员工持股计划加码，彰显未来发展强劲信心

石英股份（603688.SH）/非金属材料 评级：增持（维持） 市场价格：130.24元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn 员工持股计划加码，彰显未来发展强劲信心 证券研究报告/公司点评2023年2月1日 总股本(百万股) 361 流通股本(百万股) 361 市价(元) 130.24 市值(亿元) 471 流通市值(亿元) 471 基本状况 股价与行业-市场走势对比 石英股份 沪深300 250% 200% 150% 100% 50% 2022-02 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-05 2022-06 2022-07 2022-07 2022-08 2022-09 2022-09 2022-10 2022-11 2022-11 2022-12 2023-01 2023-01 0% -50% 相关报告 【公司点评】业绩超预期，23年石英砂依旧大有可为（20230131） 【公司点评】产能扩张超预期，涨价+产品结构优化望持续兑现（20221116） 【公司点评】光伏、半导体业务高增，看好盈利弹性持续兑现（20220817） 【公司点评】高纯石英砂量价利弹性兑现，半导体石英材料持续放量 （20220713） 【公司点评】高纯石英砂产能扩建大超预期（20220623） 【公司点评】业绩超预期，高景气+高成长性持续兑现（20220428） 拟推第四期员工持股计划，彰显中长期发展信心。1月31日，公司公告拟推行第四期员工持股计划。本次员工持股计划拟筹集资金总额上限为1.83亿元，资金来源为公司员工合法薪酬、自筹资金和法律、行政法规允许的其他方式。本次员工持股计划涉及标的股票数量约142万股，约占公司现有股本总额0.39%。出资参加本持股计划的员工总数不超过493人。其中公司董事、监事、高级管理人员9人，合计认购份额约1770万份，占持股计划总份额9.7%；其他员工合计认购份额约为16530万份；占持股计划总份额90.3%。本次持股计划覆盖员工总数及金额（493人，1.83亿）相较第一期（118人，2500万）、第二期（64人，6600万）及第三期（126人，9000万）均有明显扩大，有利进一步增强员工积极性，彰显中长期发展信心。 公司盈利预测及估值指标2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）646 961 2,120 4,086 5,389 增长率yoy%4% 49% 121% 93% 32% 净利润（百万元）188 281 1,030 2,192 2,835 增长率yoy%15% 49% 267% 113% 29% 每股收益（元）0.52 0.78 2.85 6.07 7.85 每股现金流量0.09 0.12 1.41 3.35 6.31 净资产收益率10% 13% 33% 42% 36% P/E250.1 167.5 45.7 21.5 16.6 P/B24.2 21.6 15.1 9.0 5.9 备注：股价取自2023年1月31日收盘价 投资要点 23年高纯石英砂价格弹性可期，公司抢抓机遇扩产能+优化产品结构。1）需求端：硅料价格下降有望刺激光伏终端需求放量，预计23年硅片环节产量增长望超40%，叠加光伏电池P型转N型（单GW高纯石英砂耗用量或更高），高纯石英砂需求有望继续保持高增。2）供给端：“两家海外+国内一大”供给格局下，预计23年行业新增供给有限，且主要来自石英股份。海外厂商虽有产能扩张规划，预计23年供给增量极为有限。国内小厂在原矿资源+提纯工艺方面积累较少，整体对市场冲击亦有限。3）价格端：我们预计23年行业供应偏紧缺，前三季度供应缺口或更大，高纯石英砂已成为光伏硅片生产的卡脖子环节，有望凝聚更多产业链利润，价格弹性可期。行业高景气下，公司抢抓机遇，积极扩张产能，预计6万吨高纯石英砂三期项目有望于23H2逐步投产，且 15万吨半导体级高纯石英砂项目未来望逐步落地，销量有望持续高增。公司积极推进产品结构优化，考虑到石英坩埚内层砂竞争格局更优，且公司技术不断突破，预计公司内层砂占比望持续提升，而内层砂单价更高，有望进一步提升公司整体均价。 半导体石英材料销量及盈利能力同步提升，光电业务有望逐步发力。1）半导体石英材料：公司已通过TEL扩散和刻蚀领域、LAM刻蚀环节认证，AMAT认证取得阶段性进展。随着通过认证厂家增多及市占率持续提升，半导体石英材料业务望保持高增。此外，公司积极推进产品结构优化，且在技术不断提升及规模效应下，主要产品盈利能力明显优于同期。2）光电业务：主要分为光源、光纤、光学业务。光源领域，公司将继续开发特种石英材料，巩固高端光源石英材料市场领导地位。光纤领域，公司在高温烧结用炉芯管及合成石英衬管方面取得突破，产品得到客户广泛认可。光学领域，公司依托先进技术和品控能力及检测手段，有效提高了客户产品的光学性能，市场份额进一步扩大。 投资建议：我们预计22-24年公司归母净利润为10.3/21.9/28.4亿（维持原盈利预测）。对应当前股价PE为46/22/17倍。考虑到高纯石英砂业务高景气，公司销量持续高增， 半导体石英材料有望持续放量，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；行业新增产能超预期；公司产能投放不及预期；技术变革风险；原材料价格大幅上涨。 