铜周度报告：节后补库力度影响铜价走势

节后补库力度影响铜价走势 2023年1月29日 铜周度报告 铜周度报告 摘要： 矿端，春节前后铜精矿生产干扰不断，年产15~18万吨的Antapaccay在遭到抗议破坏之后陷入停产风波，年产30万吨的LasBambas铜矿在持续社区封锁下，开工率仅20%，年产40万吨的CerroVerdo铜矿受到原料供应影响，生产节奏也放缓了10%~15%，同时FCX旗下的美国矿山也因劳动力短缺问题生产受到影响。矿山干扰持续不断引发市场对矿端供应的担忧。冶炼端，1月炼厂检修减少，春节期间维持生产，发货量持续增加，预计较12月环比有明显改善。进口端，内外比价持续恶化，现货进口维持亏损，报关进口数量大幅减少，洋山铜溢价维持40美元/吨低位，预计保税区库存将继续累库，对国内货源补充有限。需求端，春节假期结束，铜杆企业也陆续进入复工阶段，从节前企业复工计划来看，大多数铜杆厂复工时间较往年无异，多数计划于初七至初九恢复生产，预计春节假期后铜杆行业开工率将逐步回升。今年空调企业放假平均时长超过法定假期，主因内销疲软，外销承压，订单没有强劲支撑。乘联会预计1月狭义乘用车零售销量预计136.0万辆，同比下降34.6%，环比下降37.3%。1月在春节提前，消费前置等影响因素下，车市消费走弱，不过随着疫情影响逐渐减弱，消费者信心回温，车市稳步回归，多地陆续开展新一轮促销活动，预计节后汽车市场将逐渐回暖。当前海内外重点关注节后中国复工复产以及下游的补库情况，避险情绪下，周五晚间伦铜有所走低，若节后下游对当前高价接受度较差，库存延续累库趋势，铜价或面临回调考验。 本周关注点： 复工复产情况 创元研究 相关报告： 创元研究有色组研究员：廉超 邮箱：lianch@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03088261 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 一、行情回顾-节后补库力度影响铜价走势3 二、供应端4 2.1秘鲁铜精矿生产干扰持续，加工费有所走低。4 2.21月份电解铜产量有望改善4 2.3节后或维持累库趋势5 2.4进口亏损，电解铜清关不积极6 2.5再生铜杆消费有望好转7 三、需求端8 3.1节后铜杆企业陆续进入复工阶段8 3.2空调订单疲软，节后汽车市场或回暖9 四、总结11 一、行情回顾-节后补库力度影响铜价走势 春节期间，沪铜休市，在全球最大的铜消费国-中国市场中止期间，LME铜交易也难见波澜，维持在9300美元/吨左右震荡，周五收9270美元/吨，较节前收跌0.77%，LME(0-3)升贴水持续走低至20美元/吨。 图1：沪铜主力：元/吨VSLME3月：美元/吨图2：沪伦比值：主力合约（剔除汇率与升贴水） SHFE（主轴） LME 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 2022-01-202022-06-202022-11-20 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 1月2日3月3日5月4日7月3日9月1日11月7日 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 图3：现货升贴水（对当月合约）：元/吨图4：LME（0-3）升贴水：美元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2021年 2022年 2023年 2018年2019年2020年 2018年2019年2020年 2021年 2022年 2023年 150 100 50 0 -50 -100 1月2日3月16日5月28日8月9日10月21日 1月2日3月3日5月4日7月3日9月1日11月7日 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 铜周度报告 二、供应端 2.1秘鲁铜精矿生产干扰持续，加工费有所走低。 1月20日进口铜精矿加工费回落至83.56美元/吨，国内铜精矿港口库 图5：铜精矿加工费：美元/吨 港口库存（主轴） 图6：铜矿砂及其精矿进口：万吨 加工费 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2021-01-01 进口量（主轴） 当月同比 25% 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2021-01-29 95 85 20% 15% 75 65 55 45 35 25 10% 5% 0% -5% 2021-09-292022-05-29 -10% 2021-09-012022-05-01 资料来源：WIND、SMM、创元研究 资料来源：WIND、SMM、创元研究 存持续增加，累至107.5万吨。春节前后，秘鲁铜精矿生产干扰不断，年产15~18万吨的Antapaccay在遭到抗议破坏之后陷入停产风波，年产30万吨的LasBambas铜矿在持续社区封锁下，开工率仅20%，年产40万吨的CerroVerdo铜矿受到原料供应影响，生产节奏也放缓了10%~15%，同时FCX旗下的美国矿山也因劳动力短缺问题生产受到影响。矿山干扰持续不断引发市场对矿端供应的担忧。 2.21月份电解铜产量有望改善 12月SMM国内电解铜产量87万吨，同比持平，环比下降3.3%，12月受制于冶炼厂检修量仍然偏多，以及部分炼厂提前完成任务，12月开始控制产量，加上疫情持续干扰，月度冶炼厂开工率一改往年追产增长趋势，大降 6.39个百分点，至82.18%，产量环比再度下滑。1月份，2022年底集中投产的产能将陆续释放，加上检修减少，预计产量环比或有回升，SMM预计1月国内电解铜产量为89.5万吨，环比上升2.87%，同比上升9.7%。 