医药月报23/01：疫情快速过峰，医疗复苏预期持续向好

疫情快速过峰，医疗复苏预期持续向好 ——医药月报23/01 医药行业 推荐维持评级 核心观点 本轮疫情过峰情况好于预期。根据中疾控数据，一方面本轮疫情过峰速度较快且未在春节返乡期间反弹，本轮疫情过峰时间不足一个月，二次感染及重症情况好于春节前市场预期；另一 方面，本轮疫情未出现其他毒株突破免疫屏障并迅速取代主要流行毒株BA.5.2和BF.7的迹象，这意味着本次疫情过峰迅速形成了短期内较为有效的群体免疫。 医药跟随大市估值修复，美国加息放缓有望支撑估值。中国2023年以来，A股和港股交易复苏预期，无论是A股还是港股，医药板块都跟随大市，仅略弱于市场基准表现。本月医药 表现主要是复苏预期下跟随市场的估值修复行情。美联储加息放缓预期缓解新兴市场的资本外流压力，有望进一步支撑A股和港股估值，叠加国内复苏预期，医药板块估值修复行情有望持续。 2022Q4医药板块机构持仓环比明显回升，但仍在低位。截至2022Q4，普通股票型基金及混合型基金重仓股中医药生物行业股票持仓市值为2638亿元，占比为11.62%，环比Q3提升 2.17pp；剔除医药主题基金后医药生物行业股票持仓总市值为 1417亿元，占比6.63%，环比Q3提升1.60pp。目前机构持仓仍处于相对低位，仍有进一步回升空间。 1月医药指数相对估值溢价率仍处于低位。截至2023年1月30日，医药行业一年滚动市盈率为26.41倍，沪深300为12.12倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为117.96%， 历史均值为172.26%，当前值较2006年以来的平均值低54.31 个百分点，位于历史偏低水平。 投资建议： 防疫政策在2022年底快速转向使得国内新冠患者短期快速增加，但是过峰速度快于此前预期，被疫情压制的常规医疗服务有望迅速复苏。医药整体估值低位、基金持仓低位，考虑疫情、新基建及政策影响，我们看好2023年医药行业投资机会，建议医药投资着眼长远，布局长期可以跨越政策周期的长线品种。看好的方向：1）持续受益于消费升级下的消费医疗及医疗服务领域；2）医药创新产业升级大趋势及创新药产业链；3）受益于医疗“新基建”及国产替代进程的器械装备；4）集采后渗透率提升的高值耗材；5）受益于DRGs政策不断推进、外包率提升的医学检验服务；6）长期持续成长的细分龙头：需求稳步提升的血制品、疫苗7）生命科学上游以及生物医药底层技术；8）医药商业中具有特色业务的公司。 风险提示： 疫情反复影响医疗需求的风险；集采降价压力超预期的风险；关键环节产业链的地缘政治风险等。 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 刘晖 ：010-80927650 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003特此鸣谢：孟熙 行业数据2023.01.30 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 2023-01-02行业12月动态报告：看好防疫政策调整后的医疗服务修复 2022-12-02行业11月动态报告：防疫政策优化，短期关注“抗疫工具包” 2022-11-02行业10月动态报告：集采政策影响市场情绪，整体估值仍低 2022-09-30行业9月动态报告：被政策压制较久的必选医疗或有更好表现 2022-09-05行业8月动态报告：研发外包维持高景气，检测受益于全民核酸 2022-08-01行业7月动态报告：医药Q2业绩堪忧，警惕业绩期下挫风险 2022-07-06行业6月动态报告：可选消费或引领医药下阶段反弹方向 2022-06-07行业5月动态报告：猴痘敲响警钟，需加强医疗基础设施建设 2022-04-28行业4月动态报告：一季度医药持仓占比环比提升 2022-03-31行业3月动态报告：“十四🖂”中医药规划发布，看好长期发展前景 