Q4业绩强健，2023年有望再创佳绩

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 乘用车III 2023年01月31日 比亚迪（002594）2022年业绩预告点评 强推 （维持） Q4业绩强健，2023年有望再创佳绩 目标价：413.0元、345.8港元 当前价：281.99元、239.60港元 事项：  公司发布2022年业绩预告：全年归母净利160-170亿元，同比+425%至+458%；扣非归母净利151-163亿元，同比+1,104%至+1,199%。 评论：  Q4业绩强健，整车业务扶摇直上。公司预告2022年营收超4,200亿元，Q4单季：收入超1,523亿元/同比+115%、环比+30%；归母净利约67-77亿元，中值同比+1,094%、环比+26%；扣非归母67-79亿元，中值同比+485%、环比+38%。新能源汽车业务增长迅猛，推动盈利大幅改善、缓解/对冲上游原材料成本上涨压力。另一方面，消费电子业务需求持续低迷、盈利承压，增长一般。  剔除预估的比电业绩，Q4单车净利约1万元。结合1-3Q22比亚迪电子的财报，假设比电Q4营收约327亿元/环比+19%、归母净利约5.8亿元/环比-4%。剔除比电业绩后，其余业务Q4营收约1,196亿元/同比+150%、环比+34%，归母净利约68亿元/同比+1,258%、环比+28%。Q4单季交付约68.3万辆，计算出的Q4单车均价约17.5万元/同环比+0.9万元，单车净利约1.0万元/同比+0.8万元、环比持平。Q4公司单车盈利稳定在了1万元。  考虑非经常性项目、减值计提，Q4经营性表现可能更好。Q3公司归母净利57.2亿元、扣非归母53.4亿元，按预告中值，Q4归母净利71.9亿元、扣非归母73.4亿元，扣非表现更强。2020、2021年末均有较大减值计提，4Q20资产+信用减值为-9.9亿元/环比-7.9亿元、4Q21资产+信用减值为-9.0亿元/环比-8.3亿元。假设剔除非经、减值影响，Q4单车净利或达到1.2万元。  价格战风波酝酿中，高端矩阵正测试风压。继特斯拉M3/MY 1月6日大幅降价后，问界、小鹏等受冲击品牌亦跟随降价/优惠。比亚迪高端产品汉、海豹也面临Model 3的降价冲击，但目前订单护城河、品牌认可度较高，并未紧跟价格调整。比亚迪是10-20万元细分市场的标杆，若高端产品矩阵受冲击被迫调降，势必也会影响自身中低矩阵的价格，进而影响整个20万以内新能源市场的价格变化。相较于特斯拉，比亚迪2023年仍有诸多新品（海狮、海鸥）、换代（海豚、王朝系列），定价策略上或更加从容。  产品与技术的有序迭代将稳固、促进盈利的增长。大单品的产品策略销量弹性更强，但矩阵式布局策略的需求波动更窄。分批、有序的产品出新/换代有利于维护综合利润率。比亚迪已形成10-30万元的王朝、海洋双网经销体系，30-50万元的腾势、50万元以上的仰望独立直营体系。王朝和海洋平均每两年交替换代、出新；E平台、DM平台、动力电池技术也在持续升级。完善的矩阵有利于稳固量价、吸收行业波动性，创新的产品和技术则进一步拔高量价。  投资建议：当打之年，看好公司全产业、多业务、海内外的厚积薄发。维持22-24年盈利预测：营收4,379 /6,787/8,407亿元，归母净利162/302/531亿元，EPS 5.56/10.36/18.23元。维持预测2023年目标市值1.2万亿元，对应22年PS 2.7倍/PE 74倍，23年PS 1.8倍/PE 40倍。维持A股目标价413.0元；考虑汇率、A/H溢价，维持港股目标价345.8港元。维持“强推”评级。  风险提示：行业竞争加剧、新能源车销量不及预期、原材料涨价超预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 216,142 437,942 678,711 840,727 同比增速(%) 38.0% 102.6% 55.0% 23.9% 归母净利润(百万) 3,045 16,192 30,154 53,069 同比增速(%) -28.1% 431.7% 86.2% 76.0% 每股盈利(元) 1.05 5.56 10.36 18.23 市盈率(倍) 270 51 27 15 市净率(倍) 8.6 7.4 5.9 4.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年1月30日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 联系人：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 291,114.29 已上市流通股(万股) 116,476.46 总市值(亿元) 8,209.13 流通市值(亿元) 3,284.52 资产负债率(%) 73.59 每股净资产(元) 35.21 12个月内最高/最低价 353.50/212.80 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《比亚迪（002594）2022年12月销量点评：产销平稳，疫情冲击下摘得自主销冠》 2023-01-03 《比亚迪（002594）2022年11月销量点评：产销稳健增长，期待下一波技术与产品出击》 2022-12-04 《比亚迪（002594）2022年三季报点评：Q3盈利超预期，攻守易形下的预期暗涌》 2022-10-30 -24%-1%22%45%22/0222/0422/0622/0922/1123/012022-02-07~2023-01-30比亚迪沪深300华创证券研究所 