1月PMI数据点评：温和的开局

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2023年01月31日 【宏观快评】 温和的开局——1月PMI数据点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】经济弱，财政强，为哪般？—— 12月财政数据点评》 2023-01-31 《【华创宏观】春节假期哪些政策值得关注？— —政策观察双周报第51期》 2023-01-30 《【华创宏观】春节消费六大观察——每周经济观察第4期》 2023-01-27 《【华创宏观】疫情三年36个指标回顾：各个环节现状如何？——12月经济数据点评》 2023-01-17 《【华创宏观】部长专访里重要信息有哪些？— —政策观察双周报第50期》 2023-01-16 主要观点 数据简述：制造业PMI回升至荣枯线以上 制造业：1月制造业PMI为50.1%，前值为47%，回升3.1个百分点。具体分项来看：1）PMI生产指数为49.8%，前值为44.6%，回升5.2个百分点。2）PMI新订单指数为50.9%，前值为43.9%，回升7个百分点。PMI新出口订单 指数为46.1%，前值为44.2%。3）PMI从业人员指数为47.7%，前值为44.8%。4）供货商配送时间指数为47.6%，前值为40.1%。5）PMI原材料库存指数为 49.6%，前值为47.1%。非制造业：建筑业商务活动指数为56.4%，高于上月 2.0个百分点。服务业商务活动指数为54.0%，升至扩张区间。 数据点评：温和的开局 （一）整体而言，1月PMI数据怎么看？ 可以理解为是温和的开局。一方面，从读数上看，制造业PMI、综合产出PMI回升至荣枯线以上，至少说明经济环比开始转正。但另一方面，考虑到2022年11月、12月经济环比持续走弱，在一个极低的基数之上的环比转正，需要 考虑基数的影响。如果计算三个月滚动均值，那么无论是PMI还是综合产出 PMI，目前都仍处于历史偏低位置。如果与最近的一次疫后经济修复（2022 年6月），今年1月PMI、综合产出PMI的表现，不如2022年6月。 （二）结构而言，好在哪？差在哪？ 好在：预期改善、高技术制造业PMI大幅回升、服务业PMI回升至历史区间上沿。1）预期改善：1月，制造业、建筑业、服务业预期均有所改善，尤其是建筑业与服务业，均为2022年以来最高值。2）1月，高技术制造业、装备制造业、消费品行业和高耗能行业PMI分别为52.5%、50.7%、50.9%和48.6%，高于上月5.1、4.7、4.0和1.2个百分点，高技术制造业改善力度最大。3）1月份，服务业商务活动指数为54.0%，回升至历史区间上沿。 差在：需求仍偏弱、员工到岗依然不足、受春节影响生产偏弱、建筑业指数偏低。1）需求仍偏弱：根据中采解读，“（制造业）企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重仍达53.2%，连续7个月超过50%，显示企业对市场需求不足的感受比较强烈。”2）员工到岗依然不足：1月制造业、非制造业从业人员指数虽有所回升，但仍处于偏低位置。3）生产偏弱：1月，制造业PMI生产指数为49.8%，连续四个月低于荣枯线。生产指数与新订单指数之差，罕见的回到了0以下。根据统计局解读，“受春节假日因素影响，生产改善力度小于市场需求。”从大型、中型、小型企业来看，主要是中小型企业生产指数回升偏慢，大型企业生产指数1月回升6.5个百分点，升至53.1%。4）建筑业指数偏低，处于历史区间下沿。 （三）对资产含义而言 PMI回升至荣枯线以上，经济环比转正，企业预期明显改善，往年经验来看，往往意味着企业净结汇率的回升。如PMI回升可持续，内资回流持续，利于汇率和权益。这是今年很重要的观察变量。 风险提示： 居民消费与投资信心低迷。美联储货币政策超预期收紧。地缘政治出现新的冲突。 目录 一、温和的开局4 （一）整体而言，1月PMI数据怎么看？4 （二）结构而言，好在哪？差在哪？4 二、数据：制造业PMI回升至荣枯线以上5 图表目录 图表1制造业PMI：3个月滚动均值4 图表2综合产出PMI：3个月滚动均值4 图表3高技术制造业PMI回升明显5 图表4预期改善明显5 图表5就业依然不足5 图表6或受春节影响，生产改善力度小于市场需求5 图表7制造业PMI：回升至荣库线以上6 图表8供需双回升6 图表9建筑业PMI：有所回升6 图表10服务业PMI：有所回升6 一、温和的开局 （一）整体而言，1月PMI数据怎么看？ 一方面，从读数上看，制造业PMI、综合产出PMI回升至荣枯线以上，至少说明经济环比开始转正。但另一方面，考虑到2022年11月、12月经济环比持续走弱，在一个极低的基数之上的环比转正，需要考虑基数的影响。如果计算三个月滚动均值，那么无论是PMI还是综合产出PMI，目前都仍处于历史偏低位置。如果与最近的一次疫后经济修复（2022年6月相比），今年1月PMI、综合产出PMI的表现，不如2022年6月。 图表1制造业PMI：3个月滚动均值图表2综合产出PMI：3个月滚动均值 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）结构而言，好在哪？差在哪？ 好在预期改善、高技术制造业PMI明显回升、服务业PMI回升至历史区间上沿。 预期改善：1月，制造业、建筑业、服务业预期均有所改善，尤其是建筑业与服务业，均为2022年以来最高值。 高技术制造业PMI回升：1月，高技术制造业、装备制造业、消费品行业和高耗能行业PMI分别为52.5%、50.7%、50.9%和48.6%，高于上月5.1、4.7、4.0和1.2个百分点，高技术制造业改善力度最大。根据统计局解读，“从市场需求看，高技术制造业、装备制造业和消费品行业新订单指数分别为55.6%、52.3%和52.4%，高于上月11.2、10.3和 8.5个百分点，均升至扩张区间，行业市场需求有所回暖。医药制造业产需增长明显，两个指数均升至65.0%以上高位景气区间。” 服务业PMI回升至历史区间上沿。