2022京东方精电：天马之城，是否会被攻破
京东方精电：天马之城，是否会被攻破 作者|华紫研究李卓朋分类|上市公司 前言 作为车载显示行业先行者，国内的深天马（000050.SZ）公司近年来交出了一份满意的答卷，2021年连续两年登顶全球第一，坐稳行业龙头，并仍在积极布局车载显示业务，寻求新的业务增长点。 与此同时，京东方精电（00710.HK）则有一副杀上皇城的姿态，背靠面板行业龙头京东方，凭借自身技术优势与产业支持，公司过去几年在全球车载显示市场占有度迅速攀升，其增速远超行业前几家竞争对手，包括深天马。 随着新一年的发展与博弈，京东方精电与深天马之间的差距进一步缩小，未来的行业格局将发生怎样的转变？京东方精电能否攻破天马城，霸屏车载显示？且看下文深入剖析。（本篇是京东方精电系列的第一篇文章，京东方精电与深天马公司的布局差异以及估值分析请关注后续文章） 本文框架如下图所示： 公司介绍 京东方精电是一家主要从事液晶显示屏业务的科技创新型企业，由一群学者在1978年创立，前身为精电国际，在单色显示模组深耕多年，1991年便在香港交易所上市。 2016年，京东方精电被京东方收购，在收购后便重点发展TFT模组业务，通过利用自身车载屏模组技术和国际客户基础，与京东方集团面板产能优势和技术相结合，2021年京东方精电车载显示出货面积已跃升至全球第一，8英寸及以上车载显示面板出货量也持续稳居全球第一。 京东方精电的主营业务主要有两块：汽车显示屏和工业显示屏的设计、制造与销售。从过去10年公司的营收构成看，汽车显示屏的销售在公司的重要性越来越高，2021年占到了总营收的84%。 随着国内新能源汽车的蓬勃发展，公司对于国内布局越来越重视，尤其是在疫情之后，中国地区所占营收快速增长，其中，2021年国内收入占比高达65%。 在并购重组后，随着行业趋势的转变，京东方精电在转型前期经历业务重组，开拓新市场等困难，公司营业利润一直无法实现高位突破。在2019年整合完毕后，公司发展进程迅速加 快，业绩逐步释放。2016-2021年，公司营收从22.47亿港元提升至77.38亿港元，CAGR约28.1%，公司归母净利润从0.5亿港元提升至3.3亿港元，CAGR约45%。 从行业发展来看，Omdia统计得出2020年全球车载显示屏市场规模约72亿美元，预计2025年车载显示屏市场规模达128亿美元，2020~2025年CAGR为12%，整个市场增量十分可观，值得我们继续深入探讨。 大屏+多屏化拉动行业需求 随着目前汽车配套系统功能的逐渐增加，大屏化趋势也随之而来。尤其是对于新能源汽车而言，车载显示大屏化更加普遍。据CINNOResearch的数据显示，在中控屏方面，新能源车12.0’’及以上尺寸的销量占比为48%，较传统燃油车同尺寸提升29%。在仪表方面，新能源车8.0’’-10.0’’和12.0’’以上的占比各为20%和45%，较燃油车同尺寸各提升13%和20%。 车内娱乐设施以及信息同步等需求逐渐带动车载显示走向多屏化，根据全球汽车销量以及车载显示屏的出货量来看，单车配备显示屏的数量逐渐从2014年的0.96块上升到2021年的 1.99块。据IHS数据显示，预计到2030年，装载3块及以上车载屏幕的汽车数量将达到 20%左右。 在大屏化以及多屏化的驱动下，全球车载显示屏的出货量持续提升。根据Sigmaintell显示，2021年全球车载显示面板出货量超1.63亿片，同比增长约21%，且呈现逐年增长的趋势，预计到2025年能够达到2.26亿片，2021-2025年CAGR为6.7%。 从下游需求端来看，由于2022年上半年疫情的影响，汽车产销损失过多，全球汽车销量下滑，2022年1-5月仅3099万台，同比下降12%。据国际咨询公司艾睿铂估计，2022年全球销量仍不甚乐观，将下降至7900万辆，同比下降4.4%。在这其中，中国市场对全球汽车市场影响较大，2018-2021年全球销量占比保持在30%左右。 