中国实体零售行业展望，2023年1月

www.ccxi.com.cn 行业展望 2023年1月 目录 摘要1 分析思路2 行业基本面2 行业财务表现7 结论10 附表11 联络人 作者 企业评级部 向岚010-66428877 lxiang@ccxi.com.cn 赵珊迪010-66428877 shdzhao@ccxi.com.cn 孔令媛010-66428877 lykong@ccxi.com.cn 刁慧然010-66428877 hrdiao@ccxi.com.cn 其他联络人 王雅方010-66428877 yfwang@ccxi.com.cn 龚天璇010-66428877 txgong@ccxi.com.cn 杨傲镝010-66428877 adyang@ccxi.com.cn 中诚信国际 实体零售行业 中国实体零售行业展望，2023年1月 近年来，受宏观经济增速下行及网络零售冲击等因素影响，我国实体零售行业增长乏力，而新冠疫情导致消费信心不足加剧了景气度下滑趋势；2022年以来样本企业普遍盈利及偿债指标弱化，信用质量有所下降。随着“新十条”等疫情防控优化措施的出台，未来行业景气度有望逐步恢复，但其恢复程度及零售企业后续盈利及信用水平的变化情况有待进一步关注。 中国实体零售行业的展望为负面改善，中诚信国际认为，未来12~18个月该行业总体信用质量较“负面”状态有所改善，但尚未达到“稳定”状态的水平。 摘要： 2022年以来，新冠疫情叠加经济下行压力等因素冲击社会消费，实体零售行业景气度下行；随着疫情防控措施不断优化调整，零售行业景气程度有望恢复，但其恢复程度有待持续关注。 2022年以来，经济下行、居民收入减少等因素抑制消费需求，加之疫情反复导致商场客流量锐减，百货门店亏损增多引致闭店数量上升；疫情防控政策调整后，百货业态经营状况有望逐步恢复，但恢复效果有待观察。 受疫情反复和线上分流等因素影响，超市业态经营承压，但仍保持一定韧性；同时，为应对激烈的市场竞争格局，超市业态仍在探索高效的经营策略，后续业绩改善情况有待持续关注。 2022年以来，实体零售企业经营普遍承压，各业态财务表现呈分化态势，但样本企业普遍仍保持良好的获现和偿债能力，财务杠杆相对合理。同时，仍需关注疫情防控政策调整后实体零售企业经营业绩的恢复情况及未来转型策略对其盈利水平的影响。 中诚信国际行业展望 一、分析思路 实体零售行业的信用基本面分析，主要是通过分析行业景气度走势以及影响消费者需求变化的相关因素，判断我国消费市场的变化情况。同时，解析实体零售企业的经营表现，进而分析样本企业盈利和财务杠杆等信用基本面的变化情况。本文认为在宏观经济下行压力、市场环境复杂多变及实行较严格新冠疫情防控政策的背景下，实体零售企业经营普遍承压，偿债能力有所弱化。随着疫情防控政策调整，行业景气度有望恢复并带动实体零售企业盈利改善，但其效果有待持续观察。 二、行业基本面 2022年以来，新冠疫情叠加经济下行压力等因素冲击社会消费，实体零售行业景气度下行；随着疫情防控措施不断优化调整，零售行业景气程度有望逐步恢复，但其恢复程度有待持续关注 作为商品流通的终端环节，零售业是国民经济的先导产业和基础产业，其行业景气度与社会消费息息相关。2021年，据国家统计局数据显示，全年全国社会消费品零售总额达44.08万亿元，较上年同比增长12.5%，两年平均增长率达3.9%，最终消费支出对经济增长贡献率为65.4%，较上年同比增加11.1个百分点。2022年以来受国内疫情反弹、失业率上升及居民消费意愿降低等因素影响，社会消费增速明显下降，2022年1~11月，全国社会消费品零售总额39.92万亿元，同比下降0.1%。其中，11月份本土疫情波及全国多数省份明显抑制消费需求，社会消费品零售总额实现38,615亿元，同比下降5.9%，降幅环比扩大5个百分点。 