导电炭黑国产替代在即，业绩反弹趋势明确

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年01月31日 导电炭黑国产替代在即，业绩反弹趋势明确 138422 黑猫股份(002068) 评级： 增持 股票代码： 002068 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 24.25/7.31 目标价格： 总市值(亿) 118.13 最新收盘价： 15.79 自由流通市值(亿) 115.90 自由流通股数(百万) 734.02 事件概述 2023年1月31日，公司发布业绩预告，2022年公司实现归母净利润700万-1000万元，同比下降97.68%- 98.38%；EPS为0.0094-0.0134元。 分析判断: ►原材料价格回落明显，公司业绩反弹趋势确定 2022年，公司主要原材料高温煤焦油价格涨幅较大，超过主营产品炭黑销售价格涨幅，公司利润下降明显。从原料端看，受煤焦油焦化产能增速放缓、焦化利润水平下降和产能利用率下降等因素影响，叠加下游产能基数继续加大，煤焦油市场供不应求，价格大幅上涨。据卓创数据，2022年高温煤焦油均价约5343元/吨，较去年上涨约44%，全年最高价格为12月上旬，升至6419元/吨，较年初最低价4482元/吨涨幅超过43%。从产品端看，公司主营产品炭黑市场波动较大，虽有上游煤焦油成本支撑，但受下游轮胎企业整体开工率、海外出口先升后降等因素影响，炭黑价格分别在4月底、11月两次升高后回落。据卓创数据，2022年炭黑均价约10064元/吨，较去年上涨约19%，远低于煤焦油价格涨幅，对公司利润造成挤压。2023年以来，受下游深加工行业对煤焦油高价抵触影响，高温煤焦油价格大幅回落，卓创显示，截至2023年1月31日，煤焦油价格已回落至 4593元/吨，较去年均价跌幅超16%，炭黑价差持续扩大。我们预计，随着焦化置换及新建产能陆续投产，煤焦油价格有进一步下行空间；疫情放开后国内经济恢复，下游轮胎企业需求将逐渐好转，当前公司基本面利空出尽，业绩反弹趋势确定。 ►导电炭黑市场空间巨大，炭黑龙头转型进程加速 据华经产业研究院数据，2021年我国动力电池导电剂中导电炭黑占比达60%，为当前主流导电剂，而导电炭黑主要依赖进口，国外厂商包括日本狮王、美国卡博特、法国益瑞石、赢创德固赛等，亟待实现进口替代。据水晶球财经，2021年国内导电炭黑供给98%来自益瑞石，为1.5万吨。由于锂电池产量快速增长，供需未来将严重失衡，经测算2023年全球导电炭黑需求预计超过6万吨。益瑞石现有产能2万吨，其中供给国内仅1.5万吨，新 增产能2.5万吨预计2024年6月以后投产；卡博特新增产能1.5万吨预计2024年以后才能投产，因此2023年 全球导电炭黑市场空间巨大。公司作为国内炭黑龙头，于2022年7月和10月发布公告，分别在内蒙古乌海和江西乐平新建5万吨、2万吨/年超导炭黑项目，加速向高端产品转型。该产品已向下游客户实现送样，目前正处于测试验证阶段。我们预计，随着下游电池厂商将目光逐渐转向国内更具性价比的导电炭黑，公司项目建成投产将为公司利润提供新的增量，有助于公司在新能源、新材料国产替代浪潮中占领先机。 投资建议 公司我们调整之前的盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入分别为90.52/100.06/113.68亿元（此前分别为94.29/101.14/111.19亿元），归母净利润分别为0.1/5.11/7.08亿元（此前分别为0.80/5.07/6.95亿元），EPS分别为0.00/0.68/0.95元（此前为0.11/0.68/0.93元），对应2023年1月31日收盘价15.79元PE分别为13161/23/17倍。公司为炭黑行业龙头，年前原材料煤焦油价格高位导致业绩承压，当前价格已大幅回落，我们预计随着导电炭黑国产替代加速，原材料价格进一步下行及市场景气度回升，我们看好公司未来的成长，维持“增持”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 煤焦油价格波动加剧，项目投产不及预期，下游需求不及预期。 