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 189 255 818 2,451 营业收入 961 2,120 4,086 5,389 应收票据 12 27 53 69 营业成本 522 764 1,202 1,655 应收账款 202 424 776 970 税金及附加 9 22 41 53 预付账款 34 46 68 91 销售费用 11 13 33 43 存货 360 382 541 662 管理费用 86 106 204 269 合同资产 0 0 0 0 研发费用 39 74 143 189 其他流动资产 672 1,021 1,612 2,004 财务费用 0 -2 -10 -29 流动资产合计 1,469 2,155 3,869 6,248 信用减值损失 -4 -2 -2 -2 其他长期投资 4 4 4 4 资产减值损失 -14 -6 -6 -10 长期股权投资 23 23 23 23 公允价值变动收益 2 2 3 4 固定资产 540 799 1,237 1,636 投资收益 15 18 18 15 在建工程 181 231 281 341 其他收益 3 4 4 5 无形资产 78 81 88 90 营业利润 322 1,171 2,492 3,222 其他非流动资产 151 151 151 151 营业外收入 1 2 2 2 非流动资产合计 977 1,289 1,785 2,245 营业外支出 4 3 4 5 资产合计 2,447 3,444 5,653 8,493 利润总额 319 1,170 2,490 3,219 短期借款 0 0 0 0 所得税 38 140 298 384 应付票据 0 0 0 0 净利润 281 1,030 2,192 2,835 应付账款 83 118 184 248 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 281 1,030 2,192 2,835 合同负债 10 21 41 54 NOPLAT 281 1,028 2,183 2,809 其他应付款 0 0 0 0 EPS（按最新股本摊薄） 0.78 2.85 6.07 7.85 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 35 40 56 68 主要财务比率 流动负债合计 129 181 282 372 会计年度 2021E 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 113 113 113 113 营业收入增长率 48.8% 120.7% 92.7% 31.9% 其他非流动负债 24 24 24 24 EBIT增长率 45.7% 266.1% 112.3% 28.7% 非流动负债合计 137 137 137 137 归母公司净利润增长率 49.4% 266.6% 112.8% 29.3% 负债合计 267 318 419 509 获利能力 归属母公司所有者权益 2,180 3,126 5,234 7,984 毛利率 45.6% 64.0% 70.6% 69.3% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 29.2% 48.6% 53.7% 52.6% 所有者权益合计 2,180 3,126 5,234 7,984 ROE 12.9% 33.0% 41.9% 35.5% 负债和股东权益 2,447 3,444 5,653 8,493 ROIC 18.3% 43.2% 51.6% 42.2% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 10.9% 9.2% 7.4% 6.0% 会计年度 2021E 2022E 2023E 2024E 债务权益比 6.3% 4.4% 2.6% 1.7% 经营活动现金流 44 510 1,212 2,281 流动比率 11.4 11.9 13.7 16.8 现金收益 348 1,098 2,282 2,956 速动比率 8.6 9.8 11.8 15.0 存货影响 -54 -22 -159 -121 营运能力 经营性应收影响 -58 -242 -394 -223 总资产周转率 0.4 0.6 0.7 0.6 经营性应付影响 18 35 65 64 应收账款周转天数 64 53 53 58 其他影响 -210 -359 -582 -396 应付账款周转天数 51 47 45 47 投资活动现金流 -175 -362 -574 -592 存货周转天数 229 175 138 131 资本支出 -155 -381 -595 -610 每股指标（元） 股权投资 -2 0 0 0 每股收益 0.78 2.85 6.07 7.85 其他长期资产变化 -18 19 21 18 每股经营现金流 0.12 1.44 3.43 6.46 融资活动现金流 -62 -83 -74 -56 每股净资产 6.17 8.85 14.82 22.61 借款增加 6 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -61 -312 -661 -854 P/E 167.5 45.7 21.5 16.6 股东融资 0 0 0 0 P/B 21.6 15.1 9.0 5.9 其他影响 -7 229 587 798 来源：中泰证券研究所 图表1：盈利预测表 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有