图1：GDP增速与社会消费品零售额增速对比 图2：2021年以来社会消费品零售总额增速月度变化情况 数据来源：国家统计局，中诚信国际整理 数据来源：国家统计局，中诚信国际整理 2022年11月以来，国务院联防联控机制相继发布《进一步优化疫情防控措的二十条措施》（以下简称“二十条”）、《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》（以下简称“新十条”），明确强调进一步提高疫情防控科学精准水平，防疫政策全面放松，消费场景限制减少，零售、旅游等受疫情限制的行业预期或将得以改善。 从海外国家调整疫情防控政策后消费恢复的情况来看，不同国家消费复苏情况分化较大。其中，随着确诊人数的回落，加拿大分阶段放宽旅行限制并从2022年10月起全面放开，其2022 2 中国实体零售行业展望，2023年1月 中诚信国际行业展望 年第一至三季度消费支出相对2019年同期的复合增速分别为0.7%、1.4%、1.1%，相对于2021年第四季度的0.04%逐步上升，复苏趋势明显。日本自2022年3月起放开，全面放松态势明确后，2022年前三季度消费同比增速逐步回升，但相对2019年同期的三年复合增速仍然持续为负，在此期间疫情多次达到高峰，疫情爆发对消费的扰动仍然较强。新加坡方面，伴随前期逐步放宽疫情调控政策，2022年3月新加坡正式全面放开；消费表现方面看，新加坡个人消费指数的修复趋势较为明显，在全面放开之后有过快速修复过程，2022年以来的多次新冠确诊高峰对消费支出扰动较小。综合来看，防控政策全面放松是消费复苏的必要条件，但新冠感染的严峻程度仍对消费恢复的时点产生一定影响，未来12~18个月我国消费恢复情况仍需持续关注。 零售行业发展受居民收入水平、消费信心及物价水平等因素影响。其中，居民收入提高带来的消费升级是零售行业发展的主要动力。2021年，全国居民人均可支配收入35,128元，较上年名义增长9.1%，实际增长8.1%；2022年1~9月，全国居民人均可支配收入27,650元，实际增长3.2%，增速明显收窄。此外，2022年以来，我国失业率因疫情影响持续上升，2022年11月，全国城镇调查失业率升至5.7%，环比上升0.2个百分点，失业率的上升致使收入预期下降进而影响消费。 消费者信心指数走势与零售行业相关性极强。2021年，受宏观经济下行压力、自然灾害、物价上涨、房地产调控政策的出台和局部地区疫情超预期反复等因素影响，消费者信心指数呈波动下降态势。2022年以来，国内疫情多点散发，持续降低了消费者对就业、收入及消费意愿的信心，消费预期转弱致使消费需求持续下降，消费者信心指数从一季度开始呈现断崖式下滑。此外，2022年11月以来，随着疫情防控措施不断优化调整、叠加第一轮感染高峰的度过，2023年元旦假期居民出行、线下消费等逐步增多，消费者信心有所修复；但后续新冠病毒的扩散程度以及政府消费支持政策的出台情况对消费信心的影响仍有待关注。 图3：我国居民人均可支配收入及其构成情况 图4：近年来消费者信心指数变化 数据来源：国家统计局，中诚信国际整理 数据来源：国家统计局，中诚信国际整理 居民消费价格方面，2021年CPI同比上涨0.9%，低于全年3%左右的预期目标。目前，我国居民消费性支出中食品、居住、交通通信、衣着和家用设备等家庭日常必需品的消费支出占比较大，其中具备较强刚性消费特征的商品对宏观经济形势、居民消费能力和商品价格的敏 3 中国实体零售行业展望，2023年1月 中诚信国际行业展望 感度更低。根据国家统计局发布数据，2021年，饮料类、烟酒类、金银珠宝类、石油及制品类、建筑及装潢材料类的零售额同比分别增长20.4%、21.2%、29.8%、21.2%和20.4%，增速相对较高，其中，受益于婚庆刚性需求，金银珠宝类增速领先于其他品类，此外，疫情影响下居民更偏好饮料烟酒等生活必需品消费。