1月份，服务业商务活动指数为54.0%，前值为39.4%。差在需求仍偏弱、员工到岗依然不足、受春节影响生产偏弱、建筑业指数偏低。 需求仍偏弱。根据中采解读，“当前非制造业的加速回升是建立在2022年四季度快速探底的基础之上，仍需进一步观察回升的稳定性。企业调查显示，反映市场需求不足的非 制造业企业比重虽较上月有所下降，但仍在51%以上，企业对市场需求不足的感受仍较为强烈。”“（制造业）企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重仍达53.2%，连续7个月超过50%，显示企业对市场需求不足的感受比较强烈。” 员工到岗依然不足。1月制造业、非制造业从业人员指数虽有所回升，但仍处于偏低位置。 生产偏弱。1月，制造业PMI生产指数为49.8%，连续四个月低于荣枯线。生产指数与 新订单指数之差，罕见的回到了0以下。根据统计局解读，“受春节假日因素影响，生产改善力度小于市场需求。”从大型、中型、小型企业来看，主要是中小型企业生产指数回升偏慢，大型企业生产指数1月回升6.5个百分点，升至53.1%。 建筑业偏弱。1月，建筑业商务活动指数为56.4%，处于2013-2019年区间下沿。从地产销售数据来看，1月依然偏弱，地产投资依然面临资金不足的制约。 图表3高技术制造业PMI回升明显图表4预期改善明显 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表5就业依然不足图表6或受春节影响，生产改善力度小于市场需求 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、数据：制造业PMI回升至荣枯线以上 1月制造业PMI为50.1%，前值为47%，回升3.1个百分点。具体分项来看： 1）PMI生产指数为49.8%，前值为44.6%，回升5.2个百分点。2）PMI新订单指数为 50.9%，前值为43.9%，回升7个百分点。PMI新出口订单指数为46.1%，前值为44.2%。 3）PMI从业人员指数为47.7%，前值为44.8%。4）供货商配送时间指数为47.6%，前值为40.1%。5）PMI原材料库存指数为49.6%，前值为47.1%。 其他分项指标看： 1）外贸：虽有回升，但指数仍偏低。1月制造业新出口订单指数为46.1%，前值为44.2%。进口订单指数为46.7%，前值为43.7%。海外看，景气偏弱。欧元区1月PMI为48.8%，连续七个月处于荣枯线以下，其中德国1月PMI为47.0%。美国1月Markit制造业PMI为46.8%，前值为46.2%，连续三个月低于荣枯线。 2）物价：购进价回升，出厂价回落。主要原材料购进价格指数为52.2%，前值为51.6%。出厂价格指数为48.7%，前值为49%。或与1月采购活动回升明显，但需求依然偏弱有关。1月，在手订单指数为44.5%，前值为43.1%。但采购指数高达50.4%，前值为44.9%。 3）库存：1月采购活动有所加快。采购量、原材料库存、进口指数都明显回升。1月采购量指数为50.4%，高于前值44.9%；1月原材料库存指数为49.6%，前值为47.1%；1月进口价格指数为46.7%，高于前值43.7%。产成品库存指数为47.2%，前值为46.6%。 4）预期：回升明显。制造业生产经营活动预期指数为55.6%，高于上月3.7个百分点。根据统计局解读，“从行业看，铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数升至60.0%以上高位景气区间，企业对行业发展信心增强。” 5）综合产出：1月综合PMI产出指数为52.9%，高于前值42.6%。 6）建筑业：建筑业商务活动指数为56.4%，高于上月2.0个百分点。但处于2013-2019 年区间偏低位置。 7）服务业：1月份，服务业商务活动指数为54.0%，结束连续6个月回落走势，升至 扩张区间。根据统计局解读，“在调查的21个行业中，有15个位于扩张区间，其中铁路运输、航空运输、邮政、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；同时前期受疫情影响较大的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数均高于上月24.0个百分点以上，重返扩张区间。” 图表7制造业PMI：回升至荣库线以上图表8供需双回升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表9建筑业PMI：有所回升图表10服务业PMI：有所回升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 现任华创证券研究所所长助理、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人，目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。环球老虎财经、CCTV、凤凰卫视、新华社、第一财经等特约连线评论员。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名、上证报最佳宏观经济分析师、水晶球最佳宏观分析师入围；2020年获得新财富最佳分析师、金牛最具价值分析师30人、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师；2021年获得上证报最佳宏观分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师、新浪金麒麟最佳分析师、水晶球最佳分析师、中证金牛最佳分析师、新财富最佳分析师。 副组长、高级分析师：陆银波 中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生，统计学院数学与经济学双学士学位，CPA，2019年加入华创证券研究所。曾任职于中信证券股权衍生品部、另类投资