2023 年亚太地区股票展望 - 在阴霾中崛起

德意志银行(DeutscheBank) 研究 亚洲 澳大拉西亚 策略日期 2023年1月11日 日本亚太地区 策略 2023年亚太地区股市前景-提升在黑暗中 虽然亚洲的（平均）增长率可能会从2022年的4.5%放缓至2023年的3.3%，亚洲发达经济体将遭受更明显的放缓，降至1%，鉴于 他们对出口，尤其是科技的大量敞口。但是，他们应该受益更多来自商品价格下跌，通过改善贸易条件。而 东盟（新加坡除外）的增长可能会保持较高水平，2023年应降至4.4%从2022年的6.5%。 策略更新 彼得肯CFA研究分析师 +852-22036190 贝曹 研究助理 增长预测低迷，主要经济体收益率曲线倒挂， 使投资者相对看跌。然而，我们看到了一些强大的积极因素亚太地区股票：1）有吸引力的倍数与历史相比，2）中国和旅游业，3）中国过度监管的逆转，4）投资的重新分配 从中国的房地产到股票，以及一定程度的区域-由于差距很大在收益收益率与房地产收益率中，5）去全球化和脱碳 推动固定资产投资的举措，以及6）乌克兰战争的可能性 缓解。民意调查显示，对资助乌克兰战争的支持正在迅速消退美国和俄罗斯人现在似乎占主导地位，这为美国 敌对行动的结束速度快于共识预期，因此低于预期材料成本;这可能对经济信心有利 对JP，KR和TW企业特别有帮助-他们无法获得优惠价格条件。 亚太地区股市的热度很低，为稳健的回报奠定了基础。它是美国总统周期的第三年，当刺激支出和规避风险时 政客们倾向于提振信心并提振市场。我们有索引数据 MSCI亚太地区可以追溯到1987年，美国周期的第三年的平均回报率很高14%，其他年份为7%（第2年和第4年为负数）。刺激措施的通过 美国的法案，以及我们能记得的最宽松的赤字支出观点在全球范围内，至少向这位分析师表明，2023年可能是 信心和股市出人意料地走强。2021年（-2%）和2022年（-19%）是MSCI亚太地区自下跌6%以来首次连续出现负增长 在2014年和15年，以及在此之前的两次（实际上是三倍）回撤出现在2000-02年（随后是超级牛市）。真的是很久了 自全球金融危机以来的熊市，15年中有7年为负，其中3年最好年仅为34%、29%和16%。自2002年以来，低迷年份通常是 其次是几乎相同幅度的上升年，这是一个有希望的迹象 鉴于2022年下降了19%。我们预计2023年会出现类似规模的反弹，因为从估值和司机。 德意志银行(DeutscheBankAG)/香港 德意志银行正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应考虑本报告 作为做出投资决策的唯一因素。披露和分析师认证位于在附录1中。097/10/2022MCI(P)。 7t2e3r0Ot6kwoP一个 正如我们在本报告背面所示，香港、印尼、韩国、马来西亚、新加坡和台湾的指数交易两个标准差在P/E1或P/B上便宜-在P/E1上更是如此-这可能 提出一些挑战以达成共识收益-但也强调了underowned亚太地区股市的本质。 亚太区的首选 图1:投资组合模型 来源:德意志银行(DeutscheBank)、彭博金融资讯 我们的选择基于以下几点：1）价值高于增长和潜力需求/供应波动，2）由于中国，工业和资本货物增持 重新开放和去全球化推动了对新机械公司的需求，2）银行， 由于利率上升提高了回报率和低起始倍数，3）电信公司为低倍数与历史相比，新服务的收入增加以及ARPU和宽松政策的稳固性 资本支出，4）证券经纪人，因为我们看好亚太地区，5）JP出口商，关于定价日元升值可能会发生或可能不会发生，6）科斯达克和新加坡 沟通以获得一些技术反弹的风险敞口，同时限制监管和竞争风险。 我们发现印度行业价格昂贵，而台湾市场似乎有些 有吸引力的是，我们没有找到像KR和JP那样筛选的行业。 