2022年1~9月，疫情多点散发，消费市场在波动中面临一定阻力，除粮油食品类以外，各品类零售额增速均大幅下滑；同期，全国居民消费价格同比上涨2.8%，受前期基数差异等因素影响，各品类走势不一，其中食品价格同比上涨8.8%；非食品价格受居民消费力、消费意愿和疫情等影响承压，同比仅上涨1.5%。 图5：近年来居民消费价格指数（当月同比） 数据来源：中华全国商业信息中心，中诚信国际整理 实体零售景气度与零售行业整体走势一致，同时近年来实体零售还受到网络零售分流影响。自新冠疫情爆发以来，我国实体零售行业与网络零售行业发展分化日益明显。实体零售增速持续受疫情防控形势影响呈波动下降态势，其盈利水平尚未恢复至疫情前水平，而网络零售增速下降但保持良好增长态势，为消费增长的主要驱动力。2021年，在客流恢复和低基数效应的推动下，我国实体零售呈恢复性增长，但销售规模增幅逐月收窄；随后受疫情反复的持续影响，实体零售在2022年呈下降态势。2022年1~11月，我国网下商品零售额实现25.13万亿元，同比下降1.8%；同期，全国实物商品网上零售额实现10.81万亿元，同比增长6.4%，占社会消费品零售总额的比重为27.1%，其占比进一步提升。 图6：实体及网上商品零售额同比增速变化情况 数据来源：中华全国商业信息中心，中诚信国际整理 4 中国实体零售行业展望，2023年1月 中诚信国际行业展望 从实体零售主要载体的经营情况来看，根据中国连锁经营协会统计数据显示，2021年连锁百强销售规模近2.3万亿元，同比下降2.8%，其中百货、超市、便利店、专业店四个主要业态的销售额同比增长分别为10.9%、0.3%、8.7%和-17.0%，百货业态销售增幅较大，系受海外消费回流以及上年基数较低影响所致。从经营业绩来看，连锁零售企业人工成本继续上升，而租金成本较上年小幅下降，在上述因素的综合影响下，超市业态企业的净利润率同比下降约0.4个百分点，百货业态净利润率同比上升0.9个百分点。2022年1~11月，受疫情导致居民对生活必需品需求增大影响，据中华全国商业信息中心统计，限额以上零售业单位中的超市、便利店、专业店零售额同比分别增长3.1%、4.3%、3.6%，专卖店与上年基本持平，百货店下降8.0%；整体来看，实体零售行业经营分化仍较为明显。 2022年以来，经济下行、居民收入减少等因素抑制消费需求，加之疫情反复导致商场客流量锐减，百货门店亏损增多引致闭店数量上升；疫情防控政策调整后，百货业态经营环境将逐步好转，但其恢复情况有待观察 根据中华全国商业信息中心统计，受疫情影响逐步减弱及上年低基数等因素影响，2021年全国百家重点大型零售企业（以百货为主）零售额同比增长14.1%；2022年1~9月，各地区执行更严格的疫情防控政策，线下百货及购物中心门店经营受此影响，当期全国百家重点大型零售企业零售额实现累计下降10.3%。经营业绩方面，根据中诚信国际统计的31家上市百货企业数据，2022年前三季度，31家百货上市企业所实现营业收入规模较上年同期减少84.56亿元，所实现的净利润规模较上年同期减少19.45亿元；31家百货上市公司中为净亏损的有6家，较上年同期增加3家，百货企业经营压力有所加大。 图7：2015年以来全国百家大型零售企业零售额增速（%） 数据来源：中华全国商业信息中心，中诚信国际整理 从开闭店情况来看，2022年以来经济下行、居民收入减少等因素抑制消费需求，加之疫情反复导致商场客流量锐减，百货门店亏损增多导致闭店数量上升；据联商网不完全统计，2022年至少有42家百货门店官宣闭店，其中27家为运营已经超过10年（含10年）的百货商场，闭店原因主要系以下原因：第一，疫情带来的非经营因素干预，导致企业无法正常运行，包括货源更新、供应商履约、员工的稳定等，如乌鲁木齐等区域；第二，因为资本关系调整导致整合和关闭；第三，部分中低端的大中型百货店持续亏损，难以为继。 5 中国实体零售行业展望，2023年1月 中诚信国际行业展望 新开店方面，据联商网零售研究中心统计，2021年全国新开业商业项目1为510个