逐步甩掉历史包袱，国药精品整装出发

广誉远（600771） 公司研究/公司点评 逐步甩掉历史包袱，国药精品整装出发 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-01-30 收盘价（元） 33.91 近12个月最高/最低（元） 37.10/24.05 总股本（百万股） 489 流通股本（百万股） 489 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 166 流通市值（亿元） 166 公司价格与沪深300走势比较 2/225/228/2211/22 35% 18% 0% -17% 主要观点： 事件： 公司发布2022全年业绩预告，公司预计2022年出现亏损，归属于上市公司股东的净利润为-4.40亿元至-3.60亿元，预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-4.45亿元至-3.65亿元。 分析点评 “降应收、去库存、增纯销”，持续改善运营质量 公司2022年前三季度归母净利润-0.50亿元；扣非归母净利润-0.54亿元。预计单Q4归母净利润为-3.90至-3.10亿元，亏损出现扩大。 其原因主要是控货和营销投入等一次性因素。一方面2022年公司适度控制发货，加强纯销考核，开展多种形式的推广活动，特别是四季度公司推行现款发货，营收出现显著下降；另一方面对渠道库存加大消化力度，持续加大了营销投入，纯销提升进一步巩固，使得全年市场推广费用发生额同比增加，但销售费用率同比下降。 -34% 广誉远沪深300 谨慎考量计提减值准备，2023年有望轻装上阵 公司谨慎考虑市场环境影响，结合存货状态、市场预期、生产经营等实 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】广誉远点评报告：业绩基本符合预期，应收款持续改善，中药品类稳定增长2022-08-28 2.【华安医药】广誉远点评：股东大会圆满结束，国药老字号整装待发2022-06-27 3.【华安医药】广誉远点评：一季报超预期，看好公司持续边际改善2022-05-03 际情况，对2022年度出现减值迹象的资产进行了减值测试，并对相关资产计提减值准备。可以发现公司应收票据和应收账款较高，2022Q3为11.71亿元，预计公司进行了相应处理。 董事会换届完成，各领域精英汇集 2023年1月18日公司召开临时股东大会，选举杨波为公司第八届董事会董事长，并产生新一届新领导班子。 2023年1月18日公司召开临时股东大会，选举杨波为公司第八届董事会董事长。新董事长汾酒集团任职多年，成功打造竹叶青子品牌。 公司董事会聘任苗辉为公司总裁。苗辉曾任振东制药副总裁，成功打造“朗迪钙”，市场营销经验丰富； 聘任柳花兰为公司副总裁，曾任广誉远中药股份有限公司政府事务总监； 聘任�俊波为公司财务总监，曾任晋能控股装备制造集团计划财务部副部长、资金总监； 聘任唐云为董事会秘书，长期担任广誉远董秘。 国药老字号整装出发，产品稀缺性凸显 广誉远始创于明嘉靖二十年，公司拥有“一个中华老字号、两项国家级保密品种、三项国家级非物质文化遗产项目、四款精品中药、�百年无 断代传承文化”。作为山西省中药企业典范，广誉远回归山西国企受重视。其四大核心单品（定坤丹、龟龄集、安宫牛黄丸、牛黄清心丸）+龟龄集酒，“四菜一汤”潜力巨大。 根据公司中报提出的愿景，未来公司将围绕“全产业链打造高品质中药”的总体战略，以成为“高品质中药领导者”为使命愿景，提出“精品牵引、经典夯基、龟酒重塑、双线并重”的运营策略，着力构建“一基一链一圈”的发展格局（以高品质中药为基，打造立足山西、辐射全国的中药产业链，打造国内高品质中药大健康生态圈）。 投资建议 根据公司业绩预告我们调整盈利预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别12.7/16.4/21.3亿元，分别同比增长48.0%/29.8%/30.0%；归母净利润分别为-4.0/1.8/2.8亿元，2023/2024年对应估值为95X/59X。公司经历2022年改革期逐步摆脱困境，2023年有望迎来困境反转，我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 854 1265 1641 2133 收入同比（%） -23.0% 48.0% 29.8% 30.0% 归属母公司净利润 -316 -402 175 281 净利润同比（%） -1088.2% -27.1% 143.5% 60.8% 毛利率（%） 61.2% 71.5% 74.7% 77.1% ROE（%） -15.1% -23.7% 9.4% 13.1% 每股收益（元） -0.64 -0.82 0.36 0.57 P/E — — 94.86 58.99 P/B 10.09 9.79 8.88 7.71 EV/EBITDA -71.45 -51.74 47.50 34.49 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2125 2115 2691 3452 营业收入 854 1265 1641 