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,560 7,930 9,052 10,006 11,368 YoY（%） -15.0% 42.6% 14.1% 10.5% 13.6% 归母净利润(百万元) 97 431 1 511 708 YoY（%） 135.1% 344.7% -99.8% 56807.8% 38.6% 毛利率（%） 10.6% 12.8% 4.5% 9.5% 11.7% 每股收益（元） 0.13 0.59 0.00 0.68 0.95 ROE 3.2% 13.3% 0.0% 13.6% 15.8% 市盈率 118.37 26.92 13,160.91 23.13 16.68 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：杨伟 邮箱：yangwei2@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 7,930 9,052 10,006 11,368 净利润 455 1 496 701 YoY(%) 42.6% 14.1% 10.5% 13.6% 折旧和摊销 350 306 315 323 营业成本 6,916 8,645 9,060 10,041 营运资金变动 -784 886 -1,647 1,305 营业税金及附加 52 59 65 80 经营活动现金流 196 1,297 -741 2,468 销售费用 70 54 60 68 资本开支 -180 -223 -225 -250 管理费用 224 226 240 284 投资 -47 -31 -32 -33 财务费用 81 91 68 79 投资活动现金流 -216 -268 -263 -320 研发费用 5 5 6 11 股权募资 41 0 0 0 资产减值损失 -29 0 0 0 债务募资 50 200 -300 0 投资收益 -27 -11 -1 -34 筹资活动现金流 -8 107 -390 -79 营业利润 527 1 556 822 现金净流量 -31 1,135 -1,393 2,069 营业外收支 -26 0 -5 -26 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 501 1 551 797 成长能力 所得税 46 0 55 96 营业收入增长率 42.6% 14.1% 10.5% 13.6% 净利润 455 1 496 701 净利润增长率 344.7% -99.8% 56807.8% 38.6% 归属于母公司净利润 431 1 511 708 盈利能力 YoY(%) 344.7% -99.8% 56807.8% 38.6% 毛利率 12.8% 4.5% 9.5% 11.7% 每股收益 0.59 0.00 0.68 0.95 净利润率 5.4% 0.0% 5.1% 6.2% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 6.1% 0.0% 6.7% 6.7% 货币资金 313 1,448 54 2,123 净资产收益率ROE 13.3% 0.0% 13.6% 15.8% 预付款项 104 137 141 157 偿债能力 存货 964 1,082 1,044 1,319 流动比率 1.09 1.07 1.28 1.30 其他流动资产 2,235 2,987 2,951 3,698 速动比率 0.76 0.83 0.90 1.03 流动资产合计 3,615 5,654 4,191 7,298 现金比率 0.09 0.27 0.02 0.38 长期股权投资 93 124 156 189 资产负债率 52.2% 62.6% 48.6% 56.7% 固定资产 2,873 2,768 2,647 2,507 经营效率 无形资产 233 233 233 235 总资产周转率 1.13 1.12 1.20 1.25 非流动资产合计 3,488 3,440 3,382 3,319 每股指标（元） 资产合计 7,103 9,093 7,572 10,616 每股收益 0.59 0.00 0.68 0.95 短期借款 1,236 1,436 1,136 1,136 每股净资产 4.35 4.35 5.03 5.98 应付账款及票据 1,375 3,068 1,341 3,636 每股经营现金流 0.26 1.73 -0.99 3.30 其他流动负债 694 791 801 848 每股股利 0.15 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,305 5,294 3,278 5,620 估值分析 长期借款 300 300 300 300 PE 26.92 13,160.91 23.13 16.68 其他长期负债 100 100 100 100 PB 2.41 3.63 3.14 2.64 非流动负债合计 400 400 400 400 负债合计 3,705 5,695 3,678 6,021 股本 748 748 748 748 少数股东权益 144 144 129 122 股东权益合计 3,398 3,399 3,895 4,596 负债和股东权益合计 7,103 9,093 7,572 10,616 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何