乳品行业报告：乳品全产业链剖析

行业深度报告 2022年12月29日 乳品全产业链剖析，双寡头引领行业持续成长 ——乳品行业深度报告 核心观点 乳制品产业链条长，上下游具有不同逻辑。乳品行业横跨一、二、三产业，产业链条非常长，上游主要为奶源供应产业，中游主要对原奶进行加工形成各种产品，下游为渠道消费环节。上游：原奶供应涉及农产品种植及养殖环节，呈现明显的“原奶周期”特点。中游：伊利与蒙牛两大企业领跑行业，双寡头竞争格局稳定，且多家区域及地方乳企参与乳业市场，当前行业集中度不断提升。产业链下游为流通消费环节，消费品属性明显，品牌与渠道重要性日益突出。 行业发展历经三大阶段，当前进入全产业链整合阶段。1998年以前行业处于起步阶段，区域销售特征比较明显，1993-1997年乳粉积压严重，此后行业开始进行产品结构调整，大力发展液态乳。（1）1999-2007年起步发展期：行业处于快速扩容期，竞争格局分散，而在液态常温奶 评级推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 方面具备优势的蒙牛与伊利逐步展现出企业实力。该阶段，乳企以抢占 市场为主要导向，竞争激烈导致总体利润水平较低。（2）2008-2015年调整成长期：行业步入调整期，多项法规条款出台。头部企业蒙牛与伊利积极承担大企业责任，采取多种措施助力消费者信心强化；中小企业开始布局奶源，进入产能资源为王阶段。同时随着消费者消费意识的逐步转变，消费者对于高品质、高附加值产品的需求日趋强烈，产品升级推动乳企行业持续发展。（3）2016年至今稳健增长期：行业进入全产业链整合阶段，乳企纷纷进行拓展品类并进行升级。当前乳业需求端稳定，行业双寡头稳定格局下，各企业更加看重全产业链布局和利润空间，而不是一味追求市场份额。 行业具备量价齐增基础，市场空间广阔。我国乳制品人均消费额及人均消费量均明显低于欧美及日韩等国家，具备较大提升空间。（1）量增：从内部消费量来看，我国农村居民人均奶类消费量远低于城镇居民人均奶类消费量，2020年农村居民人均奶类消费量为城镇居民人均奶类消费量的42.65%，具备较大渗透空间；与其他奶类消费大国相比，我国人均奶类消费量水平低。2017/2018年我国人均液态乳消费量分别为20.6/21.4千克，而同期饮食习惯相近的日本人均液态乳消费量为 30.9/30.9千克。（2）价增：双寡头稳定格局及产品结构升级助力价增。竞争格局稳定的情况下更有助于行业进行提价；乳制品作为消费升级受益行业，通过产品结构调整有助于实现间接提价。 当前双寡头竞争格局下，伊利与蒙牛市场份额有望持续提升。（1与行业属性类似的美国软饮料公司相比，乳制品行业CR2有望持续提升。2018年美国软饮行业前两大龙头可口可乐与百事可乐在中国的市占率分别为70.2%/25.4%，CR2超过90%；而2020年伊利与蒙牛市占率合计仅为48%，相比较而言，伊利与蒙牛双寡头市场份额未来具备较大的提升空间。（2）从行业竞争壁垒上来说，双寡头企业具备较强的竞争优势，有望推动市场份额向其集中。 细分品类众多，从需求端与供给端深度剖析各品类现状格局及未来发展趋势。（1）常温乳制品：伊利、蒙牛双寡头竞争格局稳定，二者市占率接近80%。（2）低温乳制品：区域化乳企市占率较高，行业格局较分散。2019年低温鲜奶市场CR3分别为光明乳业、三元股份和新乳业，市占率分别为12%/9%/6%。（3）奶酪：消费者对奶酪的认知度和接受度逐步提升，国内市场上品牌众多，妙可蓝多市占率居于首位，奶酪板块已经成为未来乳制品行业发展的重要领地，而伊利与蒙牛也纷纷 相关研究 行业研究 ·乳品 ·证券研究报告 布局奶酪产品助力公司业绩增长。（4）婴幼儿奶粉：三孩政策支持措施婴幼儿奶粉市场有望得到持续提升。行业整体集中度较低，市场品牌参与方多且竞争较为激烈，同时政策发力促进行业整体质量提升。