比亚迪（002594）2022年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 50,457 57,408 83,726 137,994 营业收入 216,142 437,942 678,711 840,727 应收票据 0 0 0 0 营业成本 187,998 365,109 558,670 671,307 应收账款 36,251 67,311 97,367 104,216 税金及附加 3,035 5,693 8,823 10,929 预付账款 2,037 3,651 5,587 6,713 销售费用 6,082 15,766 24,434 29,425 存货 43,355 81,876 114,505 131,173 管理费用 5,710 10,511 14,932 16,815 合同资产 8,493 17,209 26,670 33,037 研发费用 7,991 18,394 28,506 35,311 其他流动资产 34,010 48,774 70,694 85,475 财务费用 1,787 -342 -19 -257 流动资产合计 166,110 259,020 371,879 465,571 信用减值损失 -388 -300 -350 -350 其他长期投资 1,258 2,458 3,762 4,639 资产减值损失 -857 -400 -350 -400 长期股权投资 7,905 7,905 7,905 7,905 公允价值变动收益 47 -30 -20 -10 固定资产 61,221 87,362 106,609 110,493 投资收益 -57 -50 -55 -61 在建工程 14,246 10,246 5,246 1,646 其他收益 2,270 2,043 2,247 2,472 无形资产 17,105 20,829 23,622 25,716 营业利润 4,632 24,154 44,888 78,909 其他非流动资产 27,935 27,803 27,904 27,935 营业外收入 338 388 446 514 非流动资产合计 129,670 156,603 175,048 178,334 营业外支出 452 519 597 687 资产合计 295,780 415,623 546,927 643,905 利润总额 4,518 24,023 44,737 78,736 短期借款 10,204 6,204 6,204 6,204 所得税 551 2,928 5,453 9,598 应付票据 7,331 39,411 48,224 51,012 净利润 3,967 21,095 39,284 69,138 应付账款 73,160 120,486 178,774 201,392 少数股东损益 922 4,903 9,130 16,069 预收款项 1 10 16 21 归属母公司净利润 3,045 16,192 30,154 53,069 合同负债 14,933 30,656 47,510 54,647 NOPLAT 5,536 20,795 39,267 68,912 其他应付款 41,348 42,589 43,866 45,182 EPS(摊薄)（元） 1.05 5.56 10.36 18.23 一年内到期的非流动负债 12,983 12,594 12,216 11,850 其他流动负债 11,343 21,230 29,920 27,256 主要财务比率 流动负债合计 171,303 273,180 366,730 397,564 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 8,744 5,744 5,744 5,744 成长能力 应付债券 2,046 2,046 2,046 2,046 营业收入增长率 38.0% 102.6% 55.0% 23.9% 其他非流动负债 9,442 9,201 9,290 9,311 EBIT增长率 -40.8% 275.6% 88.8% 75.5% 非流动负债合计 20,232 16,991 17,080 17,101 归母净利润增长率 -28.1% 431.7% 86.2% 76.0% 负债合计 191,535 290,171 383,810 414,665 获利能力 归属母公司所有者权益 95,070 111,375 139,909 189,963 毛利率 13.0% 16.6% 17.7% 20.2% 少数股东权益 9,175 14,077 23,208 39,277 净利率 1.8% 4.8% 5.8% 8.2% 所有者权益合计 104,245 125,452 163,117 229,240 ROE 2.9% 12.9% 18.5% 23.1% 负债和股东权益 295,780 415,623 546,927 643,905 ROIC 4.2% 14.2% 21.6% 28.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 64.8% 69.8% 70.2% 64.4% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 41.7% 28.5% 21.8% 15.3% 经营活动现金流 65,467 55,617 64,067 85,380 流动比率 1.0 0.9 1.0 1.2 现金收益 19,590 36,561 60,952 94,918 速动比率 0.7 0.6 0.7 0.8 存货影响 -11,958 -