每周市场回顾与展望

2023.01.16-2023.01.27 每周市场回顾与展望 【主要结论】 宏观经济：国内宏观经济仍处在“经济增长疲弱，政策稳增长”的状态。春节期间国内消费呈现复苏态势，较2021年同期明显回升。春节期间消费整体表现符合疫后修复的预期。政策层面，一是中国国务院副总理刘鹤称2023年中国经济将实现整体性好转，增速达到正常水平是大概率事件。二是文化和旅游部发布通知试点恢复中国公民赴有关国家出境团队旅游和“机票酒店”业务。 权益市场：美国及海外主要经济体增长动能继续放缓，市场继续交易“软着陆”预期。10年期美债利率继续下行，美股三大宽基指数普涨。我们认为在基数以及需求走弱之下，美国通胀下行趋势基本得以确立，这对于市场是一个相对正面的信号。不过，在美国通胀绝对水平仍高、通胀粘性因素仍在的环境下，通胀读数下行过程中可能仍将有所扰动，进而造成市场波动。春节前一周A股主要宽基指数普涨，北向资金单周净流入额续创2021年12月以来最高，占A股成交额12%。疫情、国内政策走向、中美关系仍是影响A股走势的重要因素。 固定收益市场：权益市场近期企稳反弹，叠加理财赎回压力暂缓，转债估值小幅反弹，百元平价估值回到约历史79%分位，2017年以来75%的估值分位作为支撑点经受住考验。我们认为，可转债存在一定的结构性机会，随着股市中期性价比的明显提升，转债估值有望跟随上涨。我们中期维持对转债谨慎乐观的观点。 正文内容： 一、市场回顾 （一）宏观方面 1、经济增长：12月经济活动延续弱势，表现特征与国内前几轮疫情管控放松时期类似， 需求端表现强于生产端。但相比我们跟踪的高频数据，12月的经济表现更加有韧性。主要体现在：1、工业生产同比下行幅度较为有限，环比维持正增长；2、服务业生产指数同比触底回 升；3、需求端之中的社零同比触底回升，固定资产投资亦有所上行。经济韧性背后一方面受到政策端的支撑，另一方面居民在疫情管控环境的变化中存在部分领域的消费透支。考虑到11月、12月均受到疫情的影响，四季度实际GDP增速表现超出了市场的预期。其中二产与三产均呈现超季节性的韧性，这背后可能凸显了非市场性行为的影响，如二产受到建筑业的支撑，三产受到非市场性服务业（如医疗、教育等）和非消费性服务业（如物流仓储等）的影响。另外，四季度快速下行的价格数据也加大了市场对经济下行幅度的体感，一定程度高估了实际增速的下行幅度。 春节前一周，南华综合指数较前一周上升2.1%。结构上，工业品、金属、能化价格指数环比增速分别为2.6%、1.4%、3.7%。农业品价格指数环比0.6%，贵金属价格指数环比1.1%。 工业生产方面，生产修复慢于需求，全国整车货运流量同比下降。春节前一周，全国247家钢铁企业高炉开工率由75.7%升至76%，持平去年水平。春节前一周，焦化企业（产能>200万吨）开工率由82.2%升至82.5%，高于去年。春节前一周，汽车半钢胎开工率由42.6%降至23.8%，显著弱于去年水平。 螺纹钢消费量同比略升，价格环比上升。需求方面，与去年春节同期相比，近两周螺纹钢表观消费量同比增速由-21.4%升至-9.8%。库存方面，春节前一周螺纹钢库存环比上升14.8%。价格方面，春节前一周螺纹钢价格较前一周上升0.5%。 地产方面，春节期间新房销售走弱，不过春节当周明显好于春节前一周。总体来看，春节期间地产消费仍弱。春节前一周，一手商品房成交面积同比增速（春节对标）由-3%降至-26.7%，春节当周一手房销售同比增速由-26.7%升至-9.4%，合并两周同比增速为-21.9%。 由于今年返乡规模扩大，关注返乡置业情况。从数据上看，二三四线城市春节当周置业规模有所扩大，但幅度有限，关注春节后续两三周的地产销售情况。从城市能级上来看，一线城市商品房成交面积同比增速由10.6%降至-22.6%（两周分别为-13.4%/-46.3%）。二线城市同比增速由4.6%降至-16.1%（两周分别为-21.9%/-2.1%）。