主题1:亚太地区和总统周期 正如我们在下面看到的，在美国总统周期的第三年，亚太地区的回报率已经是其他年份的两倍，这与此后美国的经验一致。 1928年，进入2023年也是令人鼓舞的。亚洲市场，尤其是北方市场亚洲市场，往往以低于历史平均水平的倍数进行交易，而过去14年岁月一直很疲软。再加上疫情后的复苏，投资者和投资者 异常悲观，市场似乎为稳健的一年做好了准备。 图2：美国总统历年MSCI亚太指数股价表现 资料来源:彭博金融资讯 资料来源：德国铁投资者定位和流动，1月6日报告 资料来源：德国铁投资者定位和流动，1月6日报告 动量和定位 图3：股票基金类别资金流动的最新趋势 资料来源:EPFR,胡说八道,DB资产配置 图4:美国股票市场人气 图5:新兴市场股指期货定位 主题2:宏观足够了 圖6：發足經濟疲軟拖累亞洲 图7:通货膨胀是可控的 来源:亚洲经济数据库和DB亚洲FIC战略小组 来源:德意志银行(DeutscheBank)研究、国家统计局、风 随着全球经济预计将放缓，亚洲将需要挣扎，但 中国作为地区驱动力重新开放的好处。甚至日本看起来也将超过美国欧盟和美国，这是近几十年来罕见的事件，尽管这与 预测美国和欧盟将疲软。话虽如此，亚洲的通货膨胀一直相对良好的控制，如果出现经济衰退，主要国家会出现能够应付。 图8：易受外部、财政和银行危机影响的指标 资料来源：CEIC、哈弗分析、国际经济研究所、国际货币基金组织和德意志银行研究 主题3：上升期的行业并不容易投资 图9:旅游业作为国内生产总值的百分比 图10:财产负担能力 来源:德意志银行(DeutscheBank)研究、国家统计局、风 资料来源:国家统计部门,UNWTO 旅游反弹难以发挥 疫情前，旅游业占东盟GDP的12%左右，因此重新开放 应该带动区域经济。虽然从2022年年中开始，但今年应该看到全年和更广泛的复苏。然而，这可能会阻碍中国的发展。国内非必需消费支出随着旅行者净流出而发生- 然而，中国的重新开放应该会为其和该地区的经济。 旅游业可能会成为泰国、东盟大部分地区和香港的强大推动力，但对我们来说，如何直接投资并不明显。这是一个使 你认为。航空公司在取消运力后终于获得了定价权， 将有一个出色的一年，但在大流行期间积累了很多债务， 彭博社亚太航空指数为账面价值的2.6倍，为20年来的最高水平。它可能会走高，但鉴于跳跃，现阶段很难推荐 在传动装置。 消费者是另一种明显的投资方式，零售、餐馆、化妆品和 零售业显然是重新开放的受益者，但同样，我们发现只有估值公平，但预计那些在下面钻取的人会有机会 我们去行业水平。 中国重新开放和监管支点受益者也付出了高昂的代价 中国重新开放是另一个这样的挑战。是的，该国正在重新开放，有利于旅游、休闲、餐馆和部分零售业，如免税店，但 同样，相对于市场，我们没有看到明显的错误定价。我们更喜欢旧世界工业和金融等行业。同样，科技股也大幅下跌 监管担忧，但已经大幅反弹，可能会从在线时间中挣扎以及在大流行期间拉动的支出，此外还有 对主导平台的监管已经消退，而不是结束。因此，虽然板块仍远低于峰值，我们将有选择性。 我们相信更好的回报将来自投资者一直减持的领域，然而，从我们指出的主题中有一些好处。我们相信工业 将受益于Covid的重新开放，财务状况可以作为财产回升开发商坏账担心重组和提高负担能力的缓解 从低利率和首付要求。 Deglobalization将创建主投资 这花了一段时间，但超低利率时代最终导致或巧合， 资本支出上升到接近1970年代的水平。因此，虽然去全球化主题直观有意义，应仔细导航。 大流行似乎推动了IT升级，ESG游说团体推动了能源、汽车工业、建筑改造等支出，以及超极端中环银行政策推动了房地产投资。这些超级司机拥有所有可能达到顶峰，并且谨慎地兴奋关于投资支出 作为一个全球亚太区股票的司机。 