具体而言，同样受疫情影响，上半年国内汽车销量为1204.7万辆，同比下降6.4%。但随着上海以及各大城市的复产，自5月份起国内汽车市场逐渐回暖，产能也逐渐回复到封控前水平，6月份汽车销量为250.2万辆，同比上涨24.61%。据Sigmaintell预测，2022年全年国内汽车销量约为2630万辆，基本与2021年销量持平。 可喜的是，2022年新能源汽车持续发力，较2021年来呈现快速增长趋势。从全球新能源汽车销量来看，2022年5月共售出70万辆，同比增长58.3%，2022年1-5月合计出货 323.9万辆，同比增长65.5%，在今年下半年全球汽车产能逐渐释放的情况下，预计2022 年全球新能源汽车有望突破1000万台。 同时，随着防疫政策的逐渐放开以及“碳达峰、碳中和”政策的持续推进，国内5月份以来新 能源汽车的销量也呈现快速上升趋势，从4月份的29.9万辆上涨到6月份的59.6万辆，销 量几乎涨了一倍。按照现在的上升趋势来看，预计2022年新能源汽车销量有望突破500万辆，同比增长46%，渗透率将达到接近20%。 尽管全球汽车总销量有所下降，但新能源汽车的强势发力也带动着车载显示屏销量的走高。在新能源汽车的多屏以及大屏化趋势推动下，预计全球车载显示面板出货量依然能够较好地达到预期。 需求拉动技术升级：走向高分辨率、高对比度 目前，车载显示技术仍以TFT-LCD为主流，但漏光、功耗高、亮度及对比度较低等劣势注定了它将被更高技术的产品替代。其中一个替代品就是OLED，它可以显著地提高亮度以及分辨率，其轻薄的特征也备受当前面板制造商的青睐。然而，OLED寿命短、烧屏等缺陷也代表着它并不是一个完美的选择。相对而言，现今一个比较全面的替代品是Mini-LED，它不仅可以解决上述的问题，还能将显示模块的对比度大幅提升至几十万之一的水平，更有着超薄以及更好配合异形显示的特征，有望逐步替代传统的LCD以及OLED显示屏。 就目前车载显示技术来看，虽然OLED和Mini-LED的显示质量都优于TFT-LCD，但由于两者的技术要求都非常高，目前渗透率很低，仅在一些高端车型中使用。但是随着各大厂商在新型显示技术的布局与发展，TFT-LCD也将会被逐渐替代。中期而言，OLED的技术成 熟度不断加强，有望快速进入市场。而Mini-LED虽然性能最优，但由于其技术要求难度过高，量产较难，所以仍需较长的发展时间。 当前在京东方精电的产品结构、以及在整个行业的产品结构中，TFT-LCD仍占绝大多数。 但目前京东方精电正致力于研究车用OLED并积极布局MiniLED，旨在为未来高端汽车提供更加优质的显示屏，在规模量产后也可享有成本优势。 具体而言，2020年京东方精电已成为全球车载OLED市场第三，国内车载OLED市占率第一。但截至2020年全球车载OLED显示屏市场中LG仍占有绝对性优势，市场占有度高达91.9%，其次是三星集团，市占率为6.9%，而京东方精电仅占0.6%。 尽管如此，京东方精电仍有很大发力空间。由于京东方集团是国内率先布局AMOLED产线的公司（2011），现今已逐渐布局成都、重庆等4条AMOLED产线，这使得京东方精电未来AMOLED车载显示屏供能较强，技术逐渐成熟，有迅速扩大市场占有度的潜力。比较好的例证就是2020年与蔚来的合作中便开始量产2.18英寸柔性OLED圆形屏，2021年又一次在蔚来ET7上量产了12.8英寸的大尺寸柔性OLED中控屏。 据omdia数据显示，2020年全球OLED市场规模已达4972万元，预计到2026年会增长到6.71亿美元。在近几年与国内新能源汽车的进一步深度合作的激励下，考虑到精电在车载显示屏的快速攀升趋势，本文预测在2026年精电在OLED车载市场占有率能够提升到10%左右，市场增量达到6700万美元。 