业绩符合预期，灵活用工高景气

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 范欣悦社服零售行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 联系电话：15201927096 邮箱：fanxinyue@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究公司点评 科锐国际(300662.SZ) 业绩符合预期，灵活用工高景气 2023年1月31日 事件：22年，公司预计实现归母净利润2.8~3.0亿元/+10%~20%，扣非后净利润2.2~2.5亿元。22Q4预计实现归母净利润0.6~0.9亿元/-6.2%~33.0%。 点评： 灵活用工、海外业务增长显著。大陆市场，灵活用工业务中的岗位外包需求活跃，收入显著增长；猎头和RPO业务收入受疫情及招聘入职推迟影响同比略有下滑。中国香港、东南亚、英国等分支机构业务均良性 向上。 人效持续提升。公司进一步加大技术投入，强化信息化、数字化建设，通过数字化管理提高线下服务产品人效；持续升级优化垂直招聘平台“医脉同道”及“零售同道”，B、C两端注册数持续增长。未来，公司 将继续以提高人力资源要素配置效率为导向延申发展。 投资建议：22年业绩符合预期。灵活用工有望在中长期持续快速增长；国内疫情管控优化，猎头和RPO业务有望恢复性增长。我们维持 2023~24年EPS预测为1.96/2.48元/股，当前股价对应PE为26x/20x，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济对人力资源服务行业的影响，派遣人数不及预期的影响。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A 3932 2021A 7010 2022E 10120 2023E 14189 2024E 19080 增长率YoY% 9.6 78.3 44.3 40.2 34.5 归属母公司净利润(百万元) 186 253 300 387 489 增长率YoY% 22 36 19 29 26 毛利率% 13.6 11.5 10.6 10.3 10.0 净资产收益率ROE% 18 13 14 16 17 EPS(摊薄)(元) 0.95 1.28 1.53 1.96 2.48 市盈率P/E(倍) 54 40 33 26 20 市净率P/B(倍) 8 5 4 4 3 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年1月30日收盘价 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1451 2735 3017 3615 4378 营业总收入 3932 7010 10120 14189 19080 货币资金 486 1076 1341 1825 2347 营业成本 3398 6203 9049 12732 17164 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 22 42 61 86 115 应收账款 873 1548 1539 1600 1776 销售费用 99 169 239 333 445 预付账款 21 18 26 37 50 管理费用 179 216 312 438 589 存货 0 0 0 0 0 研发费用 15 39 56 76 98 其他 71 92 111 154 205 财务费用 (4) 11 9 7 4 非流动资产 534 653 734 855 1011 减值损失合 8 5 (0) 1 4 长期股权投 110 117 117 117 117 投资净收益 3 3 3 3 4 固定资产 11 11 13 20 30 其他 27 22 0 0 0 无形资产 171 187 252 352 487 营业利润 244 351 396 520 664 其他 241 339 352 365 378 营业外收支 27 37 59 59 59 资产总计 1985 3388 3751 4470 5390 利润总额 271 388 455 579 723 流动负债 760 1072 1211 1568 2037 所得税 64 93 109 139 173 短期借款 38 42 0 0 0 净利润 208 295 346 440 550 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损 21 42 46 54 61 应付账款 43 79 72 76 103 归属母公司 186 253 300 387 489 其他 678 951 1139 1491 1934 EBITDA 296 475 491 615 762 非流动负债 43 102 102 101 99 EPS(当年) 1.02 1.28 1.53 1.96 2.48 长期借款 0 0 0 0 0 其他 43 102 102 101 99 现金流量表 单位:百万元 负债合计 802 1174 1313 1669 2136 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 145 164 209 263 324 经营活动现金流 201 (43) 538 711 809 归属母公司 1038 2051 2229 2538 2929 净利润 186 253 300 387 489 负债和股东1985 3388 3751 4470 5390 折旧摊销 29 76 27 29 35 财务费用 (2) 4 9 7 4 重要财务指单位:百标万元 投资损失(3)(3)(3)(3)(4) 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 营业总收入39327010101201418919080 其它 21 40 41 52 59 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变(30)(412)164241226 归属母公司 净利润 186 253 300 387 489 资本支出(40)(32)(105)(147)(189) 同比9.678.344.340.234.5投资活动现(81)(38)(98)(139)(181) 同比2236192926长期投资(6)0000 毛利率 （%） 13.6 11.5 10.6 10.3 10.0 其他(35)(6)788 EPS(摊 薄)(元) 0.95 1.28 1.53 1.96 2.48 ROE%1813141617 筹资活动现 吸收投资 18 757 (62) 0 0 金流(25)672(176)(88)(106) 支付利息或 股息 (47) (35) (69) (84) (102) P/B 8 5 4 4 3 EV/EBITDA 30 19 18 13 10 P/E5440332620借款5(51)(3)(4)(4) 现金流净增 加额93590264484522 研究团队简介 范欣悦，CFA，曾任职于中泰证券、中银国际证券，所在团队2015年获得新财富第三名、2016年获得新财富第四名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专业，本科毕业于复旦大学金融专业。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256 liuying1@cindasc.com 华南区销售 蔡静 18300030194 caijing1@cindasc.com 华南区销售 聂振坤 15521067883 niezhenkun@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到