Q4业绩强健，2023年有望再创佳绩

事项： 公司发布2022年业绩预告：全年归母净利160-170亿元，同比+425%至+458%； 扣非归母净利151-163亿元，同比+1,104%至+1,199%。 评论： Q4业绩强健，整车业务扶摇直上。公司预告2022年营收超4,200亿元，Q4单季：收入超1,523亿元/同比+115%、环比+30%；归母净利约67-77亿元，中值同比+1,094%、环比+26%；扣非归母67-79亿元，中值同比+485%、环比+38%。新能源汽车业务增长迅猛，推动盈利大幅改善、缓解/对冲上游原材料成本上涨压力。另一方面，消费电子业务需求持续低迷、盈利承压，增长一般。 剔除预估的比电业绩，Q4单车净利约1万元。结合1-3Q22比亚迪电子的财报，假设比电Q4营收约327亿元/环比+19%、归母净利约5.8亿元/环比-4%。 剔除比电业绩后，其余业务Q4营收约1,196亿元/同比+150%、环比+34%，归母净利约68亿元/同比+1,258%、环比+28%。Q4单季交付约68.3万辆，计算出的Q4单车均价约17.5万元/同环比+0.9万元，单车净利约1.0万元/同比+0.8万元、环比持平。Q4公司单车盈利稳定在了1万元。 考虑非经常性项目、减值计提，Q4经营性表现可能更好。Q3公司归母净利57.2亿元、扣非归母53.4亿元，按预告中值，Q4归母净利71.9亿元、扣非归母73.4亿元，扣非表现更强。2020、2021年末均有较大减值计提，4Q20资产+信用减值为-9.9亿元/环比-7.9亿元、4Q21资产+信用减值为-9.0亿元/环比-8.3亿元。假设剔除非经、减值影响，Q4单车净利或达到1.2万元。 价格战风波酝酿中，高端矩阵正测试风压。继特斯拉M3/MY1月6日大幅降价后，问界、小鹏等受冲击品牌亦跟随降价/优惠。比亚迪高端产品汉、海豹也面临Model3的降价冲击，但目前订单护城河、品牌认可度较高，并未紧跟价格调整。比亚迪是10-20万元细分市场的标杆，若高端产品矩阵受冲击被迫调降，势必也会影响自身中低矩阵的价格，进而影响整个20万以内新能源市场的价格变化。相较于特斯拉，比亚迪2023年仍有诸多新品（海狮、海鸥）、换代（海豚、王朝系列），定价策略上或更加从容。 产品与技术的有序迭代将稳固、促进盈利的增长。大单品的产品策略销量弹性更强，但矩阵式布局策略的需求波动更窄。分批、有序的产品出新/换代有利于维护综合利润率。比亚迪已形成10-30万元的王朝、海洋双网经销体系，30-50万元的腾势、50万元以上的仰望独立直营体系。王朝和海洋平均每两年交替换代、出新；E平台、DM平台、动力电池技术也在持续升级。完善的矩阵有利于稳固量价、吸收行业波动性，创新的产品和技术则进一步拔高量价。 投资建议：当打之年，看好公司全产业、多业务、海内外的厚积薄发。维持22-24年盈利预测：营收4,379/6,787/8,407亿元，归母净利162/302/531亿元，EPS5.56/10.36/18.23元。维持预测2023年目标市值1.2万亿元，对应22年PS 2.7倍/PE 74倍，23年PS 1.8倍/PE 40倍。维持A股目标价413.0元；考虑汇率、A/H溢价，维持港股目标价345.8港元。维持“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新能源车销量不及预期、原材料涨价超预期。 主要财务指标