疫情反复经营承压，出境游放开业绩弹性可期

众信旅游（002707） 公司研究/公司点评 疫情反复经营承压，出境游放开业绩弹性可期 报告日期：2023-01-31 投资评级：买入（维持）主要观点： 事件 收盘价（元）9.40 近12个月最高/最低（元）11.23/4.92 总股本（百万股）983 流通股本（百万股）814 流通股比例（%）82.86 总市值（亿元）92 流通市值（亿元）77 公司价格与沪深300走势比较 68% 41% 14% -13%2-225-228-2211-22 -41% 众信旅游沪深300 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001邮箱：wanghy@hazq.com 公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现营收4.5~5.0亿元(2021年营收6.8亿元)，归母净利润为-2.0~-2.8亿元（2021年亏损4.6亿元）；扣非后归母净利润为-2.0~-2.8亿元（2021年亏损4.6亿元）。 疫情反复，经营承压 疫情期间，境外游受阻，公司加速布局国内市场，自主研发国内热门旅游目的地产品，推出亲子学堂、暑假研学等特色产品，寻求新的增长点。但2022年疫情多发散发，国内旅游出行人数下降（2022年旅游人数25.3亿人次，同比下降22.1%，相当于2019年的42.1%），公司经营承压，收入同比略有下降。疫情干扰下，公司节约开支、降本增效，2022年亏损幅度较2021年度有较大幅度收窄。 境外游逐步恢复，有望释放业绩弹性 防疫政策优化，出行限制减少，出入境有序恢复，文旅部公告2023.2.6起，试点恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家出境团队旅游和“机票+酒店”业务。疫情影响下，出境游受阻，旅行社经营承压，供给端逐步出清，2021年旅行社从业人数为22.88万人，仅为2019年67%。公司长期深耕出境游，在品牌影响力、旅游产品品质、线上线下渠道覆盖等方面优势显著。出入境管制放开后，出境游回补下，公司业绩有望释放弹性。 投资建议 随着防疫政策优化，出行管制减少，出入境有序恢复，出境游、国内游快速回补，公司有望释放业绩弹性。中长期来看，出境游渗透率仍有提升空间，国内游消费升级进程延续，叠加公司布局B2B分销、数字藏品业务，打造新的增长点，长期具有较大增长空间。我们预计公司2023~2024年EPS分别为0.02、0.06元/股，对应当前股价PE分别为 636、173倍，维持“买入”评级。 风险提示 出境游、国内游复苏不及预期；行业竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 营业收入 715 476 6791 9776 收入同比（%） -55.1% -33.4% 1325.9% 44.0% 归属母公司净利润 -464 -244 15 54 净利润同比（%） 68.6% 47.5% 106.1% 268.4% 毛利率（%） 6.0% 5.8% 10.3% 10.4% ROE（%） -142.1% -26.3% 1.6% 5.5% 每股收益（元） -0.51 -0.25 0.02 0.06 P/E — — 636.44 172.77 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1296 1512 1803 2189 营业收入 715 476 6791 9776 现金 756 1029 220 79 营业成本 643 449 6089 8754 应收账款 148 117 638 720 营业税金及附加 2 1 3 15 其他应收款 101 90 212 440 销售费用 316 200 516 733 预付账款 51 36 487 700 管理费用 129 100 102 137 存货 2 2 8 12 财务费用 73 67 47 44 其他流动资产 238 238 238 238 资产减值损失 -42 -9 -13 -11 非流动资产 1246 1300 1389 1464 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 99 99 99 99 投资净收益 -15 0 0 0 固定资产 26 13 3 -6 营业利润 -652 -350 20 82 无形资产 14 10 9 7 营业外收入 10 0 0 0 其他非流动资产 1107 1178 1278 1363 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 2542 2812 3192 3652 利润总额 -644 -350 20 82 流动负债 1955 1666 2029 2429 所得税 -109 -63 3 20 短期借款 574 574 574 574 净利润 -535 -287 17 61 应付账款 416 431 584 1118 少数股东损益 -70 -43 2 7 其他流动负债 964 661 871 736 归属母公司净利润 -464 -244 15 54 非流动负债 468 468 468 468 EBITDA -411 -261 89 144 长期借款 6 6 6 6 EPS（元） -0.51 -0.25 0.02 0.06 其他非流动负债 461 461 461 461 负债合计 2423 2134 2497 2896 主要财务比率 少数股东权益 -207 -250 -248 -242 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 906 983 983 983 成长能力 资本公积 707 1476 1476 1476 营业收入 -55.1% -33.4% 1325.9% 44.0% 留存收益 -1287 -1531 -1516 -1461 营业利润 64.8% 46.3% 105.7% 308.1% 归属母公司股东权 327 928 943 997 归属母公司净利润 68.6% 47.5% 106.1% 268.4% 负债和股东权益 2542 2812 3192 3652 获利能力毛利率（%） 6.0% 5.8% 10.3% 10.4% 现金流量表 净利率（%） -67.9% -51.2% 0.2% 0.6% 会计年度 2021 2022 2023 2024 ROE（%） -142.1% -26.3% 1.6% 5.5% 经营活动现金流 -257 -422 -641 -2 ROIC（%） -34.9% -12.8% 3.9% 5.6% 净利润 -535 -287 17 61 偿债能力 折旧摊销 94 13 8 7 资产负债率（%） 95.3% 75.9% 78.2% 79.3% 财务费用 86 75 57 46 净负债比率（%） 2031.6% 314.9% 359.4% 383.2% 投资损失 15 0 0 0 流动比率 0.66 0.91 0.89 0.90 营运资金变动 -12 -232 -737 -128 速动比率 0.52 0.74 0.53 0.51 其他经营现金流 -429 -46 768 200 营运能力 投资活动现金流 213 -76 -110 -93 总资产周转率 0.23 0.18 2.26 2.86 资本支出 -5 -76 -110 -93 应收账款周转率 4.01 3.60 18.00 14.40 长期投资 81 0 0 0 应付账款周转率 1.25 1.06 12.00 10.29 其他投资现金流 137 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -276 771 -57 -46 每股收益 -0.51 -0.25 0.02 0.06 短期借款 -313 0 0 0 每股经营现金流 -0.26 -0.43 -0.65 0.00 长期借款 -3 0 0 0 每股净资产 0.36 0.94 0.96 1.01 普通股增加 0 77 0 0 估值比率 资本公积增加 1 769 0 0 P/E — — 636.44 172.77 其他筹资现金流 40 -75 -57 -46 P/B 15.65 10.14 9.98 9.44 现金净增加额 -332 273 -809 -141 EV/EBITDA -13.22 -36.31 116.05 72.49 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。