2022汽车行业研究报告

产业金融专题报告 撰写日期：2020年03月16日 证券研究报告--产业金融专题报告 关注4S店复工、中长期油价低位对车市影响 2月份汽车数据点评 分析师：王合绪 执业证书编号：S0890510120008电话：021-20321303 邮箱：wanghexu@cnhbstock.com 研究助理：张锦 电话：021-20321304 邮箱：zhangjin@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20321006 □投资要点： 2月受疫情影响，狭义乘用车销量下降78.7%。3月日均零售和经销商复工率都在逐步改善：3月第一周，日均批量达到12569辆，同比-69%；日均零售量达到16325辆，同比-51%；3月13日国内4S店，综合复工率54.48%，相比月初36.6%逐步回升。 2月重卡销量3.8万辆，同比-51.9%。2月重卡销售前三位企业：一汽解放、中国重汽、东风商用车分别销售1.17万辆、1.05万辆、0.38万辆，同比增速-43%、-22%、-71%；其中福田汽车重卡销量0.33万辆，同比-38%。 相关研究报告 短期须关注海外疫情形势变化对经济的冲击，以及对全球汽车零部件供应链的影响；尽管近年国内进口零部件在下降，但部分关键核心零部件仍然依靠进口。中长期须关注海外经济一旦出现衰退，造成国内以出口为导向的企业效益下滑，引发部分居民收入下降，对汽车这一类的大宗性、可选性消费品将会受到冲击。 短期关注全国性的乘用车刺激政策出台：2019年全国购置税收入3498亿元，同比增长1.3%，汽车零售占限额以上消费的比重28%、占全社会消费比重10%，从保就业、稳经济的角度来看，降低汽车购置税、拉动汽车消费有较大的预期。短期关注高速公路减免通行费对重卡需求的提升。 中长期关注油价低位带来的用车成本下降、激发的购车需求：如果供需两端不出现较大的变化，原油价格将持续维持在30-40美元的低位水平；从国内汽车销售同比与汽油价格来看，两者之间在大部分时间段都呈现负相关性，油价的低位降低用车成本，在一定程度激发部分消费者的购车欲望。 投资建议：尽管疫情对全年乘用车销售产生冲击，但整体我们仍坚持上期报告的判断：看好换购需求，继续关注产品以满足换购需求、消费升级为主的乘用车上市公司。在商用车领域，受减免高速通行费拉动，短期重卡市场将恢复高景气度，建议关注重卡龙头企业。 风险提示：疫情持续时间长，宏观经济进一步走弱，居民收入和消费支出下降，汽车销量进一步下降。全社会物流下降，对重卡需求减少。 内容目录 1.关注海外疫情形势变化、油价低位、国内政策对车市影响5 2.乘用车零售受疫情影响下降78.7%，4S店复工稳步提升7 3.2月主机厂销售同比-81.7%，低开工、低库存9 4.2月重卡销量同比-51.9%，客车销量同比-58.84%10 5.上市公司市场表现及估值情况12 6.投资建议13 7.风险提示13 图表目录 图1：海外疫情情况6 图2：日本韩国疫情情况6 图3：德国法国意大利疫情情况6 图4：美国疫情情况6 图5：汽车零部件进出口情况6 图6：车辆购置税情况6 图7：社会消费品零售和汽车零售同比增速7 图8：城镇就业人员工资和居民人均可支配收入7 图9：原油期货价格7 图10：汽油价格与乘用车销售增速7 图11：汽车零售占限额以上零售、社会消费品零售额比重7 图12：乘用车狭义零售销量8 图13：乘用车狭义零售日均销量和环比情况8 图14：汽车经销商库存预警指数8 图15：汽车经销商库存系数8 图16：狭义乘用车批零差值8 图17：乘用车日均批发和零售情况8 图18：中汽协乘用车产量9 图19：中汽协乘用车销量9 图20：乘用车库存数量10 图21：新车上市款数10 图22：细分类型乘用车销售情况10 图23：乘用车品牌定位细分情况10 图24：开工率：汽车轮胎：半钢胎10 图25：开工率：汽车轮胎：全钢胎10 图26：中汽协商用车产量11 图27：中汽协商用车销量11 图28：中汽协客车产量11 图29：中汽协客车销量11 图30：中汽协货车产量11 图31：中汽协货车销量11 图32：中国重卡销量12 图33：中型货车、轻型货车、微型货车销售情况12 图34：部分上市公司的客车销售情况12 图35：重卡车企销量情况12 图36：3月2日-13日A股汽车制造上市公司涨跌幅12 表1：汽车产销变动4 表2：A股汽车制造上市公司估值情况13 2月受疫情影响，狭义乘用车销量下降78.7%，4S店复工稳步提升。