岛有色电解锌厂2022年阴极锌产量17.2万吨，创历史新高；化工品产量78万吨，工业总产值161亿元，圆满完成全年生产任务。 4.紫金国际控股有限公司拟参与竞拍新疆维吾尔自治区自然资源厅出让的新疆和田县火烧云铅锌矿探矿权。该探矿权核心区估算铅锌资源金属总量1880.89万吨，锌+铅平均品位27.97%（锌23.37%，铅4.6%），是著名的高品位超大型锌（铅）矿，平均海拔5600米左右，大部分可露天开采。 四、相关图表 图表1沪锌伦锌价格走势图图表2内外盘比价 元/吨 31000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 2021-04 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 13000 SHFE锌收盘价 美元/吨 LME3个月锌收盘价 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 1600 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 2019-11 5 内外比价 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表3现货升贴水图表4LME升贴水 元/吨基差 期货收盘价(活跃):锌 现货含税均价:0#锌锭(Zn99.995):上海有色 28000 23000 18000 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 13000 1500 1000 500 0 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 -500 美25元0/吨 200 150 100 50 0 2021-07 -50 LME锌(现货/三个月):升贴水 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表5上期所库存图表6LME库存 元/吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 10000 上期所锌库存上期所锌收盘价 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 1500 LME锌库存LME3个月锌收盘价 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7社会库存图表8保税区库存 万吨 周度变化 社会库存 万吨 126 105 84 6 43 22 01 -20 -4 保税库锌锭库存 40 35 30 25 20 15 10 5 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表9冶炼厂利润图表10锌矿进口盈亏 冶炼厂利润（含副产品） 元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 0 -500 冶炼厂利润（不含副产品） 价差（进口-国产）国产锌矿价格 元/吨 进口锌矿价格 30000 25000 20000 15000 10000 2021-01 2021-03 2021-0