营收利润同比大增，业绩表现超预期

业绩简评 1月30日，比亚迪公布22年业绩预告，面对复杂严峻外部环境及超预期因素冲击，公司仍实现销量与业绩的同比大增： 1）22年预计年度营业收入突破4,200亿元，归母净利润160-170 亿元，同比+425.4%~458.3%；扣非归母净利151-163亿元，同比 +1103.5%~1199.2%。 2）22Q4归母净利66.9-76.9亿元，同比+1011.3%~1177.4%，环比 +16.9%~34.4%；扣非归母净利67.4-79.4亿元，同比 +1730.5%~2056.4%，环比+26.2%~48.7%。 经营分析 人民币(元)成交金额(百万元) 1）公司22年累计销量186.85w辆(纯电/插混:91.1w/94.6w)，同比+152.5%；预计23/24年销量310/400万辆，同比增速+65.9%/ +29.0%。 2）22Q4乘用车销量68.36w辆，环比+26.8%。单车净利预计 0.92w~1.1w元左右，上限环比Q3+11%，中枢与之持平(0.99w)。 +436.5%/+100.0%。盈利预测、估值与评级 成交金额 比亚迪 沪深300 22-24年归母净利润预测164/317/501亿元，对应PE分别为 公司基本情况（人民币） 46/24/15倍。23年公司高端车持续放量、海外市场加速拓展、智 项目2020 2021 2022E 2023E 2024E 能化厚积薄发，“量、价、智”三箭齐发，建议持续关注。 营业收入(百万元)156,598 216,142 448,343 669,552 889,229 风险提示 营业收入增长率22.59%归母净利润(百万元)4,234 38.02%3,045 107.43%16,409 49.34% 31,668 32.81% 50,164 电车销量不及预期；行业竞争加剧。 归母净利润增长率162.27 -28.08% 438.86% 92.99% 58.41% % 摊薄每股收益(元)1.552 1.046 5.637 10.878 17.232 每股经营性现金流净额16.64 22.49 11.29 24.11 31.90 ROE(归属母公司)(摊薄)7.44% 3.20% 14.94% 22.90% 27.35% P/E125.19 256.32 45.59 23.62 14.91 P/B9.32 8.21 6.81 5.41 4.08 3）公司海外市场持续推进，22年海外出口55,916台，同比307.2%。预计23/24年，乘用车海外出口30w/60w,同比增速 364.00 328.00 292.00 256.00 220.00 220207 184.00 20,000 15,000 10,000 5,000 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 127,739 156,598 216,142 448,343 669,552 889,229 货币资金 12,650 14,445 50,457 82,015 115,597 168,424 增长率 22.6% 38.0% 107.4% 49.3% 32.8% 应收款项 52,504 51,129 46,405 93,005 144,891 200,381 主营业务成本 -106,924 -126,251 -187,998 -375,813 -553,761 -731,127 存货 25,572 31,396 43,355 76,372 116,800 155,870 %销售收入 83.7% 80.6% 87.0% 83.8% 82.7% 82.2% 其他流动资产 16,241 14,634 25,893 25,169 34,697 43,667 毛利 20,814 30,346 28,145 72,530 115,791 158,102 流动资产 106,967 111,605 166,110 276,561 411,985 568,342 %销售收入 16.3% 19.4% 13.0% 16.2% 17.3% 17.8% %总资产 54.7% 55.5% 56.2% 63.5% 69.7% 74.3% 营业税金及附加 -1,561 -2,154 -3,035 -6,277 -9,374 -12,449 长期投资 7,366 9,070 12,310 13,360 13,860 14,360 %销售收入 1.2% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 固定资产 60,118 60,696 81,499 105,627 123,082 138,718 销售费用 -4,346 -5,056 -6,082 -14,481 -21,693 -25,521 %总资产 30.7% 30.2% 27.6% 24.3% 20.8% 18.1% %销售收入 3.4% 3.2% 2.8% 3.2% 3.2% 2.9% 无形资产 18,596 16,823 19,853 18,408 19,372 20,209 管理费用 -4,141 -4,321 -5,710 -10,626 -15,801 -20,986 非流动资产 88,675 89,412 129,670 158,972 178,883 197,053 %销售收入 3.2% 2.8% 2.6% 2.4% 2.4% 2.4% %总资产 45.3% 44.5% 43.8% 36.5% 30.3% 25.7% 研发费用 -5,629 -7,465 -7,991 -17,261 -26,246 -34,680 资产总计 195,642 201,017 295,780 435,533 590,867 765,395 %销售收入 4.4% 4.8% 3.7% 3.9% 3.9% 3.9% 短期借款 49,080 27,813 23,188 68,284 