3月第一周，日均批量达到12569辆，同比-69%；日均零售量达到16325辆，同比-51%。环比数据逐步改善，同 比在逐步收窄。2月重卡销量3.8万辆，同比-51.9%；客车销量8000辆，同比-58.84%。 短期须关注海外疫情形势变化对经济的冲击，以及对全球汽车零部件供应链的影响；中长期须关注海外经济下滑对国内出口行业效益的影响，以及由此引发部分就业人员收入减少对购车消费需求的下降。短期关注全国性的乘用车刺激政策出台和高速公路减免通行费对重卡需求的提升，中长期关注油价低位带来的用车成本的下降、激发的购车需求。 表1：汽车产销变动 （万辆） 本月 上月 同比/增量 今年累 计 同比 经销商 狭义零售 25 172 -78.7% 197.1 -40.95% 库存预警指数 81.2% 62.7% 上升17.6个百分点 库存系数 14.8 1.5 12.7 主机厂 汽车 产量销量库存 28.53192.7 176.7 192.7 94.6 -79.8% -79.1% -16.2 205 223.8 -45.8% -42% 乘用车 产量销量库存 19.522.461.9 143.6160.7 64.3 -82.9%-81.7% -19.3 163.1183.1 -48.1%-43.6% 商用车 产量销量库存 8.98.630.8 33.132.030.3 -66.9% -67.1% 3.1 41.740.7 -34.8%-33.2% 新能源 车 产量销量 0.995 1.29 4.34.6 -83.19%-75.58% 5.385.97 -64.13% -59.78% 资料来源：中汽协，中国汽车流通协会，华宝证券研究创新部 1.关注海外疫情形势变化、油价低位、国内政策对车市影响 关注海外疫情形势恶化对经济的影响。截止3月14日，海外疫情还在进一步蔓延，累计 确诊人数达到75474人，新增确诊人数10675人；除日本、韩国有缓解迹象，新增人数得到控 制外；欧洲（德国、法国、意大利）、美国新增确诊人数呈现持续上升的趋势。意大利从3月10日开始在全国范围内实行封城禁令；3月13日美国宣布全国进入紧急状态。疫情的持续恶化将对生产、消费以及供应链均会带来冲击，再加上居民的恐慌情绪提升，也会影响消费和投资。短期来看，各国的经济都会出现一定程度的下滑。 关注海外疫情恶化对全球汽车零部件供应链的冲击。2019年我国出口汽车零部件合计金额达到530.4亿美元，同比-3.6%；进口汽车零部件合计金额达到306.3亿美元元，同比-12.7%。；尽管国内对进口零部件的依赖程度在下降，但部分关键核心零部件如新能源IGBT绝大部分依赖进口，乘用车自动变速箱AT、制动器等大部分靠进口。 关注国内汽车消费政策出台。2月中旬国家商务部已明确指出，研究出台进一步稳定汽车消费的政策措施；国内广州、佛山等地区也出台了购车补贴等举措。近日中汽协也向政府部门提交建议减免购置税。从汽车产业对宏观经济的重要性来看，2019年全国购置税收入3498亿元，同比增长1.3%；汽车零售占限额以上消费的比重近28%、占全社会消费比重10%，从保就业、稳经济的角度来看，降低汽车购置税，拉动汽车消费有较大的预期。 关注未来海外经济下滑对部分以出口导向的产业冲击，就业人员收入下降，引发汽车消费减少。