保险行业：商车险自主定价系数范围扩大，关注板块配置价值

商车险自主定价系数范围扩大，关注板块配置价值保险行业 推荐维持评级 核心观点 受疫情感染高峰影响，寿险保费收入承压1-12月,中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险以及中国人保分别实现寿险保费收入4711.02/6152/2223.42/1630.99/1337.24亿元,同比分别增长-3.91%/-0.77% /+6.07%/-0.23%/+0.8%，增速相较前值(1-11月)变化-1.31pct/-0.44pct/-0.48pct/-1.28pct/-1.38pct。12月单月,中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险以及中国人保分别实现寿险保费收入344.65/238/78.5/63.48/50.23亿元,同比分别增长-17.92%/-10.53%/-5.58%/-24.03%/-25.05%，增速相较11月份变化-14.8pct/-1.39pct/-28.91pct/-24.35pct/+30.09pct。 产险保费收入增速持续放缓1-12月，中国平安、中国人保、中国太保分别实现产险保费收入2980.38/4854.34/1708.24亿元，同比分别增长 +10.37%/+8.26%/+11.6%,增速相较前值（1-11月）变化-0.51pct/-0.98pct/-0.05pct。12月单月，中国平安、中国人保以及中国太保分别实现产险保费收入 282.49/427.57/144.45亿元,同比分别增长+5.71%/-0.92%/+11.12%，增速相较11月份变化-0.62pct/-1.28pct/+4.6pct。 险企固收类资产配置比例下降,权益类资产配置比例上升截至2022年11月末，保险行业总资产26.94万亿元，较上年末增长8.24%，环比提高0.71%；净资产2.74 万亿元，较上年末下降6.65%，环比提高2.73%；资金运用余额24.8万亿元，较上年末增长6.78%，环比提高1.07%。险企固收类资产配置比例下降,权益类资产配置比例上升。截至2022年11月末，固收类资产（银行存款+债券）配置比例52.07%， 环比降低0.72个百分点；权益类资产（股票和基金）配置比例12.84%，环比提高1个百分点；其他类投资比例35.09%，环比降低0.27个百分点。 商车险自主定价系数扩大，财险公司自主定价权提升银保监会发布《关于进一步扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知》，推进车险高质量发展。《通知》扩大商业车险自主定价系数范围，明确商业车险自主定价系数的浮动 范围由[0.65，1.35]扩大到[0.5，1.5]。《通知》健全以市场为导向、以风险为基础的车险条款费率形成机制，优化车险产品供给，扩大车险保障覆盖面，实现车险服务质的有效提升和量的合理增长，推进车险高质量发展。《通知》扩大商车险定价系数的上下限，为财险公司定价提供了更广阔的空间，提升了财险公司自主定价权，有助实现合理、精准定价。 投资建议：2023年险企基本面有望实现反转，资产端改善推动估值提升确定性强。负债端，疫情感染高峰影响开门红销售，随着疫情影响消退，代理人展业稳步推进，寿险核心业务指标向好；随着疫情防控政策放开，车险保费增速有望回升，产险景气 度上行延续。资产端，地产系列支持政策落地，多渠道融资纾困，险企地产投资风险化解，投资端改善；宏观经济复苏对长债利率形成支撑,增厚险企投资收益。当前价格对应2022年保险板块P/EV在0.36X-0.74X之间，估值处于历史低位，具备较高的安全边际，建议关注配置价值。个股方面，我们持续推荐中国人寿（601628.SH）、中国平安（601318.SH）。 风险提示：长端利率曲线持续下移的风险；保险产品销售不及预期的风险。 分析师 武平平 ：010-80927621 :wupingping@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516020001 保险板块表现 保险行业 沪深300 0% 0% 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 0% 0% 0% 0% 0% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业动态报告●保险行业 2023年1月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、保险：社会保障体系重要组成部分，战略地位不断提升3 二、受疫情感染高峰影响，保费收入整体承压3 （一）保险行业产险保费增速持续回落3 （二）上市险企寿险保费收入承压，产险增速放缓5 （三）险企固收类资产配置比例下降,权益类资产配置比例上升9 三、商车险自主定价系数扩大，财险公司自主定价权提升10 四、保险业在资本市场中的发展情况12 （一）保险板块总市值位居市场前列，板块市值占比下降12 （二）板块当月股价表现弱于沪深300指数,估值处于历史低位13 五、行业面临的问题及建议15 （一）现存问题15 1.