商誉减值拖累盈利，成长空间不改

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2023-01-30 收盘价(元)15.97 公司发布2022年业绩预告：公司预计2022年年度实现归属于母公司所有者的净利润-153,000万元到-119,000万元。预计2022年年度归属于母公司所 流通股本(亿股) 11.17 有者的扣除非经常性损益后的净利润-154,000万元到-120,000万元。上年同期 每股净资产(元) 4.19 归属于母公司所有者的净利润为12,637万元，归属于母公司所有者的扣除非 总股本(亿股) 11.17 经常性损益的净利润为9,907万元，公司与上年同期相比，将出现亏损。 最近12月市场表现 业绩预亏系公司对GrammerAG集团计提商誉减值准备所致： 继峰股份 上证指数 沪深300 汽车零部件 32% 15% -2% -19% -36% -53% 由于欧美地区愈演愈烈的通胀压力，以及欧美央行持续加息等不利因素影响，GrammerAG集团所处的宏观经济环境已经显著变化，公司拟对GrammerAG集团长期资产（含商誉）计提减值准备，计提减值预计对公司2022年归属于母公司所有者的净利润影响为-155,000万元到-121,000万元，构成公司本年度净利润亏损主要原因。 分析师邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 联系人于朔 yushuo@ctsec.com 相关报告 1.《乘用车座椅项目再获定点，加速拓展新客户》2022-11-27 新业务稳步发展，未来前景广阔： 2022年上半年，公司乘用车座椅业务再下一城，显示了主机厂对公司在乘用 车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力认可；商用座舱升级2.0版本，并获得重卡售后市场的订单；隐藏式电动出风口稳步上量，后续增长空间巨大。2022年11月，公司再度获得某新能源汽车主机厂乘用车座椅总成项目定点，成为该客户座椅总成供应商，将为客户开发、生产前后排座椅总成产品，本项目预计从2024年7月开始，项目生命周期5年，预计生命周期总金额为 18亿-25亿元。 投资建议：我们预计公司2022-2024年的归母净利润为-12,39、4.92、7.68亿元，对应EPS分别为-1.1、0.4、0.7元，对应PE分别为-14.5、29.2、18.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 盈利预测： 2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入(百万元) 15733 16832 17335 20229 24657 收入增长率（%） -12.6 7.0 3.0 16.7 21.9 归母净利润（百万元） -258 126 -1239 492 768 净利润增长率（%） -186.7 148.9 -1080.1 139.7 56.3 EPS（元/股） -0.3 0.1 -1.1 0.4 0.7 PE — 134.0 -14.5 29.2 18.7 ROE（%） -6.0 2.7 -37.1 12.8 16.7 PB 1.8 3.9 4.3 3.7 3.1 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E财务指标 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入15732.7516831.9917335.0420229.2224656.57成长性 减:营业成本13598.3614451.3415170.6616975.4920420.16营业收入增长率-12.6%7.0%3.0%16.7%21.9% 营业税费43.1545.8247.3755.1767.31营业利润增长率-163.7%151.5%-1,318.7%125.9%91.5% 销售费用381.21297.25294.70323.67394.51净利润增长率-186.7%148.9%-1,080.1%139.7%56.3% 管理费用1281.911352.891352.131456.501775.27EBITDA增长率-43.4%32.1%-53.1%162.6%40.6% 研发费用255.60321.38407.37333.78443.82EBIT增长率-94.9%882.4%-75.0%1,103.9%41.8% 财务费用351.34192.63620.87593.82571.86NOPLAT增长率-92.4%534.2%-73.9%1,493.4%26.0% 资产减值损失-155.10-18.32-1518.000.000.00投资资本增长率-3.6%-2.4%-11.9%-5.0%-0.6% 加:公允价值变动收益0.000.000.000.000.00净资产增长率-7.2%9.4%-29.4%14.8%20.8% 投资和汇兑收益2.57-20.37-9.084.054.93利润率 营业利润-331.37170.80-2081.42539.341032.84毛利率13.6%14.1%12.5%16.1%17.2% 加:营业外净收支-6.4122.5715.0040.0020.00营业利润率-2.1%1.0%-12.0%2.7%4.2% 利润总额-337.78193.36-2066.42579.341052.84净利润率-2.2%0.7%-8.1%2.6%3.4% 