从2008年的经验来看，海外经济的进一步下滑并冲击国内经济，导致居民工资和可支配收入下降，2008年城镇居民平均工资28900元，同比16.9%，2009年分别为32240元，同比11.6%；2008年城镇居民可支配收入是15780元，同比14.5%，2009年分别是17174元，同比8.8%；居民工资和收入两项增速在2009年均出现了回落；受此影响，居民对预期收入的悲观，减少大宗性、可选性消费支出，从2008年11月开始，汽车零售总额同比正常水平 少增13%左右。因此未来一旦海外经济出现衰退，造成以出口为导向的企业效益下滑，必将引发居民收入再次下降，汽车这一类的大宗性、可选性消费品将会受到冲击。 关注原油价格的持续低位，在一定程度上激发部分消费者购车欲望。随着新冠疫情在海外蔓延，对全球经济下滑的担忧，原油价格面临承压；上周欧佩克+关于减产协议谈判的破裂，原油供给端不减反增，原油价格出现了雪崩；未来如果供需两端不出现较大的变化，原油价格持续维持在30-40美元的低位水平。从国内汽车销售同比与汽油价格来看，两者之间在大部分时间段都呈现负相关性，油价的低位降低用车成本，在一定程度激发部分消费者的购车欲望。 关注减免疫情防控期通行费、以及部分省市降低两年内通行费，对重卡销售的拉动。2月中旬交通运输部发布通知，从2月17日零时起至疫情防控工作结束，全国收费公路免收通行 费，免费对象为依法通行收费公路的所有车辆；其中疫情防控工作结束时间暂设定为6月30日 24:00。同时2月底，黑龙江、山西、广西、浙江、吉林和辽宁6个省份，相继下发相关政策法规，明确通过差异化收费方式，对其境内高速公路货车计费方式进行优化调整，对货车实施通行费优惠，最高6.5折执行两年。据测算，过路费占快递企业运输成本约三成，减免和降低通行费对物流运输行业将产生明显的利好驱动，这也将带动商用车尤其是重卡的需求释放。 图1：海外疫情情况图2：日本韩国疫情情况 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 图3：德国法国意大利疫情情况图4：美国疫情情况 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 图5：汽车零部件进出口情况图6：车辆购置税情况 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 图7：社会消费品零售和汽车零售同比增速图8：城镇就业人员工资和居民人均可支配收入 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 图9：原油期货价格图10：汽油价格与乘用车销售增速 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 图11：汽车零售占限额以上消费、社会消费品零售额比重 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 2.乘用车零售受疫情影响下降78.7%，4S店复工稳步提升 受疫情影响，2月乘用车终端零售受同比下降78.7%：2月份全月狭义零售量25万量，同比减少78.7%，零售受到新冠疫情影响巨大，自春节放假开始，全国各地经销商零售基本闭店、全面停止销售服务运营，因此绝大部分经销店2月前两周的零售销量基本为零。 受零售销量大幅下滑的影响，经销商库存系数创历史新高：2月份经销商库存预警指数81.2， 环上升18.5个百分点；2月份汽车经销商库存系数14.8，大幅上升13.5，创历史新高。根据狭义批发与零售数据差值的推测经销商大约减少了2.9万辆的库存，经销商库存系数上升主要受到当期零售数量大幅下降有关，未来随着零售环比增加，库存系数将大幅下降。 3月4S店复工稳步提升，终端销售环比改善：2月是新冠疫情防控关键期，全国大部分地区4S店在2月10日之前都处在停工阶段；之后部分地区陆续复工，但从复工节奏来看，3月中旬4S店的客流已逐步恢复到同期正常水平的一半。根据中国汽车流通协会调研，截止3月13日国内132家汽车经销商集团的8371家4S点，综合复工率54.48%，客