业绩符合预期，看好各业务持续增长

1月30日公司披露22年度业绩预告，22年公司实现归母净利润 1.65-1.90亿元，同比增长33.59%-53.83%。其中，Q4公司实现净利润0.23-0.48亿元，同比增长228.57%-585.71%。22年公司得益于在风电、新能源汽车等行业的新产品开发，公司风电滚子、新能源汽车用轴承及零部件等新产品同比21年显著增长。 公司轴承生产制造能力全线打通，产品优势突出。公司磨前技术一体化布局，在套圈毛坯成型、套圈车加工、热处理三步磨前技术具有先进工艺及设备优势。与下游SKF、FAG等跨国轴承龙头长 人民币(元)成交金额(百万元) 期合作，配套北美特斯拉驱动电机轴承套圈。21年10月公司收购 FLT，进一步增强轴承市场竞争力。22年公司对波兰FLT实现全年并表，截至1H22，FLT实现营收3.4亿元。22-24年公司轴承业务有望实现营收17.6/20.4/23.7亿元。 公司风电滚子持续放量，开启全新增长曲线。风电行业高速增长， 对应国内风电滚子市场规模有望达18/30/35/41亿元左右。公司作为第三方专业滚子厂商，依托自身技术工艺等优势成功切入下游客户，直接客户包括德枫丹、蒂森克虏伯、SKF、罗特艾德、新强联、烟台天成、大冶轴、瓦轴、洛轴、恒润股份等轴承厂商。 预计22-24年公司风电滚子业务收入分别为1.4/3.1/4.5亿元。公司汽配及空调管路业务有望持续扩张，贡献业绩增量。汽车配件方面，公司是国内唯一、全球仅有三家的安全气囊气体发生器 钢管制造企业。目前公司已通过奥托立夫配套特斯拉、蔚来等国内新能源汽车，并成为比亚迪的一级供应商。预计公司22-24年汽车安全件业务营收分别为1.43/2.49/3.20亿元。公司新能源汽车动力驱动装置客户包括舍弗勒、GKN、双环传动和南京泉峰。空调管路业务方面，公司布局汽车热管理系统零部件及家用空调管路件，预计22-24年公司空调管路业务收入分别为9.0/10.8/12.9亿元。 23.00 20.00 17.00 14.00 11.00 8.00 220207 成交金额五洲新春沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 公司客户资源优质，在风电滚子、新能源汽车轴承等领域均具备较大成长潜力。我们维持公司22/23/24年归母净利润分别为1.84/2.68/3.57亿元，公司股票现价对应PE估值为27/18/14倍，维持“买入”评级。 原材料价格波动风险，人民币汇率波动风险，新客户开拓不及预期风险，股东质押风险，限售股解禁风险等。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,818 1,754 2,423 3,314 4,099 4,925 货币资金 206 317 518 586 720 861 增长率 -3.5% 38.2% 36.8% 23.7% 20.2% 应收款项 597 704 854 1,083 1,339 1,609 主营业务成本 -1,415 -1,401 -1,941 -2,696 -3,291 -3,915 存货 613 545 862 941 1,137 1,339 %销售收入 77.8% 79.9% 80.1% 81.3% 80.3% 79.5% 其他流动资产 42 122 80 67 75 82 毛利 403 353 482 619 808 1,010 流动资产 1,459 1,688 2,314 2,678 3,271 3,891 %销售收入 22.2% 20.1% 19.9% 18.7% 19.7% 20.5% %总资产 46.9% 49.7% 54.7% 56.4% 59.8% 62.8% 营业税金及附加 -17 -17 -19 -19 -24 -29 长期投资 67 90 91 91 91 91 %销售收入 0.9% 0.9% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 932 985 1,124 1,253 1,360 1,446 销售费用 -56 -26 -44 -63 -78 -94 %总资产 30.0% 29.0% 26.6% 26.4% 24.9% 23.3% %销售收入 3.1% 1.5% 1.8% 1.9% 1.9% 1.9% 无形资产 634 611 667 690 713 734 管理费用 -115 -120 -157 -177 -219 -264 非流动资产 1,652 1,707 1,915 2,069 2,198 2,306 %销售收入 6.3% 6.9% 6.5% 5.4% 5.4% 5.4% %总资产 53.1% 50.3% 45.3% 43.6% 40.2% 37.2% 研发费用 -64 -61 -82 -86 -107 -128 资产总计 3,111 3,395 4,229 4,747 5,469 6,196 %销售收入 3.5% 3.5% 3.4% 2.6% 2.6% 2.6% 短期借款 752 620 1,036 1,275 1,584 1,796 息税前利润（EBIT） 152 129 180 273 381 496 应付款项 383 449 701 793 968 1,152 %销售收入 8.4% 7.4% 7.4% 8.2% 9.3% 10.1% 其他流动负债 70 73 108 115 149 185 财务费用 -27 -41 -52 -64 -81 -92 流动负债 1,206 1,142 1,845 2,184 2,701 3,133 %销售收入 1.5% 2.3% 