公司信息更新报告：2022年预计扭亏为盈，四季度受疫情防控影响承压

家家悦（603708.SH） 2023年01月31日 投资评级：买入（维持） 2022年预计扭亏为盈，四季度受疫情防控影响承压 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师）骆峥（联系人） 日期2023/1/30 huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790122040015 当前股价(元)11.98 一年最高最低(元)14.50/9.51 总市值(亿元)72.89 流通市值(亿元)72.89 总股本(亿股)6.08 流通股本(亿股)6.08 近3个月换手率(%)54.93 股价走势图 家家悦沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2022-022022-062022-10 数据来源：聚源 相关研究报告 《三季度经营业绩增长良好，山东省外地区培育顺利—公司信息更新报告》-2022.10.27 《上半年经营业绩稳健，渠道与供应链建设有序推进—公司信息更新报告》-2022.8.31 《新店培育、商誉减值等影响业绩，2022Q1轻舟待发—公司信息更新报告》-2022.5.2 事件：公司发布业绩预告，预计2022年归母净利润同比扭亏为盈 公司发布2022年业绩预告：2022年预计实现归母净利润3500万元-5200万元（同比扭亏为盈，2021年归母净亏损2.93亿元），单2022Q4预计实现归母净亏损1.35-1.52亿元（亏损额同比收窄68.6%-72.1%），受疫情冲击影响仍有所承压。 考虑疫情影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为0.43 （-2.03）/2.21（-1.45）/3.00（-1.66）亿元，对应EPS为0.07（-0.33）/0.36（-0.24） /0.49（-0.27）元，当前股价对应PE为168.6/33.0/24.3倍，我们认为，公司渠道拓展和物流供应链建设稳步推进，未来随山东省内外新开门店成熟、提效，盈利能力有望恢复，估值合理，维持“买入”评级。 2022年度业绩预计同比改善，门店质量提升实现降本增效 2022年公司利润端有望实现扭亏为盈，预计实现扣非归母净利润1200万元至 1800万元（2021年扣非归母净亏损3.42亿元）。我们认为主要原因包括，（1）控制新开店：主动控制扩张速度，审慎评估开店选择；（2）调整存量店：主动关 停低效门店，实现资源聚焦。尽管四季度同店销售收入增速受疫情影响环比下降，进而导致公司业绩出现亏损，但总的来看，2022年公司经营效率持续提高，各项费用率有望同比下降，尤其是山东省外扩张的新区域，亏损情况有望得到改善。 非公开发行股票获批有望补充资金，供应链建设、渠道优化等助力长期成长 2023年1月，公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批文，本次非公开 发行的股票数量为3893.42万股，预计募集资金总额为4.08亿元（含发行费用）， 拟用于（1）家家悦商河智慧产业园项目（一期），募集资金投入1.30亿元；（2） 羊亭购物广场项目，募集资金投入0.50亿元；（3）偿还银行贷款，募集资金投 入2.28亿元。本次非公开发行股票有望充实公司资金储备，用于供应链建设、渠道优化等方面。长期看，公司在山东省内加密、省外扩张，有望稳步提升渗透率与影响力，向综合型、平台型、技术型零售服务商升级。 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 16,678 17,433 17,934 19,958 21,926 YOY(%) 9.3 4.5 2.9 11.3 9.9 归母净利润(百万元) 428 -293 43 221 300 YOY(%) -6.5 -168.6 114.7 411.2 35.7 毛利率(%) 23.5 23.3 22.9 23.2 23.2 净利率(%) 2.4 -2.0 0.2 1.0 1.3 ROE(%) 12.5 -15.6 1.6 8.7 11.6 EPS(摊薄/元) 0.70 -0.48 0.07 0.36 0.49 P/E(倍) 17.0 -24.8 168.6 33.0 24.3 P/B(倍) 2.5 3.5 3.5 3.4 3.2 风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、收购整合效果不及预期等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 4964 5123 5043 6047 6126 营业收入 16678 17433 17934 19958 21926 现金 2083 1881 1935 2153 2366 营业成本 12763 13378 13823 15321 16831 应收票据及应收账款 68 125 74 148 96 营业税金及附加 58 73 75 84 92 其他应收款 124 150 132 182 163 营业费用 2944 3377 3407 3712 4056 预付账款 453 358 476 452 568 管理费用 333 346 343 359 382 存货 2083 2414 2233 2918 2740 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 152 193 193 193 