话虽如此，美国的基础设施法案为道路、清洁提供了5500亿美元能源、铁路、宽带、水务、港口和机场;而欧盟已经推出了 有史以来最大的刺激计划，8070亿欧元的下一代欧盟。此类举措应保持全球对此类产品的需求相当活跃。同时，还有 多种力量引领企业推动能源密集型业务走出 欧盟，俄罗斯以外的商品供应，以及某些出口制造业中国市场。这为资本货物业务提供了机会 受益-同时也在许多行业造成长期供应过剩风险。所以虽然我们增持工业，但我们认为这是2023年，而不是长期贸易。 然而，中国不太可能复制过去15年的过度投资阶段。年，由于固定资产投资似乎不可持续，特别是 鉴于跨国公司的“中国为中国”观点，这种观点越来越强提到以中国为基地供应国家而不是世界。 图11：世界固定资本形成总额（占GDP的百分比） 资料来源:世界贸易 组织 金融股-定位良好-但要注意按市值计价 利率上升有助于金融业，从而增加其股本回报率，以及也可能有其他负债。日本是最落后的 通货膨胀率与利率曲线比其他大国高。这使得其金融部门在黑田东彦4月退出之前尤其有趣。天花板上的电梯 日本国债收益率为0.25%至0.5%，这让投资者感到鼓舞，寡妇制造者贸易的做空日本国债可能最终有它的一天。 抵消的是，银行持有212万亿日元的JGB，随着利率上升，日元将受到影响。 JGB的平均升力为9年，但三菱UFG表示平均 账面上的寿命仅为1.8年，因此，如果银行持有类似的期限，那么 我们估计，如果利率上升1个百分点，6%的资本将面临风险。此分析假设利率上升发生在年底，如果发生在一年的第一天 相反，影响将减少一年，即一半。因此，这将需要 相当大的利率变动，需要额外的资本，同时需要盈利能力拿起每隔一年更高的利率。 通货膨胀将是决定会发生什么的关键，因为政府希望由于其债务水平高，债券利率上限。当涉及到选择两者让货币贬值（这伤害了消费者）和债券利率反弹 （伤害政府），政府倾向于放过货币。出口商可以 因此，这是一个更好的选择，但我们被财务估值所吸引。但是，我们更愿意通过证券经纪人进行投资，我们认为这将在我们预计在2023年市场集会。 来源:德意志银行(DeutscheBank)估计,日本银行 图12：日本银行加息的潜在风险敞口 主要国家概述 澳大利亚 相对于该地区，AS51指数在过去十年中表现良好，但 以美元计算无处可去。因此，我们在指数及其P/E1中看到了一些价值与该区域一致，为13.7倍，但不会太重。我们相信 土地仍然是全球稀缺的生产要素，因此存在长期偏见 喜欢以大宗商品为基础的市场，但乌克兰战争解除了采矿业和能源股，我们希望在任何抛售后增加敞口。我们发现 资本货物和餐饮交易价格与历史相比便宜，并认为它们很可能受益于去全球化，可能会增加采矿资本支出，而餐饮业应该受益于中国减少的葡萄酒限制和一整年的聚会。 印度 自2000年以来，3.5倍的账面水平一直是印度股市的上限——与2005-2007年末的例外情况。在连续七年之后，Nifty坐在 3.3倍.与亚太地区相比，其相对估值已达到大幅溢价，我们预计如此它是一个相对表现最差。 产能利用率达到之前的峰值水平，允许利润上升趋势，但DB是预计资本支出周期将开始，这将抑制行业盈利能力。 日本 德国铁认为，这将是罕见的一年，日本的增长将超过欧盟和美国。 但是，存在一些问题，例如4%的通货膨胀率和待定的工资上涨，以及可能货币政策的修订。我们预计工资增长将为3.5%。DB指出， 自安倍经济学成立以来，3%的工资增长一直是目标，因此实现这一目标目标可能导致政府宣布战胜通货紧缩。输出差距 应该在22年第4季度也转为正值，这也是宣布胜利的机会和修改政策。 日本和美国之间的收益率差距仍然很大，可能需要一些收窄日元不再贬值。政府会在某个时候 需要在加息的财政痛苦或日元贬值之间做出选择，在这种情况下，政府几乎总是选择简单的选择，所以出口商值得考虑。我们可以获得国际现货价格 通过纺织品和有色金属配置到我们的模型组合中。 中国 虽然我们承认对信贷下滑影响 在高杠杆