汽车智能化大趋势：智能座舱 随着科技技术的不断发展，高端智能化促使人们对汽车的理解发生转变，未来人机交互的趋势使得汽车的本质从一个“以硬件为主”的工业产品转化为“软硬件兼备”的智能化终端。智能座舱主要涵盖座舱内饰和座舱电子领域的创新及联动，从消费者应用场景角度出发而构建的人机交互（HMI）体系。 据IHSMarkit分析，中国座舱智能科技配置的新车渗透速度快于全球。2020年中国市场智能座舱渗透率为48.8%，仍有较大增长空间。预计到2025年渗透率有望达到75%以上（届时全球渗透率为59.4%），呈快速增长态势。而中国作为全球主要智能座舱市场，增长潜力较大。 同时，根据IHSMarket估计，2021年全球智能座舱市场空间超过400亿美元，2030年市场规模将达到681亿美元。从国内来看，智能座舱市场增速领先全球，2030年智能座舱规模全球占比将从2021年20%左右上升至37%，市场规模将达到1600亿人民币，是全球最主要的智能座舱市场，中国智能座舱领域还有很大增长空间。 随着智能座舱领域的快速发展，车载显示的发展也迎来了一波快速增长的契机。显示屏的制作在智能座舱中占据着较高价值占比，且仍在不断提升。从市场规模来看，2018年中控屏在智能座舱整体市场规模中的占比61%，2020年约为50%，占智能座舱中的主要份额。京东方精电也在积极寻求智慧座舱领域内的科技创新与技术突破。未来，京东方精电将基于 “芯屏器/气和”生态（AI自动驾驶芯片、车载显示系统、传感器/软件），提供一站式智能座舱解决方案。 如前文所述，智能座舱产业链包括上中下游三个环节，传统的Tier1大厂一直具有较大的话语权，议价能力比较强，且主要掌握在国外厂商手中。就传统的供货逻辑，都是以京东方精电为代表的面板企业，向大陆电子、伟世通、德赛西威等国内外Tier1提供显示模组从而寻求合作。 然而，随着国内新能源汽车的崛起，国内电子供应链也产生了新的格局。由于蔚来、理想等新能源汽车厂商对精简供应链，压缩造车成本的诉求十分强烈，已出现京东方精电等Tier2厂商跨过Tier1大厂直接向新能源车企提供车载模具的具有创新性的交易模式，这有效地提高了京东方等Tier2厂商在智能座舱行业的地位，也给予公司一个极好的切入智能座舱业务的发展点。 在今年5月10日开展的素有显示行业届“奥斯卡”之称的国际显示周（SIDDisplayWeek2022）中，京东方精电方展出了多款全球技术领先的产品，其中就包括全球首款集裸眼3D、屏下光感Sensor、触觉反馈于一体的智能驾驶座舱，12.3”的车规级3D显示屏以及智能防眩（内）后视镜等等，有了一定的技术突破。 另外，京东方还与睿禾科技进行战略合作，并增资控股疆程技术，总投资5亿元在合肥高 新区建设“全贴合一体化平台”项目，规划建设11条贴合生产线和5条背光组装线，预计达 产年产量300万片，产值16亿元，以此进一步加强智慧座舱建设，紧随未来汽车发展趋势。 新王登基还是旧主继续霸屏？ 从整个车载显示市场来看，当前车载显示领域集中度较低，赛道前5名市场占有度均在10%-17%左右，整个市场仍处于竞争较为激烈的阶段。纵观京东方精电和天马发展史，两者都经历过快速增长的阶段，但他们的布局与发力期却有所不同。 从入局时间来看，其实京东方精电前身精电国际比深天马还要早接近十年，1997年便开始进行汽车液晶显示业务的设计与研究，但由于其体量较小，根据行业变化趋势转型的动力不足，导致精电国际一直无法在全球车载业务脱颖而出。 相对而言，深天马的布局与转变便亮眼许多。深天马公司在2006年成立了车载研发团队， 2010年便开始向车载用户供应TFT彩色产品（京东方精电在2016年被京东方集团收购后开始重点研发TFT-LCD），2011年就成立车载独立的生产线。 在持续的投入下，深天马公司在全球车载屏市场的份额从2013年的3.0%上升到了2021 年的16.0%，连续两年位居世界第一，2021年出货量达到了2620万块。 深天马深耕中小尺寸显示
