连花清瘟再度突破，医保谈判顺利落地

2023年1月30日，公司发布2022年度业绩预告，预计2022年实现归母净利润21.50-24.19亿元，同比增长60.00-80.00%；扣非净利润20.24-23.40亿元，同比增长60.00-85.00%。 其中，2022年Q4实现归母净利润7.36-10.05亿元，同比增长512-736%%，环比增长101-175%。 四季度防疫政策调整，连花清瘟销售规模新突破。随着新冠变异株毒性减弱及新冠疫苗接种率不断提升，四季度国内疫情防控政策逐步优化调整，新冠感染最终回归“乙类乙管”，国内新冠感染迅速经历一波反复。连花清瘟为新冠诊疗指南推荐用药，可用于观察期、轻型、普通型患者，同时对普通感冒、流感的疗效得到广泛认可，覆盖人群广泛，尤其是连花清瘟胶囊是OTC产品，具有可及性优势。在四季度疫情反复中，连花清瘟销售大幅增长， 人民币(元)成交金额(百万元) 预计2022年销售额超过65亿元，相比2020年2021年的40-43 亿元年销售额，实现销售规模的新突破。 医保谈判顺利落地，中药创新药管线丰富。公司有3款中药 创新药参与2022年医保目录谈判，其中连花清咳胶囊零降幅续约成功，新产品解郁除烦胶囊和益肾养心安神片顺利纳入医保目录，预计2023年开始放量。公司中药创新药研发管线丰富，多款产品处于临床后期阶段，预计公司每年有新药/新适应症获批上市，长期增长动力充足。 心脑血管及二线专利产品预计2023年恢复增长。公司心脑血管领域的通、参、芪三款产品，以及二线专利产品受疫情影响，2022年销售额有小幅下滑，预计2023年随着以后诊疗恢复，将实现恢复性增长。 55.00 47.00 39.00 31.00 23.00 15.00 220207 成交金额以岭药业沪深300 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 我们上调公司2022/2023/2024年营业收入至124.82/141.36/159.63亿元（分别上调14%/9%/4%），上调归母净利润为 23.43/27.63/32.07亿元（分别上调45%/45%/43%），上调EPS为 1.40/1.65/1.92元（分别上调46%/45%/43%）。公司股票现价对应PE估值为21.36/18.12/15.61倍，维持“买入”评级。 疫情变化风险，中成药集采风险，产品销售不及预期风险，政策监管风险，新药研发进度不及预期风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 5,825 8,782 10,117 12,482 14,136 15,963 货币资金 733 1,337 995 2,241 4,173 6,531 增长率 50.8% 15.2% 23.4% 13.3% 12.9% 应收款项 2,424 1,771 2,368 3,406 3,858 4,357 主营业务成本 -2,106 -3,118 -3,681 -4,376 -4,966 -5,626 存货 1,222 1,580 1,673 2,316 2,602 2,918 %销售收入 36.2% 35.5% 36.4% 35.1% 35.1% 35.2% 其他流动资产 689 771 566 418 453 493 毛利 3,719 5,664 6,436 8,106 9,170 10,337 流动资产 5,068 5,459 5,602 8,381 11,086 14,299 %销售收入 63.8% 64.5% 63.6% 64.9% 64.9% 64.8% %总资产 55.9% 47.5% 43.4% 55.8% 62.9% 69.0% 营业税金及附加 -95 -136 -138 -187 -212 -239 长期投资 17 11 25 25 25 25 %销售收入 1.6% 1.6% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 3,060 4,313 5,730 5,570 5,399 5,215 销售费用 -2,227 -3,035 -3,434 -3,744 -4,241 -4,789 %总资产 33.7% 37.5% 44.4% 37.1% 30.6% 25.2% %销售收入 38.2% 34.6% 33.9% 30.0% 30.0% 30.0% 无形资产 765 742 900 1,014 1,089 1,162 管理费用 -352 -400 -497 -537 -565 -591 非流动资产 4,001 6,033 7,303 6,633 6,533 6,420 %销售收入 6.0% 4.6% 4.9% 4.3% 4.0% 3.7% %总资产 44.1% 52.5% 56.6% 44.2% 37.1% 31.0% 研发费用 -391 -654 -792 -836 -919 -1,006 资产总计 9,069 11,492 12,905 15,014 17,620 20,718 %销售收入 6.7% 7.5% 7.8% 6.7% 6.5% 6.3% 短期借款 50 270 514 200 200 200 息税前利润（EBIT） 654 1,438 1,574 2,801 3,233 3,712 应付款项 547 1,259 1,663 2,302 2,612 2,959 %销售收入 11.2% 16.4% 15.6% 22.4% 22.9% 23.3% 其他流动负债 210 710 784 937 1,072 1,218 财务费用 1 2 -17 -11 49 100 流动负债 806 2,239 2,960 3,439 3,884 4,377 %销售收入 0.0% 0.0% 0.2% 0.1% -0.3% -0.6% 长期贷款 0 0 500 300 200 100 资产减值损失 -6 -78 -66 -23 -30 -37 其他长期负债 310 330 372 360 359 359 公允价值变动收益 2 5 2 0 1 1 负债 1,117 2,569 3,833 4,100 4,444 4,836 投资收益 28 24 -24 -7 0 0 普通股股东权益 7,944 8,919 9,069 10,911 13,173 15,879 %税前利润 4.0% 1.7% n.a n.a 0.0% 0.0% 其中：股本 1,204 1,204 1,671 1,671 1,671 1,671 营业利润 710 1,438 1,569 2,757 3,250 3,773 未分配利润 3,483 4,324 4,306 6,148 8,410 11,116 营业利润率 12.2% 16.4% 15.5% 22.1% 23.0% 23.6% 少数股东权益 8 4 3 3 3 3 营业外收支 -2 -16 -15 0 0 0 负债股东权益合计 9,069 11,492 12,905 15,014 17,620 20,718 税前利润利润率 70812.2% 1,42216.2% 1,55415.4% 2,75722.1% 3,25023.0% 3,77323.6% 比率分析 所得税 -105 -208 -212 -414 -488 -566 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 14.8% 14.6% 13.7% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 603 1,215 1,342 2,343 2,763 3,207 每股收益 0.504 1.012 0.804 1.403 1.654 1.920 少数股东损益 -3 -4 -2 0 0 0 每股净资产 6.600 7.410 5.428 6.531 7.885 9.504 归属于母公司的净利润 607 1,219 1,344 2,343 2,763 3,207 每股经营现金净流 0.057 1.318 0.316 1.352 1.769 2.019 净利率 10.4% 13.9% 13.3% 18.8% 19.5% 20.1% 每股股利 0.200 1.000 0.300 0.300 0.300 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.63% 13.66% 14.82% 21.48% 20.97% 20.20% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 6.69% 10.60% 10.41% 15.61% 15.68% 15.48% 净利润 603 1,215 1,342 2,343 2,763 3,207 投入资本收益率 6.97% 13.35% 13.48% 20.86% 20.24% 19.50% 少数股东损益 -3 -4 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 269 353 434 510 530 552 主营业务收入增长率 20.99% 50.76% 15.19% 23.37% 13.26% 12.92% 非经营收益 -37 -92 53 170 19 13 EBIT增长率 -0.39% 119.75% 9.50% 77.93% 15.41% 14.81% 营运资金变动 -766 110 -1,300 -764 -358 -398 净利润增长率 1.21% 100.95% 10.27% 74.38% 17.90% 16.09% 经营活动现金净流 69 1,586 529 2,259 2,955 3,373 总资产增长率 5.99% 26.72% 12.29% 16.35% 17.35% 17.59% 资本开支 -454 -1,144 -672 64 -404 -404 资产管理能力 投资 465 79 159 0 1 1 应收账款周转天数 54.4 46.8 49.5 70.2 70.2 70.2 其他 27 25 6 -7 0 0 存货周转天数 207.7 164.0 161.3 195.1 195.1 195.1 投资活动现金净流 37 -1,040 -507 57 -403 -403 应付账款周转天数 77.6 87.6 126.5 150.0 150.0 150.0 股权募资 0 1 1 0 0 0 固定资产周转天数 171.9 122.2 136.4 100.0 78.7 60.9 债权募资 50 220 930 -514 -100 -100 偿债能力 其他 -220 -245 -1,233 -546 -519 -512 净负债/股东权益 -12.27% -14.39% -0.40% -16.46% -29.05% -39.58% 筹资活动现金净流 -170 -23 -302 -1,060 -619 -612 EBIT利息保障倍数 -687.7 -782.8 90.9 244.7 -66.1 -37.0 现金净流量 -64 521 -281 1,256 1,933 2,359 资产负债率 12.31% 22.35% 29.70% 27.31% 25.22% 23.34% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-03-29 买入 30.10 33.32～33.32 2 2022-04-11 买入 39