业绩持续增长，材料装备协同看好长期成长

事件 2023年1月30日，公司披露2022年业绩预告。预计2022年全年 实现归母净利润6.23至7.06亿元，同比增加50%-70%；实现扣非 归母净利润3.50至4.08亿元，同比增加20%-40%。 点评 “材料+设备”协同发展，业绩持续增长。2022年，公司积极拓展 下游产品及客户，推进业务结构调整，大力发展增量业务，实现业绩持续增长。公司拓展高景气度应用领域，下游客户结构逐渐向光伏新能源、汽车电子倾斜，增强业绩增长弹性。公司电子材料与专用装备业务互为支撑、协同发展，持续致力于提升生产效率，产业链一体化布局有助于材料端制造工艺优化，装备端生产良率提升，从而降低制造成本，提升公司盈利能力。 材料端积极进行技术改造，提升规模效应。公司磁性材料布局多 领域，其中新能源汽车对软磁材料需求旺盛，单车价值量提升明显，公司积极推进软磁材料的客户车规级认证和批量供应。蓝宝石材料公司竞争优势明显，C向长晶法加强了公司蓝宝石材料的技 术壁垒。需求端上半年景气度提升，蓝宝石材料量价齐升，下半 人民币(元)成交金额(百万元) 年随着行业产能逐步释放、下游市场需求放缓，供求关系调整，蓝宝石材料价格下调。而公司持续通过技术改造工程，稳定400kg晶体量产，提升规模效应，降低生产成本，提升蓝宝石材料业务的盈利水平。 设备端积极进行新产品研发投产，CCZ、光伏设备有望快速放量。 公司基本情况（人民币） 2022年，颗粒硅模块产量提升，公司积极进行研发迭代，加速推进新一代CCZ长晶炉的产业化落地。光伏RCZ单晶炉、半导体长晶炉、后段加工等设备下游市场均处于快速发展状态，公司研发进展顺利、市场订单充足。2022年公司创新产品“立式开磨一体机”开始批量投产，有效提高了公司光伏晶体机加设备的市占率。 投资建议 考虑到2022年下半年蓝宝石材料降价、公司光伏设备订单结算延后，我们下调公司业绩，预计2022~2024年归母净利润为6.94、6.46、7.55亿元，同比+67.30%/-7.02%/+17.00%，分别下调 9%/8%/9%，公司股票现价对应PE估值为22、23、20倍，维持买入评级。 风险提示 专用装备、蓝宝石、压电晶体材料市场需求增长不及预期，光伏 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 220207 7.00 成交金额天通股份沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,156 4,085 4,875 5,908 7,351 营业收入增长率 13.52% 29.44% 19.33% 21.19% 24.43% 归母净利润(百万元) 381 415 694 646 755 归母净利润增长率 134.70% 8.87% 67.30% -7.02% 17.00% 摊薄每股收益(元) 0.383 0.416 0.563 0.523 0.612 每股经营性现金流净额 -0.10 0.46 0.62 0.35 0.44 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.08% 8.24% 12.37% 10.53% 11.16% P/E 26.46 38.97 21.58 23.21 19.84 P/B 2.14 3.21 2.67 2.44 2.22 硅片设备市场开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 2,780 3,156 4,085 4,875 5,908 7,351 货币资金 682 411 573 1,051 1,266 1,573 增长率 13.5% 29.4% 19.3% 21.2% 24.4% 应收款项 1,281 1,698 1,992 2,011 2,438 3,033 主营业务成本 -2,104 -2,433 -3,025 -3,593 -4,351 -5,407 存货 899 1,071 1,160 1,280 1,550 1,926 %销售收入 75.7% 77.1% 74.0% 73.7% 73.7% 73.6% 其他流动资产 198 364 470 237 250 267 毛利 676 722 1,060 1,281 1,556 1,943 流动资产 3,059 3,544 4,196 4,579 5,502 6,798 %销售收入 24.3% 22.9% 26.0% 26.3% 26.3% 26.4% %总资产 45.5% 47.2% 50.8% 51.3% 54.8% 58.7% 营业税金及附加 -18 -21 -28 -34 -41 -51 长期投资 866 1,103 766 766 766 766 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 2,427 2,419 2,741 2,963 3,142 3,386 销售费用 -64 -44 -75 -97 -118 -147 %总资产 36.1% 32.2% 33.2% 33.2% 31.3% 29.2% %销售收入 2.3% 1.4% 1.8% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 312 363 403 411 419 427 管理费用 -190 -222 -276 -292 -354 -441 非流动资产 3,659 3,959 4,058 4,343 4,530 4,782 %销售收入 6.8% 7.0% 6.8% 6.0% 6.0% 6.0% %总资产 54.5% 52.8% 49.2% 48.7% 45.2% 41.3% 研发费用 -163 -173 -255 -292 -343 -404 资产总计 6,719 7,504 8,254 8,922 10,032 11,580 %销售收入 5.9% 5.5% 