193 财务费用 19 267 251 239 228 非流动资产 4835 9579 9353 9368 9313 资产减值损失 -4 -300 30 25 20 长期投资 211 208 205 202 199 其他收益 35 45 50 55 61 固定资产 2725 3121 2951 3008 3035 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 392 440 479 528 579 投资净收益 13 -0 5 5 5 其他非流动资产 1506 5811 5718 5630 5501 资产处置收益 -8 9 0 0 0 资产总计 9798 14702 14397 15415 15439 营业利润 585 -267 45 262 367 流动负债 5948 7722 7508 8634 8652 营业外收入 14 25 30 36 45 短期借款 526 733 1557 1402 1957 营业外支出 16 20 25 30 35 应付票据及应付账款 2691 3355 2892 4032 3574 利润总额 583 -262 50 268 377 其他流动负债 2731 3634 3059 3200 3121 所得税 181 92 13 67 94 非流动负债 628 4714 4586 4470 4349 净利润 402 -354 38 201 283 长期借款 558 586 458 342 221 少数股东损益 -25 -61 -6 -20 -17 其他非流动负债 70 4128 4128 4128 4128 归属母公司净利润 428 -293 43 221 300 负债合计 6575 12436 12094 13104 13000 EBITDA 985 275 616 905 1087 少数股东权益 198 106 100 80 63 EPS(元) 0.70 -0.48 0.07 0.36 0.49 股本 608 608 608 608 608 资本公积 1163 1133 1133 1133 1133 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 1269 524 544 655 828 成长能力 归属母公司股东权益 3025 2160 2203 2231 2376 营业收入(%) 9.3 4.5 2.9 11.3 9.9 负债和股东权益 9798 14702 14397 15415 15439 营业利润(%) -3.6 -145.7 116.9 480.3 40.2 归属于母公司净利润(%) -6.5 -168.6 114.7 411.2 35.7 获利能力毛利率(%) 23.5 23.3 22.9 23.2 23.2 净利率(%) 2.4 -2.0 0.2 1.0 1.3 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 12.5 -15.6 1.6 8.7 11.6 经营活动现金流 727 1422 398 1515 756 ROIC(%) 24.2 -18.9 3.7 17.0 18.2 净利润 402 -354 38 201 283 偿债能力 折旧摊销 395 510 524 584 654 资产负债率(%) 67.1 84.6 84.0 85.0 84.2 财务费用 19 267 251 239 228 净负债比率(%) -28.8 6.1 12.3 -8.9 0.7 投资损失 -13 0 -5 -5 -5 流动比率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 营运资金变动 -93 280 -396 511 -388 速动比率 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 其他经营现金流 17 719 -14 -15 -16 营运能力 投资活动现金流 -860 -1136 -293 -593 -594 总资产周转率 1.8 1.4 1.2 1.3 1.4 资本支出 827 850 301 601 602 应收账款周转率 318.7 183.9 183.9 183.9 183.9 长期投资 37 -51 3 3 3 应付账款周转率 5.5 5.2 5.2 5.2 5.2 其他投资现金流 -70 -235 5 5 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 499 -608 -874 -548 -505 每股收益(最新摊薄) 0.70 -0.48 0.07 0.36 0.49 短期借款 366 207 823 -155 555 每股经营现金流(最新摊薄) 1.20 2.34 0.65 2.49 1.24 长期借款 558 28 -128 -116 -121 每股净资产(最新摊薄) 4.82 3.40 3.47 3.51 3.75 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -30 0 0 0 P/E 17.0 -24.8 168.6 33.0 24.3 其他筹资现金流 -425 -813 -1570 -277 -938 P/B 2.5 3.5 3.5 3.4 3.2 现金净增加额 366 -322 -769 373 -343 EV/EBITDA 6.7 27.2 12.4 7.9 6.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（o