2133 现金 145 193 435 744 营业成本 331 361 415 489 应收账款 1231 1359 1349 1754 营业税金及附加 17 25 33 43 其他应收款 137 2 180 205 销售费用 782 684 827 1067 预付账款 16 18 20 24 管理费用 85 114 135 171 存货 353 295 455 402 财务费用 26 6 2 0 其他流动资产 243 248 252 323 资产减值损失 -2 -100 0 0 非流动资产 977 837 697 556 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 11 10 9 8 投资净收益 -4 0 0 0 固定资产 739 604 469 334 营业利润 -371 -450 196 315 无形资产 96 92 88 84 营业外收入 19 0 0 0 其他非流动资产 131 131 131 131 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 3102 2952 3388 4008 利润总额 -353 -450 196 315 流动负债 873 1109 1378 1730 所得税 -20 -68 29 47 短期借款 246 246 246 246 净利润 -332 -383 167 268 应付账款 178 194 284 402 少数股东损益 -16 19 -8 -13 其他流动负债 450 669 847 1082 归属母公司净利润 -316 -402 175 281 非流动负债 88 88 88 88 EBITDA -299 -323 347 469 长期借款 70 70 70 70 EPS（元） -0.64 -0.82 0.36 0.57 其他非流动负债 18 18 18 18 负债合计 962 1197 1466 1818 主要财务比率 少数股东权益 41 61 52 39 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 492 489 489 489 成长能力 资本公积 1637 1637 1637 1637 营业收入 -23.0% 48.0% 29.8% 30.0% 留存收益 -30 -431 -256 25 营业利润 -123858. -21.5% 143.5% 60.8% 归属母公司股东权 2099 1695 1870 2151 归属于母公司净利 -1088.2 -27.1% 143.5% 60.8% 负债和股东权益 3102 2952 3388 4008 获利能力毛利率（%） 61.2% 71.5% 74.7% 77.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -37.0% -31.8% 10.7% 13.2% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） -15.1% -23.7% 9.4% 13.1% 经营活动现金流 81 57 247 313 ROIC（%） -13.0% -18.9% 7.8% 11.1% 净利润 -316 -402 175 281 偿债能力 折旧摊销 42 140 140 141 资产负债率（%） 31.0% 40.5% 43.3% 45.4% 财务费用 30 7 4 4 净负债比率（%） 44.9% 68.2% 76.2% 83.0% 投资损失 4 0 0 0 流动比率 2.43 1.91 1.95 2.00 营运资金变动 394 -207 -65 -100 速动比率 2.01 1.63 1.61 1.75 其他经营现金流 -783 325 231 368 营运能力 投资活动现金流 -18 0 0 0 总资产周转率 0.28 0.43 0.48 0.53 资本支出 -18 -1 -1 -1 应收账款周转率 0.69 0.93 1.22 1.22 长期投资 -1 1 1 1 应付账款周转率 1.86 1.86 1.46 1.22 其他投资现金流 1 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -108 -10 -4 -4 每股收益 -0.64 -0.82 0.36 0.57 短期借款 -54 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.17 0.12 0.50 0.64 长期借款 44 0 0 0 每股净资产 4.27 3.46 3.82 4.40 普通股增加 0 -3 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E — — 94.86 58.99 其他筹资现金流 -98 -7 -4 -4 P/B 10.09 9.79 8.88 7.71 现金净增加额 -44 48 242 309 EV/EBITDA -71.45 -51.74 47.50 34.49 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华