（5）成人奶粉：整体渗透率较低，受人口老龄化趋势影响，中老年奶粉有望成为推动成人奶粉发展的主要驱动力。市场上品牌众多，竞争较为激烈，且行业集中度逐步提升，其中伊利市占率稳居第一，2021年/2022年第一季度伊利市占率分别为16.3%/19.7%。（6）冷饮：市场规模持续增加增长态势明显，冰淇淋已经从一种具备基础解暑功能的冷饮转变为能够满足消费者多元化需求的休闲产品。市场份额相对集中，市场上品牌众多，伊利与蒙牛处于行业领先地位，2021年中国冰淇淋行业线下市场份额前三名分别为伊利（19%）、和路雪（15%）、蒙牛（9%）。 投资建议 首次覆盖，给予乳品行业推荐评级。当前我国乳品行业形成了以伊利股份与蒙牛乳业为首的双寡头竞争格局，长期来看双寡头竞争格局有望改善，二者市场份额具备可持续提升空间。从需求端来看，疫情影响下居民健康意识增强，在消费升级趋势下预计乳品需求有望延续高景气。而头部企业依靠自身强综合实力，市场份额有望进一步提升。标的方面，相关标的有伊利股份（600887.SH）、新乳业（002946.SZ）、妙可蓝多 （600882.SH）等。 风险提示 市场竞争加剧风险；产品质量安全风险；宏观经济不及预期风险；上游原奶价格大幅上涨风险。 正文目录 1.乳品产业链条长，上下游具有不同逻辑6 1.1.上游：原奶供应产业具有周期性6 1.2.中游：双寡头竞争格局稳定，多家乳企参与市场8 1.3.下游：具备消费品属性，品牌与渠道重要性突出10 2.发展阶段：当前行业进入全产业链整合阶段11 2.1.起步发展期：行业扩容阶段，以市场份额为主要导向11 2.2.调整成长期：行业面临调整，重视奶源品质13 2.3.稳健增长期：行业进入全产业链布局阶段，品类拓展成趋势16 3.行业具备量价齐增基础，市场空间广阔17 3.1.量增：内外部消费量对比均具备较大提升空间18 3.2.价增：双寡头稳定格局及产品结构升级助力价增20 4.行业格局：双寡头格局下二者有望持续提升市场份额21 4.1.伊利与蒙牛竞争格局历史梳理21 4.1.1.常温奶成主流，奠定伊利、蒙牛双寡头格局21 4.1.2.伊利vs蒙牛：乳业双龙头交替称霸，伊利渐占上风22 4.2.从供给与需求端出发，细化品类人货场分析26 4.2.1.常温乳制品26 4.2.2.低温乳制品28 4.2.3.奶酪31 4.2.4.奶粉34 4.2.5.冷饮39 4.3.双寡头未来市场份额有望继续提升41 5.相关标的42 5.1.伊利股份：龙头企业，战略定位清晰43 5.2.新乳业：内生增长与并购整合齐发助力成长43 5.3.妙可蓝多：国产奶酪龙头，长远发展可期44 6.风险提示46 图表目录 图表1.乳品全产业链示意图6 图表2.乳品原奶周期逻辑图6 图表3.2010年以来国内主产区原奶价格趋势图7 图表4.国内奶牛数量趋势图8 图表5.乳企数量持续下降，行业集中度提升8 图表6.国内规模以上乳企销售收入与利润总额呈增长态势8 图表7.2019年乳制品企业市场份额9 图表8.2020年乳制品企业市场份额9 图表9.全国乳企品牌分布示意图9 图表10.全国性企业伊利与蒙牛历年销售费用投放多（亿元）10 图表11.全国性企业伊利与蒙牛历年销售费用率呈现高水平10 图表12.区域性企业三元与光明销售费用情况（亿元）10 图表13.区域性企业三元与光明销售费用率情况10 图表14.伊利历年品牌活动统计表11 图表15.蒙牛历年品牌活动统计表11 图表16.全国乳制品产量趋势图，其中1999-2007年增速迅猛13 图表17.2003-2007年乳制品制造工业总产值不断增加13 图表18.2001-2007年伊利净利率逐步落后于蒙牛13 图表19.2001-2007部分乳企收入情况（亿元）13 图表20.2008-2015年乳制品行业部分法律法规14 图表21.伊利质量体系建设15 图表22.