三四线城市同比增速由-30.3%降至-33%（两周分别为-46.8%/11.9%）。 春节期间二手房销售同比增速提升。春节前一周，二手商品房成交面积同比增速（春节对标）由0%降至-15.7%，春节当周一手房销售同比增速由-15.7%升至154%，合并两周同比增速为17.8%。 从城市能级上来看，一线城市商品房成交面积同比增速由-2.9%升至0.7%（两周分别为-29.4%/113.5%）。二三线城市同比增速由1.4%升至30.1%（两周分别为-6.2%/186.7%）。 春节前一周农业部公布的农产品批发价格200指数环比+3.4%，春节当周环比2.1%，持平季节性。 注：以上数据来源于WIND资讯 2、通货膨胀：初步预计1月CPI同比增长维稳于1.8%；PPI同比增长维稳于-0.6%左右。 3、流动性：节前央行净投放资金，但是银行间市场资金利率在春节假期影响下依然上 升。 春节前一周央行资金净投放2130亿元，春节当周央行资金净投放20450亿元。 春节前一周，回购定盘利率FR007周均值由2.06%升至2.35%，DR007由1.9%升至2.22%， R007由2.17%升至2.3%。 近两周美元延续贬值，人民币汇率保持平稳。人民币离岸汇率周均值由6.75升至6.76。4、国际经济与政策方面：1）美国2022年四季度GDP边际走弱，但是表现强于市场预期。 其中个人消费支出维持韧性（商品消费环比折年率回升，服务消费环比折年率高位小幅下 行），私人投资受建筑投资和库存变动影响由负转正（但设备投资环比转负），政府消费和投资高位维持平稳。以上几项对美国经济形成正向支撑。但是四季度美国设备投资环比已经跌入负增长区间，并且出口增速大幅走弱，进口增速维持弱势，与此同时，12月以来美国零售数据与PMI相关数据均较之前进一步走弱，显示出美国经济仍然存在一定压力；此前公布的2022年12月美国零售销售、工业产出、房地产销售等“硬核”数据均不及预期，显示经济动能在边际减弱。2）在最近的公开讲话和采访中，美联储官员们表示，正准备连续第二次会议放慢加息速度至更传统的25个基点，并就终端利率进行辩论。3）英国央行行长贝利表示，英国整体通胀率连续两个月下降是一个信号，表明英国经济可能已经度过了生活成本压力最严重的时期。但工资上涨和劳动力市场紧张令通胀依然面临上行风险。4）疫情方面，近两周百度发烧搜索指数与咳嗽搜索指数持续回落。 注：以上数据来源于WIND资讯 （二）权益方面 截至节前收盘，上证综指报收3264.81点，较前一周上涨2.18%，深证成指报收11980.62点，较前一周上涨3.26%，中小100较前一周上涨2.84%，创业板指较前一周上涨3.72%。 分行业来看，上周30个中信一级行业中28个行业上涨，其中计算机、电子和有色金属较前一周分别上涨7.71%、6.36%和5.56%；2个行业下跌，其中食品饮料和轻工制造较前一周分别下跌0.82%和0.64%。 图1：主要指数表现 周涨跌幅（%） 近一年涨跌幅（%） 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 上证综指中小板指创业板指深证成指沪深300中证500中证800中证上游中证中游中证下游 图2：行业表现 周涨跌幅（%） 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 计算机电子 有色金属国防军工石油石化 通信 钢铁非银行金融 机械 电力设备及新能源 基础化工 建筑煤炭医药 综合金融电力及公用事业 交通运输消费者服务 家电商贸零售 传媒纺织服装 建材房地产综合 农林牧渔 银行汽车 轻工制造 食品饮料 -2.00 注：数据来源于WIND资讯，工银瑞信整理，数据区间为2023年1月16日至2023年1月20日 北上资金连续十一周净流入，货币市场利率上行。