2022年业绩预告点评：利润释放略超预期，黑马U8值得期待

事件：燕京啤酒22年预计实现归母净利润3.45-3.70亿元，同比增长51.3%-62.3%；预计实现扣非归母净利润2.68-2.93亿元，同比增长 56.25%-70.8%。其中，22Q4归母净利润预计亏损3.03-3.28亿元，同比减亏785-3285万元；扣非归母净利润预计亏损3.36-3.61亿元，同比减亏1115-3615万元。 U8如期完成全年任务，积极带动产品结构升级。根据渠道调研，2022年燕京U8如期完成全年40万吨的销量目标。由于22Q4燕京U8主要以去库存为主（集中在10-11月），加上疫情反复、较多区域提前完成U8销售任务后年底进货积极性降低，U8单四季度销量估计同比增长30%以上，较22H1的60%+略有放缓，全年销量同比增速超过50%。U8定位中高端，净吨收入较原有产品高千元以上，快速放量在提高收入的同时也积极改善公司毛利率。此外，此前餐饮渠道是燕京的弱势渠道，借助U8的推广，燕京在餐饮渠道也逐步打开局面。 降本增效效果显著，利润释放略超预期。2022年以来，公司通过对部分亏损区域的减员增效、总部调整组织架构加强对子公司管理力度等方式提升运营效率。 以广东区域为例，2021-2022年广燕通过精简人员提升人效、强化利润考核等改革，2年减亏大几千万。广东地区是燕京子公司改革的试验田，随着改革模式的跑通，有望复制到其他地区。以22年半年报为例，广西漓泉以外的业务单元净利润同比增长573%，净利率提升2.9pcts，减亏显著。 23年U8计划保底60万吨，提升团队激励保障目标完成。2023年公司计划整体销量同比增长高个位数，增长主要来自U8。2023年U8的考核目标为60万吨，拟挑战70万吨，完成挑战目标公司会给予额外激励，U8单箱提成将翻倍。 对于U8，除了深耕现有的餐饮渠道，2023年也会加快开拓流通渠道，新增专业经销商，辅助目标达成。2023年为提升U8单吨净收入，U8促销费用或有所减少（品牌费用预计继续加大投入），加上青啤也计划减少促销费用，行业终端价格战于2023年有望趋缓，企业利润有望进一步释放。 盈利预测、估值与评级：考虑U8保持较快放量速度以及公司减亏信心较为坚定，我们上调公司2022-2024年归母净利润分别至3.52/5.04/6.21亿元（分别上调5%/13%/11%），折合2022-2024年EPS分别为0.12/0.18/0.22元，对应PE分别为88x/61x/50x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期；疫情持续时间超过预期。 公司盈利预测与估值简表