2022保险行业深度研究报告

行业研究 证券研究报告 保险Ⅲ2022年8月2日 保险行业深度研究报告 人身险产品改革方向展望：结构优化顺势而为，健康管理顺风而起 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com执业编号：S0360516110002 行业基本数据 股票家数(只)总市值(亿元)流通市值(亿元) 6 20,491.92 13,911.92 占比% 0.00 2.24 2.01 相对指数表现 %1M 绝对表现-9.5% 相对表现-3.2% 6M12M -11.6%-15.7% -3.4%-2.8% 2021-08-02~2022-08-01 4% -5% -14%21/08 -23% 21/10 21/1222/0322/0522/07 保险Ⅲ 相关研究报告 《保险行业2022年中期业绩前瞻：寿险转型仍在继续，财险景气度攀升》 2022-07-03 《保险行业深度研究报告：美国、日本的养老金第三支柱经验启示：以往鉴来——养老主题系列报告之三》 2022-06-22 《保险行业重大事项点评：权益市场回暖叠加负债端修复预期，保险股有望迎来估值上行》 2022-06-15 沪深300 放眼海外成熟寿险市场，产品形态通常以储蓄型养老年金+医疗保障为主。美国作为全球最大的寿险市场，产品形态呈现出年金险、健康险和传统寿险三足鼎立的局面；日本是全球保险最发达的国家之一，人身险产品以终身寿险和医疗险为主；中国台湾曾连续13年蝉联全球保险深度榜首，传统寿险产 品占据绝对主导；中国香港保险密度和深度现居全球第一，终身寿险产品长期居于主流地位。横向对比各国家/地区的产品演进体系可见，海外成熟保险市场目前已普遍形成以“储蓄+医疗保障”为主的产品形态；纵向探究各市场的历次转型，最核心的驱动因素可归纳为经济环境、人口结构和监管政策的改变，当三方因素的共同影响趋于稳定时，人身险产品体系也将进入一个相对稳态的结构。 随着产品形态迭代走向殆尽边缘，健康服务成为寿险公司盈利增长的第二曲线，联合健康模式镜鉴价值明显。联合健康作为全美最大的健康险公司，是典型的管理式医疗机构，并凭借其强大的资源整合和业务协同能力，以医疗 健康服务赋能保险发展，实现生态链闭环下支付流量双向强化赋能，促成“保险+健康管理”的价值闭环，形成了寿险公司盈利增长的第二曲线。但是，由于制度环境、带病体业务成熟程度以及资源禀赋等不同，联合健康的成功具有特殊性。 回顾我国寿险业四十年发展历程，产品变迁演绎保障与金融属性的相伴相争。我国自1982年开始恢复办理人身保险业务，经过不断探索和对外开放，目前已发展成为全球第二大寿险市场：1）1982-1991年，寿险产品以简易寿 险和集体养老金为主；2）1992-1998年，保障型寿险产品为主导；3）1999-2012年，更具金融属性的创新型寿险产品占主导；4）2013-2016年，进入万能险与传统险双核心阶段；5）2016-2018年，监管引导回归保险保障功能，重疾险迎来快速发展；6）2019年至今，主流产品重疾险销售不断下滑，而在资产保值增值和养老储蓄需求持续释放下，增额终身寿崭露头角。 近年重疾险销售遇冷，受渠道、产品和客户三方面共同影响，但也绝非“明日黄花”，错位竞争优势仍在。长期以来中国是世界上最大的重疾险市场，重疾险保单量一度占到全球的80%，在国内健康险保费收入中占比约六成。虽然 近三年来重疾险在前期高增长导致的需求透支后，持续显现销售疲态，对保险公司新业务的贡献度也明显降低，但市场远非达到“饱和”状态，我们认为其错位竞争优势仍然存在：从产品视角来看，重疾险具有收入补偿优势，与短期医疗险存在区别；从客户视角来看，当前重疾险保障缺口较大，覆盖水平仍有提升空间；从保险公司视角来看，需要培养专业性更强的营销团队，并在产品形态上进行创新。 