81,457 98,148 息税前利润（EBIT） 5,137 11,350 5,327 23,885 42,676 64,467 应付款项 42,989 61,188 121,840 179,157 265,777 349,862 %销售收入 4.0% 7.2% 2.5% 5.3% 6.4% 7.2% 其他流动负债 15,960 17,430 26,276 44,240 67,836 91,987 财务费用 -3,014 -3,763 -1,787 -1,808 -3,408 -3,755 流动负债 108,029 106,431 171,304 291,681 415,070 539,997 %销售收入 2.4% 2.4% 0.8% 0.4% 0.5% 0.4% 长期贷款 11,948 14,745 8,744 12,744 15,244 19,244 资产减值损失 -636 -1,858 -1,246 -1,647 -1,257 -1,529 其他长期负债 13,063 15,387 11,488 10,818 10,434 9,523 公允价值变动收益 10 -51 47 40 40 40 负债 133,040 136,563 191,536 315,242 440,748 568,764 投资收益 -1,328 -572 -146 -200 -200 -200 普通股股东权益 56,762 56,874 95,070 109,816 138,295 183,407 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 2,728 2,728 2,911 2,911 2,911 2,911 营业利润营业利润率营业外收支 2,3121.8%119 7,086 4.5%-203 4,632 2.1%-114 20,2704.5%-54 37,8515.7%-160 59,0236.6%-160 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 21,056 5,839 195,642 24,457 7,580 201,017 26,456 9,175 295,780 41,21310,475 435,533 69,69111,825 590,867 114,804 13,225 765,395 税前利润利润率 2,431 1.9% 6,883 4.4% 4,518 2.1% 20,2164.5% 37,6915.6% 58,8636.6% 比率分析 所得税 -312 -869 -551 -2,507 -4,674 -7,299 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 12.8% 12.6% 12.2% 12.4% 12.4% 12.4% 每股指标 净利润 2,119 6,014 3,967 17,709 33,018 51,564 每股收益 0.592 1.552 1.046 5.637 10.878 17.232 少数股东损益 504 1,780 922 1,300 1,350 1,400 每股净资产 20.806 20.847 32.657 37.723 47.505 63.002 归属于母公司的净利润 1,614 4,234 3,045 16,409 31,668 50,164 每股经营现金净流 5.403 16.639 22.488 11.287 24.105 31.902 净利率 1.3% 2.7% 1.4% 3.7% 4.7% 5.6% 每股股利 0.060 0.156 0.105 0.568 1.095 1.735 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 2.84% 7.44% 3.20% 14.94% 22.90% 27.35% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 0.83% 2.11% 1.03% 3.77% 5.36% 6.55% 净利润 2,119 6,014 3,967 17,709 33,018 51,564 投入资本收益率 3.35% 8.53% 3.37% 10.27% 15.01% 17.88% 少数股东损益 504 1,780 922 1,300 1,350 1,400 增长率 非现金支出 10,476 14,377 15,354 18,635 24,508 31,675 主营业务收入增长率 -1.78% 22.59% 38.02% 107.43% 49.34% 32.81% 非经营收益 3,777 3,560 1,940 2,764 5,489 6,417 EBIT增长率 -9.94% 120.93% -53.07% 348.38% 78.67% 51.06% 营运资金变动 -1,631 21,441 44,206 -6,251 7,158 3,216 净利润增长率 -41.93% 162.27% -28.08% 438.86% 92.99% 58.41% 经营活动现金净流 14,741 45,393 65,467 32,858 70,174 92,872 总资产增长率 0.55% 2.75% 47.14% 47.25% 35.67% 29.54% 资本开支 -20,214 -11,515 -36,517 -42,877 -42,722 -47,677 资产管理能力 投资 -736 -1,739 -3,304 -1,250 -500 -500 应收账款周转天数 133.2 99.2 65.4 59.0 62.0 65.0 其他 68 -1,190 -5,582 -200 -200 -200 存货周转天数 88.6 82.3 72.6 75.0 78.0 79.0 投资活动现金净流 -20,881 -14,444 -4