营收稳健增长，产品结构升级

证券研究报告公司研究 营收稳健增长，产品结构升级 2023年1月31日 公司点评报告 事件：公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现营收约121.75亿元，同增约31.30%；归母净利润10.60-11.10亿元，同增55.43%-62.76%；扣非归母净利润9.55-10.05亿元，同增70.54%-79.46%。其中22Q4收入约40.19亿元，同增约26.55%；归母净利润3.71-4.21亿元，同增96.57%-123.10%；扣非归母净利润3.51-4.01亿元，同增96.77%-124.84%。22Q4公司归母净利率为9.2%-10.5%。点评：22Q4营收保持稳健增长，符合预期。22Q4火锅料进入旺季叠加春节提前，我们预计主业有望高双位数增长。受益于疫情下的居家消费，我们预计22Q4锁鲜装产品会持续发力，产品结构有望继续升级。预制菜业 务快速发展，冻品先生菜肴产品有望高增，同时22Q3开始并表的新柳伍提供增量。新品爆浆糍粑、火山石烤肠等已陆续上市，大单品策略持续推进。展望2023年，随着消费复苏，我们预计公司会重点建设前期受损的B端渠道。 22Q4利润端兑现高弹性，业绩超预期。低基数下，22Q4公司利润端实现高增长。22Q4公司仍以净利率为导向，锁鲜装等高毛利率占比提升，同时规模效应的提升都对盈利能力有明显带动。此外，非公开发行股票 募集资金净额56.35亿元增加的利息收入也带动利润的增长。 盈利预测与投资评级：公司依照“自产+并购+OEM”的策略继续深化预制菜领域布局，第二增长曲线可期。若餐饮复苏，公司在B端渠道的需 求有望恢复，从而带动整体增长。公司经营稳健，大股东减持并不影响日常经营管理，我们仍旧看好公司的长期发展。我们预计公司22-24年EPS分别为3.69/4.58/5.78元，对应PE分别为43.99/35.49/28.10倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；产能投放不及预期。重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入(百万元)6,9659,27212,17515,26918,692 安井食品(603345)投资评级买入上次评级买入马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com 增长率YoY% 32.2% 33.1% 31.3% 25.4% 22.4% 归属母公司净利润 604 682 1,084 1,343 1,696 (百万元)增长率YoY% 61.7% 13.0% 58.8% 23.9% 26.3% 信达证券股份有限公司 毛利率% 25.7% 22.1% 21.5% 21.7% 21.9% 净资产收益率ROE% 16.4% 13.4% 9.3% 10.5% 12.0% CINDASECURITIESCO.,LTD EPS(摊薄)(元) 2.06 2.33 3.69 4.58 5.78 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 市盈率P/E(倍) 93.69 73.41 43.99 35.49 28.10 邮编：100031 市净率P/B(倍) 15.36 9.87 4.09 3.73 3.36 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年1月30日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 4,1594,361 10,039 11,320 12,936 营业总收入 6,965 9,27212,175 15,269 18,692 货币资金 8321,145 5,360 5,532 6,001 营业成本 5,176 7,2219,555 11,950 14,594 应收票据 01 0 0 0 营业税金及附加 45 5985 107 131 应收账款 350541 400 502 615 销售费用 644 849828 1,069 1,271 预付账款 8392 478 598 657 管理费用 296 320390 473 561 存货 1,6912,414 3,142 4,027 4,998 研发费用 74 88110 137 168 其他 1,202167 659 662 666 财务费用 4 1-56 -74 -79 非流动资产 2,9384,411 6,091 6,607 7,101 减值损失合计 0 -110 0 0 长期股权投资 00 0 0 0 投资净收益 18 996 8 9 固定资产（合计） 2,0352,899 3,548 3,937 4,279 其他 32 3736 45 55 无形资产 202500 868 892 919 营业利润 775 8601,305 1,659 2,111 其他 7001,012 1,675 1,779 1,902 营业外收支 7 1973 58 58 资产总计 7,0968,771 16,129 17,928 20,037 利润总额 781 8791,378 1,717 2,169 流动负债 2,5093,150 3,773 4,445 5,131 所得税 178 193289 361 455 短期借款 208256 200 200 200 净利润 604 6871,089 1,356 1,713 应付票据 215241 393 491 600 少数股东损益 0 55 14 17 应付账款 1,0691,411 1,571 1,801 1,999 归属母公司净利润 604 6821,084 1,343 1,696 其他 1,0181,243 1,610 1,953 2,332 EBITDA 911 9871,464 1,850 2,332 非流动负债 903477 632 632 632 EPS(当年)(元) 2.06 2.333.69 4.58 5.78 长期借款 0141 296 296 296 其他 903336 336 336 336 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3,4133,628 4,405 5,077 5,763 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E 2024E 少数股东权益 070 76 89 107 经营活动现金流 665 538991 1,177 1,558 归属母公司股东权益 3,6845,073 11,648 12,761 14,167 净利润 604 6871,089 1,356 1,713 负债和股东权益 7,0968,771 16,129 17,928 20,037 折旧摊销 181 251257 318 365 财务费用 16 146 6 6 单位:百 投资损失 -18 -99-6 -8 -9 重要财务指标 万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 1 -407-283 -439 -460 营业总收入 6,9659,272 12,175 15,269 18,692 其它 -119 93-72 -57 -57 同比（%） 32.2%33.1% 31.3% 25.4% 22.4% 投资活动现金流 -1,220 -216-2,359 -770 -792 归属母公司净利润 604682 1,084 1,343 1,696 资本支出 -692 -908-1,653 -779 -804 同比（%） 61.7%13.0% 58.8% 23.9% 26.3% 长期投资 -552 662-612 0 0 毛利率（%） 25.7%22.1% 21.5% 21.7% 21.9% 其他 24 30-94 10 12 ROE% 16.4%13.4% 9.3% 10.5% 12.0% 筹资活动现金流 644 -765,583 -236 -296 EPS(摊薄)(元) 2.062.33 3.69 4.58 5.78 吸收投资 20 049 0 0 P/E 93.6973.41 43.99 35.49 28.10 借款 769 12698 0 0 P/B 15.369.87 4.09 3.73 3.36 支付利息或股息 -129 -195-188 -236 -296 EV/EBITDA 50.2541.56 29.24 23.05 18.09 现金流净增加额 89 2444,215 171 470 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，7年证券研究经验，曾在深圳规 土委从事国家社科基金课题研究。2015年入职国泰君安证券，具有销售+研究从业经历，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队。研究聚焦突破行业及个股，重视估值和安全边际的思考。不懂不说话，深度破万卷，慢慢走出来。扎实做点有温度的产业研究，结合对股票的理解努力为投资者创造价值。 娄青丰，硕士，毕业于中央财经大学，2年食品饮料研究经验，2年债券研究经验。目前主要覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品）、调味品（熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际等）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、盐津铺子、甘源食品等）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒）等。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）等。 赵雷，食品科学硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。目前主要覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛、妙可蓝多嘉必优等）。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cinda