随着老龄化进程加快和经济水平提升催生居民更高质量的健康医疗需求，我们更看好医疗险的发展和盈利空间，其赔付特征更能与健康医疗产业链相结合。老龄化浪潮下养老财富管理和医疗保健需求持续提振，在此背景下，一方面养老年金险产品在中长期内预计有确定性的增长，而终身寿险保障与理 财功能并重，市场地位有望持续提升；另一方面，医疗险作为社保体系的有效补充，更加直面客户问题和解决方案，后续依托政策鼓励有望提升其支付地位，更加有利于险企打通医院、医药等产业链，从而降本增效，做出附加价值，提高盈利性。 管理式医疗发展道阻且长，联合健康模式不能简单照搬，但健康服务的差异化竞争策略具有借鉴意义。近年来在健康险盈利空间被挤压缩减的情况下，降本控费和增加盈利点成为保险公司发展和经营健康险的关键，布局健康医 疗产业链有助于提升险企盈利能力、优化资金投向，健康管理服务则能够提升保险客户粘度、进一步挖掘市场潜力。我们认为在国内保险行业中，中国平安是最接近“HMO管理式医疗模式”的保险公司，围绕政府、用户、服务方、支付方、科技�个发力点形成生态闭环，并以医疗健康打造价值增长新引擎；“保险+健康管理”模式，将为客户提供更有温度的保险保障和健康服务，助力险企形成差异化竞争优势。 风险提示：保障型保费增长不及预期，健康管理服务难以满足客户需求，寿险转型成效不及预期，长端利率持续趋势性下行，监管政策变化。 投资主题 报告亮点 本篇报告从放眼海外和审视自身两个角度对寿险产品及服务进行了全面的分析，提出了我国人身险产品改革的展望方向。我们全面梳理了美国、日本、中国台湾和中国香港等成熟寿险市场的产品形态变迁历程，发现在经济 环境、人口结构和监管政策等影响下，各国家/地区的产品结构历经迭代，目前普遍以储蓄型养老年金+医疗保障为主。而在保险产品之上，参考美国健康险行业龙头联合健康的成功经验，我们认为构建“保险+健康管理”闭环有助于寿险公司形成盈利增长的第二曲线，但由于制度环境、带病体业务成熟程度以及资源禀赋等不同，需重视联合健康成功的特殊性。最后，在对中国寿险产品四十年发展历程进行回顾后，我们对市场现状进行了剖析，并结合对中国平安相关产品形态、医疗生态圈布局、“保险+健康管理”模式等的详细解读，提出险企应把握储蓄及医疗保障险的创新突破口，发力健康服务构建差异化竞争策略。 投资逻辑 历经四十年发展变迁，当前我国人身险市场正处于新一轮的转型阶段，既站在旧周期的尾巴上，更处于新时期的萌芽中，唯有优化升级产品结构、依靠服务赋能销售，才能带领寿险业尽早走出高质量发展的转型之路。就产品形态本身而言，虽然近年来重疾险销售遇冷，但市场远非达到“饱和”状 态，错位竞争优势仍在；而随着老龄化进程不断加快，养老财富管理和医疗保健需求将持续提振，养老年金和增额终身寿等储蓄类产品将得到较快发展；商业医疗险作为社保体系的有效补充，则有望依托政策鼓励得到迅速发展，并有利于打通医院、医药等产业链，实现降本增效、做出附加价值。与此同时，人口老龄化趋势带来的健康保障问题是未来社会关注重点，虽然在我国目前的市场环境下，以美国联合健康为典型代表的管理式医疗机构发展道阻且长，但一站式全流程服务正在成为险企发展业务的抓手。目前国内保险公司纷纷探索HMO模式，建立专业子公司或合作第三方供应商整合医疗健康资源，试图将保险产品与健康管理服务相结合，实现协同赋能。我们认为头部险企拥有的资源、产业链整合能力等方面的优势将使其在未来竞争中更可能获胜,保险公司打通“保险+医疗服务+健康管理”模式，不仅有利于提升客户体验，增加客户黏性，而且可以大幅拓宽上下游产业链的市场空间，助力险企形成差异化竞争优势。而目前在国内保险行业中，中国平安是最接近“HMO管理式医疗模式”的保险公司，有望实现以医疗健康打造价值增长新引擎。 