行业动态报告●医药行业 2023年1月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、医疗复苏预期向好，医药板块估值小幅修复3 （一）疫情过峰迅速且未反弹，流行毒株稳定为BA.5.2和BF.73 （二）医药板块跟随大市估值修复，美国加息放缓有望持续支撑估值5 （三）2022Q4医药机构持仓占比环比Q3明显回升6 二、市场动态9 （一）医药板块估值处于偏低水平9 （二）医药本月表现不及沪深3009 三、行业运行数据短期受疫情影响，长期前景看好11 （一）医药制造业收入增速受疫情影响出现下滑11 （二）人均医疗费用上升势头被遏制11 （三）医疗服务量受疫情影响明显12 （四）医保收支再次受疫情影响，商业健康险收支疲软14 四、投资建议及重点覆盖的股票17 �、风险提示17 一、医疗复苏预期向好，医药板块估值小幅修复 （一）疫情过峰迅速且未反弹，流行毒株稳定为BA.5.2和BF.7 中疾控于1月25日发布《全国新型冠状病毒感染疫情情况》，根据该报告数据，本轮疫情过峰情况好于预期。一方面，本轮疫情过峰速度较快且未在春节返乡期间反弹，本轮疫情过峰时间不足一个月，远快于此前预期；另一方面，本轮疫情未出现其他毒株突破免疫屏障并迅速取代主要流行毒株BA.5.2和BF.7的迹象，这意味着本次疫情过峰迅速形成了短期内较为有效的群体免疫。 本轮疫情在2022年12月底达峰，节前返乡未带来疫情反复。2022年12月8日以后，全 国（不含港澳台）不再开展全员核酸筛查，实行愿检尽检，因此用阳性检出率代替总确诊人数观察疫情峰值更为科学。2022年12月9日以来，各省份报告人群核酸检测阳性数及阳性率呈 现先增加后降低趋势，阳性人数12月22日达到高峰（694万）后逐步下降，2023年1月23 日降至最低1.5万；检测阳性率12月25日（29.2%）达高峰后逐步下降，1月23日降低到5.5%。发热门诊就诊人数也显示了同样的规律，全国（不含港澳台）发热门诊（诊室）就诊人数于2022年12月23日达到峰值286.7万人次，随后连续下降，2023年1月23日下降到11.0万人次，较峰值下降了96.2%。无论是阳性检出率还是就诊人数均在12月底达峰，且在节前返乡阶段中未出现疫情反复的迹象。 全国在院新冠感染者于2023年1月5日达到峰值162.5万人，重症患者数量于1月5日 达到峰值12.8万人，在院新冠病毒感染死亡病例数于1月4日达到每日峰值4273人。根据上述数据计算，峰值期间住院患者重症率低于8%，峰值期间住院患者死亡率低于0.27%。不过，上述数据仅根据住院患者统计，不包括未入院患者情况，新冠对人口的整体影响还需看以后披露的超额死亡人数。 图1.1：内地新冠核酸检测数和阳性检出率 资料来源：中疾控,中国银河证券研究院 图1.2：内地发热门诊就诊人数 资料来源：中疾控,中国银河证券研究院 针对新冠变异的监测结果表明，此轮疫情流行株为BA.5.2和BF.7，国外流行的XBB毒株暂未在国内掀起风浪。2022年12月1日至2023年1月23日，全国共报送10165例本土 病例新冠病毒基因组有效序列，全部为奥密克戎变异株，共存在24个进化分支。主要流行株为BA.5.2（70.2%）和BF.7（28.3%）。共发现重点关注变异株11例，其中1例XBB.1、1例BQ.1.1.17、4例BQ.1.1、3例BQ.1.2和2例BQ.1.8。分省份看，北京和天津以BF.7为优势株；江苏和内蒙古BF.7和BA.5.2基本持平；其他省份均以BA.5.2为优势株。 图1.3：内地省级行政区各种新冠变异占比 资料来源：中疾控,中国银河证券研究院 XBB系列在国外相对传播速率高于BA.5等毒株，在中国却并未流行起来，主要是因为中国和外国的群体免疫背景不同。携带新变异的XBB系列毒株相对于此前已经流行并引发群体免疫的原有毒株，在突破免疫屏障具有相对优势，因此在已经被原有毒株群体免疫过的外国成 功突围。