蒙牛质量体系建设15 图表23.2016年以来乳制品行业部分产业政策16 图表24.2016年以来部分乳企产业链布局情况17 图表25.2019年主要国家及地区人均乳制品销售额与消费量对比18 图表26.我国农村居民人均可支配收入呈增长趋势19 图表27.我国城镇与农村居民历年人均奶类消费量对比图（单位：千克）19 图表28.2017年起全国居民人均奶类消费量逐步上升20 图表29.主要国家人均液态乳消费量（单位：千克）20 图表30.2016以来伊利液体乳收入占比持续下降，其他产品收入占比呈上升趋势21 图表31.2019年以来蒙牛冰淇淋产品收入占比增长明显21 图表32.常温奶保质期高于巴氏鲜奶，奠定其全国推广基础21 图表33.光明营收逐渐拉开与伊利、蒙牛的差距22 图表34.伊利2011年反超蒙牛，领先优势逐渐扩大22 图表35.蒙牛前期凭借犀利营销出圈，伊利后期紧抓热门综艺实现反超23 图表36.2011年后伊利液体奶营收规模逐渐超越蒙牛24 图表37.伊利、蒙牛产品矩阵较为相似24 图表38.伊利深度分销模式相对蒙牛大商制渠道把控力更强25 图表39.2011年后蒙牛管理层多次换帅，伊利领导人维持稳定25 图表40.2015-2020年我国常温奶销售量与销售额情况26 图表41.2015-2019年伊利、蒙牛常温奶合计市场份额情况，呈现双寡头格局27 图表42.O2O即时零售模式示意图28 图表43.2021年常温乳品O2O即时零售模式渗透率情况28 图表44.2015-2020年我国低温奶销售量与销售额情况29 图表45.2014-2020年我国冷链物流市场规模持续提升30 图表46.2020年巴氏奶送奶入户渠道占比27%30 图表47.2017-2021年中国奶酪零售市场规模32 图表48.2017-2021年全球部分国家人均奶酪消费量统计（千克）32 图表49.2021年全球主要国家及地区奶酪消费量占自身乳品消费总量的比例情况32 图表50.2021年中国奶酪零售市场竞争格局情况32 图表51.我国奶酪以餐饮为主，零售销量增长快速33 图表52.我国奶酪零售消费以其他再制干酪（奶酪棒）为主（单位：万吨）33 图表53.儿童群体为我国奶酪零售消费主体33 图表54.2022年1-9月我国奶酪品牌抖音平台运营模式占比情况34 图表55.2016-2021年我国婴幼儿奶粉市场规模持续提升35 图表56.2020年我国中高端婴幼儿奶粉销售额占比最高35 图表57.2016-2021年国内外品牌婴幼儿奶粉零售平均价逐步上升，高端化趋势显现35 图表58.2022年消费者购买婴幼儿奶粉考虑因素占比情况35 图表59.2020年中国婴幼儿配方奶粉竞争格局（以零售额统计）36 图表60.我国消费者购买婴幼儿奶粉以线下渠道为主（单位：%）36 图表61.2021年我国婴幼儿奶粉线下购买渠道中母婴相关渠道占比较高36 图表62.我国60岁及以上人口数量及占比情况37 图表63.我国65岁及以上人口数量及占比情况37 图表64.2021年我国成人奶粉市占率情况38 图表65.2022年一季度我国成人奶粉市占率情况38 图表66.2015-2021年我国冰淇淋市场规模逐步提升39 图表67.2022年中国消费者购买冰淇淋的因素统计39 图表68.2016-2021年中国人均冰淇淋消费量高于亚太地区（单位：千克）39 图表69.全球冰淇淋行业高增长潜力国家，2021年中国排名第二39 图表70.2021年我国冰淇淋线下市场份额中伊利位列第一40 图表71.2022年中国消费者购买过的冰淇淋品牌统计40 图表72.2022年5月我国华东及华南地区冰淇淋消费者较多40 图表73.2022年5月冰淇淋消费群体以18-39岁为主40 图表74.2020与2021年我国冰淇淋线上/线下渠道销售占比情况41 图表75.2008-2018年可口可乐与百事可乐在中国的市占率42 图表76.新乳业低温产品全流程示意图44 图表77.新乳业并购版图44 图表78.妙可蓝多