2.2% 1.9% 2.0% 1.9% 长期贷款 0 0 15 175 175 175 资产减值损失 -21 -40 -21 -19 -16 -21 其他长期负债 83 363 320 258 254 252 公允价值变动收益 0 8 6 0 0 0 负债 1,289 1,505 2,181 2,617 3,131 3,561 投资收益 1 0 3 1 1 1 普通股股东权益 1,730 1,798 1,949 2,030 2,239 2,537 %税前利润 0.6% 0.6% 2.3% 0.5% 0.3% 0.2% 其中：股本 292 292 301 328 328 328 营业利润 112 76 143 216 315 420 未分配利润 488 495 560 685 893 1,191 营业利润率 6.1% 4.4% 5.9% 6.5% 7.7% 8.5% 少数股东权益 92 92 99 99 99 99 营业外收支 8 1 9 0 0 0 负债股东权益合计 3,111 3,395 4,229 4,747 5,469 6,196 税前利润利润率 120 6.6% 774.4% 152 6.3% 216 6.5% 315 7.7% 420 8.5% 比率分析 所得税 -15 -14 -21 -32 -47 -63 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 12.6% 18.0% 14.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 105 63 131 184 268 357 每股收益 0.350 0.212 0.410 0.559 0.815 1.086 少数股东损益 3 1 7 0 0 0 每股净资产 5.919 6.150 6.471 6.181 6.816 7.722 归属于母公司的净利润 102 62 124 184 268 357 每股经营现金净流 0.800 0.788 0.270 0.602 0.827 1.178 净利率 5.6% 3.5% 5.1% 5.5% 6.5% 7.2% 每股股利 0.170 0.170 0.180 0.180 0.180 0.180 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.92% 3.45% 6.34% 9.05% 11.96% 14.07% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 3.29% 1.83% 2.92% 3.87% 4.89% 5.76% 净利润 105 63 131 184 268 357 投入资本收益率 5.10% 3.76% 4.61% 6.06% 7.45% 8.70% 少数股东损益 3 1 7 0 0 0 增长率 非现金支出 126 152 142 161 180 208 主营业务收入增长率 32.33% -3.50% 38.15% 36.78% 23.67% 20.16% 非经营收益 28 32 37 68 90 103 EBIT增长率 20.47% -15.02% 39.17% 51.91% 39.48% 30.39% 营运资金变动 -24 -17 -229 -215 -266 -280 净利润增长率 0.12% -39.35% 98.89% 48.74% 45.71% 33.30% 经营活动现金净流 234 230 81 198 272 387 总资产增长率 4.45% 9.14% 24.54% 12.24% 15.23% 13.30% 资本开支 -154 -202 -273 -294 -294 -294 资产管理能力 投资 -135 8 -87 0 0 0 应收账款周转天数 81.6 92.8 82.5 87.5 87.5 87.5 其他 -15 -58 70 1 1 1 存货周转天数 162.9 150.9 132.3 130.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 -304 -252 -291 -293 -293 -293 应付账款周转天数 72.0 74.0 70.9 70.0 70.0 70.0 股权募资 1 0 6 -43 0 0 固定资产周转天数 165.5 174.8 150.6 115.6 95.9 80.2 债权募资 267 199 408 343 308 212 偿债能力 其他 -204 -42 -227 -131 -150 -163 净负债/股东权益 29.03% 26.18% 36.23% 50.36% 53.34% 50.02% 筹资活动现金净流 63 157 187 169 159 49 EBIT利息保障倍数 5.6 3.2 3.4 4.3 4.7 5.4 现金净流量 -4 126 -35 74 137 143 资产负债率 41.43% 44.33% 51.56% 55.13% 57.25% 57.46% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-08-13 买入 12.92 14.55～14.55 2 2021-08-31 买入 14.81 18.78～18.78 3 2022-04-30 买入 9.55 N/A 4 2023-01-18 买入 14.20 20.00～21.00 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 24.00 21.00 1