6.3% 6.0% 5.8% 5.5% 短期借款 1,161 1,255 923 1,081 1,395 1,859 息税前利润（EBIT） 241 262 425 565 700 900 应付款项 1,013 1,034 1,550 1,611 1,832 2,202 %销售收入 8.7% 8.3% 10.4% 11.6% 11.8% 12.2% 其他流动负债 147 182 298 247 285 351 财务费用 -42 -53 -55 -52 -62 -83 流动负债 2,321 2,472 2,771 2,939 3,512 4,412 %销售收入 1.5% 1.7% 1.3% 1.1% 1.1% 1.1% 长期贷款 70 50 30 60 70 80 资产减值损失 42 31 28 12 20 20 其他长期负债 186 196 334 223 222 222 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 2,577 2,718 3,134 3,223 3,804 4,714 投资收益 44 236 117 290 100 50 普通股股东权益 4,067 4,716 5,037 5,611 6,134 6,766 %税前利润 22.5% 54.9% 26.2% 35.2% 13.0% 5.6% 其中：股本 997 997 997 1,233 1,233 1,233 营业利润 201 433 455 823 766 895 未分配利润 568 899 1,286 1,857 2,379 3,011 营业利润率 7.2% 13.7% 11.1% 16.9% 13.0% 12.2% 少数股东权益 74 70 82 88 94 100 营业外收支 -3 -4 -10 1 1 1 负债股东权益合计 6,719 7,504 8,254 8,922 10,032 11,580 税前利润利润率 197 7.1% 43013.6% 44610.9% 82416.9% 76713.0% 89612.2% 比率分析 所得税 -30 -43 -25 -124 -115 -134 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 15.1% 10.1% 5.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 168 386 421 700 652 761 每股收益 0.163 0.383 0.416 0.563 0.523 0.612 少数股东损益 5 5 6 6 6 6 每股净资产 4.081 4.732 5.055 4.549 4.973 5.485 归属于母公司的净利润 162 381 415 694 646 755 每股经营现金净流 -0.241 -0.096 0.460 0.618 0.347 0.443 净利率 5.8% 12.1% 10.2% 14.2% 10.9% 10.3% 每股股利 0.000 0.050 0.050 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.99% 8.08% 8.24% 12.37% 10.53% 11.16% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 2.42% 5.08% 5.03% 7.78% 6.44% 6.52% 净利润 168 386 421 700 652 761 投入资本收益率 3.79% 3.81% 6.62% 7.02% 7.73% 8.68% 少数股东损益 5 5 6 6 6 6 增长率 非现金支出 220 251 276 219 241 276 主营业务收入增长率 6.50% 13.52% 29.44% 19.33% 21.19% 24.43% 非经营收益 -6 -122 -114 -253 -15 61 EBIT增长率 -29.79% 8.75% 62.56% 32.75% 23.92% 28.57% 营运资金变动 -623 -611 -125 96 -450 -553 净利润增长率 -42.72% 134.70% 8.87% 67.30% -7.02% 17.00% 经营活动现金净流 -241 -95 459 763 428 546 总资产增长率 13.12% 11.69% 10.00% 8.10% 12.44% 15.43% 资本开支 -239 -265 -501 -471 -427 -527 资产管理能力 投资 21 232 259 0 0 0 应收账款周转天数 130.7 144.1 133.0 135.0 135.0 135.0 其他 3 3 1 290 100 50 存货周转天数 132.8 147.8 134.6 130.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 -215 -30 -241 -181 -327 -477 应付账款周转天数 111.7 122.3 123.2 140.0 130.0 125.0 股权募资 31 0 13 4 0 0 固定资产周转天数 287.4 255.6 173.2 153.4 130.2 110.8 债权募资 257 91 -148 85 324 474 偿债能力 其他 -128 -216 -39 -192 -209 -236 净负债/股东权益 13.27% 18.69% 7.41% 1.59% 3.20% 5.34% 筹资活动现金净流 160 -125 -174 -103 114 239 EBIT利息保障倍数 5.8 5.0 7.7 10.9 11.3 10.9 现金净流量 -296 -251 44 479 216 308 资产负债率 38.36% 36.22% 37.97% 36.12% 37.92% 40.71% 来源：公司年报、国金证券研究