目录 一、海外成熟寿险市场通常以储蓄型养老年金+医疗保障产品为主7 （一）美国：全球最大的寿险市场，年金险、健康险和传统寿险三足鼎立7 （二）日本：全球保险最发达的国家之一，人身险产品以终身寿险和医疗险为主10 （三）中国台湾：曾连续13年蝉联全球保险深度榜首，传统寿险产品占绝对主导 ...............................................................................................................................11 （四）中国香港：保险密度和深度现居全球第一，终身寿险产品长期占据主导13 （🖂）储蓄+医疗保障是亚洲成熟保险市场的主要产品结构14 二、健康服务成为寿险公司盈利增长的第二曲线——联合健康的经验借鉴15 （一）联合健康是全球健康险行业的执牛耳者15 （二）医疗健康服务赋能保险发展，生态链闭环下支付流量双向强化赋能21 （三）由于制度环境、带病体业务成熟程度以及资源禀赋等不同，联合健康的成功具有特殊性24 三、回顾我国寿险业40年历程，产品种类从简单走向多元25 （一）中国寿险产品四十年的发展与变迁：保障与金融属性的相伴相争26 （二）重疾险作为近年寿险市场主角产品，销售遇冷受渠道、产品和客户共同影响 ...............................................................................................................................29 （三）资产保值增值和养老储蓄需求持续释放，增额终身寿崭露头角33 四、我国寿险业的未来产品方向：优化结构、服务赋能34 （一）重疾险非“明日黄花”，错位竞争优势仍在34 （二）把握储蓄及医疗保障险的创新突破口，丰富产品供给35 1、年金和终身寿险等储蓄型产品有望持续发力35 2、依托政策鼓励，医疗险有望提升商业保险支付地位36 （三）健康服务有助于构建险企差异化竞争优势38 1、布局健康医疗产业链，能够提升险企盈利能力、优化资金投向38 2、健康管理服务有助于提升保险客户粘度、挖掘市场潜力41 �、风险提示42 图表目录 图表12020年全球主要国家/地区寿险保费规模排名7 图表22020年典型国家/地区寿险保费密度7 图表32020年典型国家/地区寿险保费深度7 图表4美国年金险保费收入8 图表5美国人口老龄化进程9 图表6美国平均预期寿命9 图表721世纪以来美国健康险保费收入变动9 图表8美国寿险产品保费收入变动（十亿美元）9 图表9日本寿险业务密度和深度远超全球平均水平10 图表10日、美、中国大陆寿险保费占全球规模比例10 图表11日本人口老龄化进程10 图表12日本人均医疗卫生支出10 图表13日本寿险保费收入结构11 图表14日本健康险个人有效保单数量（百万件）11 图表15日本个人有效寿险保单数量结构11 图表16中国台湾地区寿险保费收入12 图表17中国台湾地区�大银行合计利率（%）12 图表182021年中国台湾地区寿险保费收入结构13 图表192020年中国台湾地区寿险产品保费收入结构13 图表20中国香港终身寿险保费收入变动14 图表21中国香港个人寿险业务长期保单保费结构14 图表22中国香港2020年个人寿险长期业务保费结构14 图表23海外发达寿险市场产品迭代驱动图示15 图表24联合健康医疗起家16 图表25联合健康商业模式16 图表26联合健康营收盈利持续高增（亿美元）17 图表27联合健康2021年收入结构17 图表28联合健康营收位居行业第一17 图表29联合健康市值位居行业第一17 图表30以商保为主导的美国医保体系18 图表31联合健康保费收入持续增长18 图表32Medicare贡献联合健康保险业务主要收入18 图表33政府医疗补助计划是新增获客主要来源18 图表34联合健康Optum收入持续增长19 图表35OptumRX贡