中国此前并没有群体免疫屏障，各种毒株在中国几乎同时竞争，新老变异均未面对免疫屏障阻力。内地本轮疫情监测情况表明，在免疫空白情况下，XBB相对BA.5.2和BF.7没有相对传播优势。 （二）医药板块跟随大市估值修复，美国加息放缓有望持续支撑估值 年初以来，A股和港股的医药板块跟随大市估值修复行情。从2023年1月1日至2023年1月30日，申万医药生物指数上涨7.08%，沪深300上涨8.52%，A股医药板块相对沪深300收益率为-1.44%；恒生医疗保健指数上涨10.75%，恒生指数上涨11.57%，港股医药板块 相对恒生指数收益率为-0.81%。2023年以来，A股和港股交易复苏预期，无论是A股还是港股，医药板块都跟随大市，仅略弱于市场基准表现。本月医药表现主要是复苏预期下跟随市场的估值修复行情。 图1.4：年初以来A股和港股医药板块表现和市场基准对比 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 美国加息放缓预期有望持续支撑市场估值修复。2022年美联储连续加息7次，加息压力已大幅释放。近期，美国通胀数据已有缓和迹象，且市场开始担忧过度加息导致美国经济衰退，12月美联储加息幅度已收窄至50bp。美国国债收益率也提早反映了加息放缓预期，自2022年 10月以来，美国10年期国债收益率便转为高位震荡，近期更是开始缓慢下行。美债收益率下行可缓解新兴市场的资本外流压力，有望进一步支撑A股和港股估值，叠加国内复苏预期，医药板块估值修复行情有望持续。 图1.5：美联储基准利率和美国10年国债收益率对比 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 （三）2022Q4医药机构持仓占比环比Q3明显回升 2022年四季度医药板块机构持仓占比明显回升。截至2022Q4，普通股票型基金及混合型基金重仓股中医药生物行业股票持仓市值为2638亿元，占比为11.62%，环比Q3提升2.17pp；剔除医药主题基金后医药生物行业股票持仓总市值为1417亿元，占比6.63%，环比Q3提升1.60pp。 图1.6：A股公募基金医药板块重仓股持仓占比对比 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 医药板块重仓股持仓排名和Q3持平。截至2022Q4，医药生物行业股票在各普通股票型及混合型基金重仓股的持仓市值为2638亿元，持仓占比为11.62%，申万一级行业排名3/31，排名较2022Q3持平。迈瑞医疗重仓持仓总市值排名最高，为404.77亿元，共有581支基金重仓。 表1.1：2022Q4申万一级行业基金重仓持股总市值及占比 排名 行业 持仓市值（亿元） 持仓占比 排名较22Q3变动 持仓占比较22Q3变动 1 电力设备 3,598.48 15.85% 0 -1.48pp 2 食品饮料 3,189.93 14.05% 0 -0.95pp 3 医药生物 2,637.79 11.62% 0 +2.17pp 4 电子 1,797.02 7.91% 0 -0.45pp 5 计算机 939.82 4.14% +5 +1.2pp 6 国防军工 878.91 3.87% +0 -0.37pp 7 有色金属 872.12 3.84% -2 -0.96pp 8 汽车 839.95 3.70% -1 -0.24pp 9 基础化工 735.88 3.24% -1 +0.04pp 10 银行 693.14 3.05% +1 0.13pp 11 交通运输 620.45 2.73% +1 -0.04pp 12 社会服务 593.82 2.62% +1 +0.43pp 13 房地产 590.75 2.60% -4 -0.38pp 14 传媒 563.62 2.48% +6 +0.97pp 15 机械设备 541.97 2.39% -1 +0.35pp 16 非银金融 440.89 1.94% +6 0.62pp 17 家用电器 360.86 1.59%