请务必阅读正文后的声明及说明 图7：冶炼厂盈亏平衡：元/吨图8：冶炼厂开工率：% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 现货长单 2020年 2021年 2022年 100 95 90 85 80 75 70 2017年2018年2019年 2019-10-012020-11-012021-12-01 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图9：电解铜月度产量：吨图10：硫酸（98%）出厂价价格：元/吨 产量（主轴） 同比增速 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 2020-10-012021-07-012022-04-01 25 20 15 10 5 0 -5 -10 株洲冶炼 方圆铜业 豫光金铅铜陵有色 葫芦岛锌厂金隆铜业大冶有色 江西铜业 淖尔紫金 祥光铜业赤峰云铜 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2020-04-032021-04-032022-04-03 资料来源：SMM、创元研究资料来源：同花顺IFind、SMM、创元研究 2.3节后或维持累库趋势 春节期间，LME铜库存周五为73975吨，较节前减少6050吨，较去年 同期减少17375吨，周内去库主要来自欧洲减少6000吨。国内1月28日现 货库存较节前增加3.94万吨至23.6万吨，较去年同期高出13.73万吨。春节期间，下游停产放假，冶炼厂正常生产，随着发货量增加，国内库存季节性积累，同时加上春节运输效率较低，在途货源仍有很多，节后国产铜到货数量将持续走高，在铜价偏高情况下，下游补库力度或有限，国内或维持累 库趋势。 图11：LME铜库存：吨图12：COMEX铜库存：吨 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2日3月16日5月28日8月9日10月21日 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2日3月16日5月28日8月10日10月22日 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图13：SHFE铜库存：吨图14：境内社会库存：万吨 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2018年2019年2020年60 2021年 2022年 2023年 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 50 40 30 20 10 0 1月3日3月16日5月29日8月9日10月25日1月3日3月20日6月2日8月12日10月28日 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 2.4进口亏损，电解铜清关不积极 1月20日保税区库存环比增加1.64万吨至8.72万吨。开年以来，内外比价持续恶化，现货进口维持亏损，报关进口数量大幅减少，洋山铜溢价维持40美元/吨低位，预计保税区库存将继续累库。同时出口盈利出现，冶炼厂开始寻求出口机会。海关总署数据显示，12月电解铜进口34.7万吨吨，环比下滑3%，同比下滑13%。 图15：保税区库存：万吨图16：进口盈亏现货：元/吨 70 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 60 50 40 30 20 10 0 1月3日3月16日5月29日8月9日10月25日 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 1月2日3月3日5月4日7月3日9月1日11月7日 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图17：洋山铜溢价：仓单：美元/吨图18：电解铜进口量：吨 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 净进口（主轴）进口量（主轴）出口量 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月2日3月14日5月26日8月5日10月22日 2019-10-012020-11-012021-12-01 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 2.5再生铜杆消费有望好转 春节前，再生铜杆企业已纷纷进入假期状态，1月20日废铜制杆开工率大降26个百分点至2%。节前在沪铜持续走高下，精废价差也迅速抬升，废铜对精铜替代优势逐渐明显。节后，铜价高企下，再生铜消费或将转好，原料商逢高出货意愿较强，预计再生铜杆企业原材料短缺压力较节前或有减轻。 图19：精废价差：元/吨图20：废铜进口盈亏：元/吨VS光亮铜：元/吨 0 0 0 0 0 0 1月2日3月14日5月26日8月5日10月22日 5000 400 300 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 4000 3000 2000 1000 0 进口盈亏（主轴）光亮铜 80000 70000 60000 50000 200 100 -100 2020-09-252021-09-25 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 2022-09-25 40000 30000 20000 10000 0 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND