连花清瘟集采降价1%，公司捐赠助力抗击疫情

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 39.09 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 16.71 已上市流通A股(亿股) 13.76 总市值(亿元) 653.08 年内股价最高最低(元) 39.09/15.62 沪深300指数 4231 深证成指 11959 相关报告 1.《创新中药东风已至，龙头品牌强势崛起-以岭药业公司深度》，2022.3.29 王班 分析师 SAC执业编号：S1130520110002 (8621)60870953 wang_ban＠gjzq.com.cn 王维肖 联系人 wangweix＠gjzq.com.cn 连花清瘟集采降价1%，公司捐赠助力抗击疫情 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,825 8,782 10,134 11,940 14,007 营业收入增长率 20.99% 50.76% 15.39% 17.82% 17.31% 归母净利润(百万元) 607 1,219 1,392 1,674 2,012 归母净利润增长率 1.21% 100.95% 14.20% 20.30% 20.17% 摊薄每股收益(元) 0.504 1.012 0.833 1.002 1.204 每股经营性现金流净额 0.06 1.32 0.70 1.04 1.26 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.63% 13.66% 14.27% 15.56% 16.82% P/E 24.67 25.19 46.92 39.00 32.46 P/B 1.88 3.44 6.70 6.07 5.46 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  4月8日，广东联盟清开灵等中成药集中带量采购拟中选结果进行公示，以岭药业连花清瘟颗粒备选价为2.3295元/袋。  4月9日，以岭药业发布公告，经公司董事会审议通过了《关于对外捐赠的议案》，公司决定通过中国红十字基金会向上海地区捐赠价值5000万元连花清瘟防疫物资。此前，公司已经向上海捐赠价值1100万的连花清瘟胶囊，并向吉林捐赠了500万的连花清瘟胶囊。 点评  连花清瘟是新冠推荐用药。2020年疫情暴发以来，连花清瘟作为“三药三方”中的一种，被纳入第四版至第九版新冠诊疗方案中，推荐用于观察期、轻型、普通型新冠患者。  连花清瘟集采降幅1%，降价温和超预期。连花清瘟颗粒最高有效申报价为3.75元/袋，近一年的全国最低中标价、全国中位中标价均为2.35元/袋。以全国中位中标价进行计算，连花清瘟颗粒降价幅度为1%。  连花清瘟还有持续增长空间。连花清瘟在2020年达到42亿元销售额，同比增长150%。2021年四季度期，国内疫情反复，部分城市药店渠道的感冒药销售收到管控，在此影响下，预计连花清瘟2021年全年销售额会小幅下滑。2022-2023年，预计海外市场放量、政府及企业采购、国内观察期及轻中症患者用药增长、以及潜在的居民自备需求将会成为连花清瘟新的增长点。  中药创新药政策持续利好，公司心脑血管三大产品持续增长，二线产品高速增长，研发管线丰富，公司长期成长可期。 盈利预测与投资建议  我们维持公司的盈利预测，预计公司2021-2023年营收分别为101.3/119.4/140.0亿元，归母净利润分别为13.9/16.7/20.1亿元。当前股价对应2021年至2023年PE为47/39/32倍，维持“买入”评级。 风险提示  疫情变化风险，中成药集采风险，产品销售不及预期风险，医保等政策监管风险，新药研发进度不及预期风险。 01000200030004000500060007000800014.520.0825.6631.2436.82210 412210 712211 012220 112人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 以岭药业 沪深300 2022年04月10日 医药健康研究中心 以岭药业 (002603.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 4,815 5,825 8,782 10,134 11,940 14,007 货币资金 777 733 1,337 1,505 1,764 2,058 增长率 21.0% 50.8% 15.4% 17.8% 17.3% 应收款项 1,978 2,424 1,771 2,578 3,037 3,563 主营业务成本 -1,631 -2,106 -3,118 -3,567 -4,250 -5,032 存货 1,176 1,222 1,580 1,676 1,997 2,365 %销售收入 33.9% 36.2% 35.5% 35.2% 35.6% 35.9% 其他流动资产 967 689 771 612 661 717 毛利 3,184 3,719 5,664 6,567 7,690 8,974 流动资产 4,898 5,068 5,459 6,372 7,459 8,703 %销售收入 66.1% 63.8% 64.5% 64.8% 64.4% 64.1% %总资产 57.2% 55.9% 47.5% 51.8% 52.8% 54.2% 营业税金及附加 -95 -95 -136 -152 -179 -210 长期投资 66 17 11 18 18 18 %销售收入 2.0% 1.6% 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 2,862 3,060 4,313 5,124 5,863 6,530 销售费用 -1,820 -2,227 -3,035 -3,547 -4,119 -4,762 %总资产 33.5% 33.7% 37.5% 41.7% 41.5% 40.7% %销售收入 37.8% 38.2% 34.6% 35.0% 34.5% 34.0% 无形资产 569 765 742 779 794 808 管理费用 -295 -352 -400 -507 -573 -644 非流动资产 3,659 4,001 6,033 5,921 6,674 7,355 %销售收入 6.1% 6.0% 4.6% 5.0% 4.8% 4.6% %总资产 42.8% 44.1% 52.5% 48.2% 47.2% 45.8% 研发费用 -317 -391 -654 -750 -860 -980 资产总计 8,557 9,069 11,492 12,293 14,133 16,058 %销售收入 6.6% 6.7% 7.5% 7.4% 7.2% 7.0% 短期借款 0 50 270 433 882 1,156 息税前利润（EBIT） 657 654 1,438 1,612 1,959 2,377 应付款项 426 547 1,259 1,565 1,857 2,192 %销售收入 13.6% 11.2% 16.4% 15.9% 16.4% 17.0% 其他流动负债 339 210 710 542 639 752 财务费用 17 1 2 6 -9 -27 流动负债 765 806 2,239 2,539 3,379 4,100 %销售收入 -0.4% 0.0% 0.0% -0.1% 0.1% 0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -6 0 0 0 0 0 其他长期负债 229 310 330 0 0 0 公允价值变动收益 2 2 5 1 0 0 负债 994 1,117 2,569 2,539 3,379 4,100 投资收益 22 28 24 25 26 25 普通股股东权益 7,561 7,944 8,919 9,754 10,759 11,966 %税前利润 3.2% 4.0% 1.7% 1.5% 1.3% 1.1% 其中：股本 1,206 1,204 1,204 1,671 1,671 1,671 营业利润 719 710 1,438 1,644 1,975 2,375 未分配利润 3,072 3,483 4,324 5,159 6,164 7,371 营业利润率 14.9% 12.2% 16.4% 16.2% 16.5% 17.0% 少数股东权益 3 8 4 0 -4 -8 营业外收支 -18 -2 -16 -12 -10 -12 负债股东权益合计 8,557 9,069 11,492 12,293 14,133 16,058 税前利润 701 708 1,422 1,632 1,965 2,363 利润率 14.6% 12.2% 16.2% 16.1% 16.5% 16.9% 比率分析 所得税 -108 -105 -208 -245 -295 -354 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 15.4% 14.8% 14.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 593 603 1,215 1,387 1,671 2,008 每股收益 0.497 0.504 1.012 0.833 1.002 1.204 少数股东损益 -6 -3 -4 -5 -4 -4 每股净资产 6.268 6.600 7.410 5.838 6.440 7.162 归属于母公司的净利润 599 607 1,219 1,392 1,674 2,012 每股经营现金净流 0.060 0.057 1.318 0.700 1.040 1.263 净利率 12.4% 10.4% 13.9% 13.7% 14.0% 14.4% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.333 0.401 0.482 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.93% 7.63% 13.66% 14.27% 15.56% 16.82% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 7.00% 6.69% 10.60% 11.32% 11.85% 12.53% 净利润 593 603 1,215 1,387 1,671 2,008 投入资本收益率 7.35% 6.97% 13.35% 13.45% 14.31% 15.41% 少数股东损益 -6 -3 -4 -5 -4 -4 增长率 非现金支出 264 269 353 406 478 550 主营业务收入增长率 17.97% 20.99% 50.76% 15.39% 17.82% 17.31% 非经营收益 -48 -37 -92 145 27 54 EBIT增长率 9.49% -0.39% 119.75% 12.08% 21.55% 21.37% 营运资金变动 -737 -766 110 -768 -438 -502 净利润增长率 10.82% 1.21% 100.95% 14.20% 20.30% 20.17% 经营活动现金净流 72 69 1,586 1,169 1,737 2,110 总资产增长率 8.49% 5.99% 26.72% 6.97% 14.97% 13.62% 资本开支 -179 -454 -1,144 -437 -1,241 -1,243 资产管理能力 投资 199 465 79 156 0 0 应收账款周转天数 49.6 54.4 46.8 52.4 52.4 52.4 其他 26 27 25 2