春节前一周货币市场利率上行，人民币汇率保持平稳；北上资金连续十一周净流入、海外Chinafund连续三周净申购；公募基金募资 仍然维持低位，存量申赎率维持正常水平；私募仓位不变融资余额下降、成交占比回升。 主要宽基指数估值处于历史均值以下水平。沪深300ERP在历史65.8%分位，沪深300价值的ERP处在历史78.2%分位。 行业景气度方面，最近一个月煤炭、有色金属、建筑、纺织服装和电力设备及新能源行业盈利预期上调，消费者服务、电力及公用事业、汽车、房地产和电子行业业绩下调。目前全部 A股年报预告快报披露率21.3%。已披露公司中46%的公司Q4的盈利增速环比Q3改善，17%的公司业绩超预期（业绩披露的一周内盈利预期上调）。披露率在20%以上的行业共16个，其中家电、汽车、电力设备及新能源行业的Q4单季度增速中位数最靠前、建材、轻工制造和电子行业的Q4单季度增速中位数最靠后。 注：以上数据来源于WIND资讯 （三）固定收益方面 利率债方面，一年期国债收益率2.16%，较前一周下跌0.03%；三年期国债收益率2.54%，较前一周下跌0.01%；十年期国债收益率2.93%，较前一周下跌0.22%。一年期国开债收益率2.31%，较前一周上涨0.03%；三年期国开债收益率2.74%，较前一周下跌0.13%；十年期国开债收益率3.09%，较前一周下跌0.43%。 信用债方面，一年期AAA最新收益率2.73%，较前一周上涨0.04%；五年期AAA最新收益率3.54%，较前一周下跌0.11%；一年期AA+最新收益率2.88%，较前一周上涨0.10%；五年期AA+最新收益率3.93%，较前一周下跌0.10%；一年期AA最新收益率3.28%，较前一周上涨0.06%；五年期AA最新收益率4.40%，较前一周下跌0.09%；一年期城投债最新收益率3.36%，较前一周上涨0.08%；五年期城投债最新收益率4.42%，较前一周下跌0.14%。 图3：各类债券持有期收益率涨跌幅 0.2% 0.1% 0.0% -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -0.1% -0.1% 0.0% -0.1% -0.1% 0.1% -0.1%-0.1% 0.1% -0.1% -0.1% -0.2% -0.3% -0.2% -0.1% -0.1% -0.4% -0.5% 1年 3年 5年 7年 3年 5年 7年 10年 1年 3年 5年 1年 3年 5年 1年 3年 5年 5年 -0.4% 10年 1年 国债国开债 AAA AA+ AA城投 图4：各类债券收益率变动 7 7 7 66 5 5 3 4 4 4 3 2 2 3 1 1 1 0 -5 国债 国开债 AAA AA+ AA 城投 8 6 4 2 0 (2) (4) 1年 3年 5年 7年 10年 1年 3年 5年 7年 10年 1年 3年 5年 1年 3年 5年 1年 3年 5年 5年 (6) 注：数据来源于WIND资讯，工银瑞信整理，数据区间为2023年1月16日至2023年1月20日 二、市场展望 宏观经济方面：经济增长方面，从春运情况来看，消费整体延续修复态势，其中服务消费恢复速度快于商品消费（高频数据显示春节服务消费已经修复至19年同期八成左右水平）。往 后看，在春运潮的干扰下，当前尚难以对这一次经济修复的高度形成判断，具体仍需观察节后高频数据的变化。中期层面，我们认为在疫后修复和政策传导之下经济将呈现逐季上行的态 势，全年来看，消费对经济的拉动率将大于投资大于出口。政策层面，一是中国国务院副总理 刘鹤称，中国疫情防控转型总体平稳顺利，最近以来生产生活全面恢复正常；相信经过努力，2023年中国经济将实现整体性好转，增速达到正常水平是大概率事件。二是文化和旅游部发布通知，2月6日起，试点恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家出境团队旅游和“机票+酒店”业务。即日起，旅行社及在线旅游企业可开展产品发布、宣传推广等准备工作。 通货膨胀方面