减:所得税2.7067.55-661.2657.93210.57EBITDA/营业收入5.5%6.8%3.1%6.9%8.0% 净利润-258.23126.37-1238.54491.64768.29EBIT/营业收入0.2%2.2%0.5%5.6%6.5% 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E运营效率 货币资金1503.361405.761541.91-285.41-1106.05固定资产周转天数8877737061 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数1815132323 应收帐款2337.992309.922540.683078.383808.88流动资产周转天数155141158110111 应收票据561.7098.56666.23176.77880.89应收帐款周转天数5150505050 预付帐款54.1693.3079.1899.10112.90存货周转天数4540434142 存货1503.681729.911843.202047.172720.43总资产周转天数399359333275235 其他流动资产229.76248.83248.83248.83248.83投资资本周转天数260237203165134 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE-6.0%2.7%-37.1%12.8%16.7% 长期股权投资6.899.1711.3613.6015.82ROA-1.5%0.8%-7.8%3.3%4.5% 投资性房地产0.000.00-20.92-31.37-47.06ROIC0.3%2.2%0.7%11.1%14.0% 固定资产3810.633539.663474.703889.564146.78费用率 在建工程170.39250.70340.70640.70840.70销售费用率2.4%1.8%1.7%1.6%1.6% 无形资产1732.221455.201311.041100.45923.08管理费用率8.1%8.0%7.8%7.2%7.2% 其他非流动资产742.83706.22706.22706.22706.22财务费用率2.2%1.1%3.6%2.9%2.3% 资产总额17325.8216209.1415846.1115114.2117017.82三费/营业收入12.8%10.9%13.1%11.7%11.1% 短期债务2476.091638.491698.491198.49798.49偿债能力 应付帐款2381.362279.323025.352679.904321.70资产负债率73.6%69.2%77.7%73.2%71.2% 应付票据74.1160.6167.9483.1194.25负债权益比279.4%224.3%349.0%273.1%247.8% 其他流动负债363.00338.70338.70338.70338.70流动比率0.971.071.060.970.96 长期借款2137.762630.502730.502330.501930.50速动比率0.650.660.690.500.48 其他非流动负债36.8827.3527.3527.3527.35利息保障倍数0.131.420.273.475.99 负债总额12758.7111210.6212316.7311063.4212124.76分红指标 少数股东权益297.67353.71187.08216.84290.82DPS(元)0.000.180.000.000.00 股本1021.251118.971110.931110.931110.93分红比率 留存收益561.82493.47-745.08-253.43514.86股息收益率0.0%1.1%0.0%0.0%0.0% 股东权益4567.114998.523529.384050.794893.06业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024EEPS(元)-0.260.12-1.110.440.69 净利润-258.23126.37-1238.54491.64768.29BVPS(元)4.184.152.993.434.12 加:折旧和摊销824.61766.33440.67277.51376.82PE(X)—134.0—29.218.7 资产减值准备151.5911.871528.000.000.00PB(X)1.83.94.33.73.1 公允价值变动损失0.000.000.000.000.00P/FCF 财务费用163.23174.69348.98324.66266.16P/S0.51.10.80.70.6 投资收益-2.5720.379.08-4.05-4.93EV/EBITDA14.919.735.414.110.0 少数股东损益-82.25-0.56-166.6229.7673.98CAGR(%) 营运资金的变动143.81-253.1953.64-684.03-270.13PEG—0.9—0.20.3 经营活动产生现金流量809.93718.91967.12391.461185.26ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-771.80-587.69-588.02-894.12-839.75REP 融资活动产生现金流量-644.21-40.09-242.95-1324.66-1166.16 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证