保险纠纷、保险欺诈等现象仍存，保险市场秩序有待进一步规范15 2.优质保险产品和服务供给不足，保险产品创新能力不充分15 3.现代科技迅速发展，保险业传统经营模式受到挑战15 （二）建议及对策16 1.增强消费者保护，优化行业生态环境16 2.重视保险产品和服务创新，增加保险产品的供给能力16 3.科技赋能商业模式变革，助推保险行业转型升级16 六、投资建议及风险提示16 插图目录17 表格目录17 一、保险：社会保障体系重要组成部分，战略地位不断提升 保险是社会保障体系的重要组成部分，肩负着促进改革、保障经济、稳定社会、造福人民的重要使命。近年来，随着社会消费结构不断升级，居民改善生活质量的需求明显上升，叠加2020年以来新冠疫情的影响，居民风险保障意识提升，企业风险敞口暴露，保险的价值凸显，逐步成为居民与实体经济风险管理的重要手段。 保险业战略地位提升，政策红利释放，为保险业发展打开空间。险企能够为实体经济和居民提供风险保障服务，同时险资具有长期性、稳定性和追求绝对收益等特征，能够有效满足实体经济长期融资需求，促进资本市场稳健运行。国家大力支持保险发展，保险业战略地位提升。2014年“新国十条”出台、保险业“十三五规划”和保险业支持实体经济发展指导意见相继发布、2018年政府工作报告13次提及保险，2019年险企佣金手续费税前扣除政策出台、2020年《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》发布，政策红利不断释放，积极构筑实体经济的风险管理保障体系，大力引导保险资金服务国家发展战略，不断创新保险业服务实体经济形式，为保险业发展打开空间。2021年《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》发布，要求发展多层次、多支柱养老保险体系，提高企业年金覆盖率，规范发展第三支柱养老保险。 二、受疫情感染高峰影响，保费收入整体承压 （一）保险行业产险保费增速持续回落 保险行业保费收入增速下滑。1-11月，保险行业实现原保费收入43704.28亿元，同比上升4.95%，增幅相较前值（1-10月：+5.02%）缩小0.08个百分点。寿险保费收入增长推动人身险保费微幅改善。1-11月保险行业实现人身险保费收入32158.73亿元，同比增长3.51%，增幅相较前值(1-10月：+3.50%）扩大0.01个百分点。其中，实现寿险保费22996.05亿元，同比增长4.29%，增幅相较前值（1-10月：+4.12%）扩大0.17个百分点；实现健康险保费8154.50亿元，同比增长3.28%，增幅相较前值（1-10月:+3.54%）缩小0.26个百分点；实现意外险保费1008.18亿元，同比下降10.19%，降幅相较前值（1-10月：-9.36%）扩大0.83个百分点。1-11月，保险行业实现产险保费11545.55亿元，同比增长9.17%,增幅相较前值（1-10月:+9.69%）缩小0.51个百分点。 图1：保险行业累计原保费收入及增速情况 50000 40000 30000 20000 10000 0 行业累计保费收入（亿元）同比增速 30% 20% 10% 0% 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 -10% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图2：各险种累计原保费收入及增速情况 30000 寿险保费收入（亿元） 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 健康险保费收入（亿元） 寿险同比增速 健康险同比增速 财产险保费收入（亿元） 人身意外伤害险保费收入（亿元） 财产险同比增速 人身意外伤害险同比增速 60% 50% 20000 40% 30% 20% 10000 10% 0% -10% 0-20% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 单月数据来看,2022年11月，保险行业实现原保险保费收入2689.3亿元，同比增长3.8%， 增幅环比收窄2.41个百分点。其中，寿险业务实现保费收入1189.77亿元，同比增长7.49%， 增幅环比扩大0.59个百分点；产险业务实现保费收入980.36亿元，同比增长3.92%，增幅环 比收窄3.25个百分点；健康险业务实现保费收入455.3亿元，同比下降1%，降幅环比扩大 8.07个百分点；意外险业务实现保费收入63.88亿元，同比下降20.86%，降幅环比扩大4.12 个百分点。 图3：保险行业11月单月原保费收入 行业保费收入合计（亿元）寿险单月（亿元）财产险单月（亿元） 健康险单月（亿元）人身意外伤害险单月（亿元） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图4：保险行业11月单月保费增速 200% 保险行业寿险财产险健康险人身意外伤害险 150% 100% 50% 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08