2023年A股盈利六问六答

投资策略 2023年A股盈利六问六答 一、2023年A股整体业绩走势如何？ ——2023年一季度，A股盈利周期可能出现二次探底情形。22Q2本轮A股盈利周期首次触底，但该情形为“非常态”波动，后续存在二次探底可能，考虑21Q4与22Q2低基数，A股二次探底时点大概率为23Q1。 ——预计2023年全A/非金融业绩增速10.31%/10.53%，全年呈“√”型走势。预计A股盈利23Q1二次探底，此后持续修复，全A/非金融业绩增速23Q1分别下探至-0.31%/-5.09%，全年修复至12.70%/13.34%。 二、风格层面，成长-价值相对比价如何演绎？ ——预计主板/创业板/科创板2022年业绩增速分别为 3.83%/8.63%/11.99%，2023年增速分别为11.29%/28.98%/32.78%。 ——基本面角度看，后续成长相对价值可能再度走强。创业板有望释放较强业绩弹性，创业板-主板业绩增速差低位回升，驱动成长/价值比价走高。三、双创内部，创业与科创景气孰强孰弱？ ——2023年科创景气有望继续占优，但相对创业板呈“先弱后强”情形。 23Q1创业板面临低基数，科创板面临高基数，前者景气可能较强；2023全年预计医药高基数消减、半导体景气回升，科创板弹性较强、再次占优。 ——进一步拆解至行业层面，2023年预计创业板电力设备拉动仍强、医药生物拉动加大；科创板医药生物与电子拉动增强、电力设备拉动弱化。四、大类行业景气：七大行业盈利如何展望？ ——防疫政策优化，预计可选消费与其他服务盈利高增且环比显著改善； ——预计传统制造景气改善，与先进制造一同支撑中游制造盈利高增； ——猪周期影响下必需消费绝对增速可能保持高位，但环比或小幅回落。 �、哪些行业盈利有望实现高增且环比改善？ ——2022年部分行业盈利显著恶化，低基数效应驱动下2023年相关行业业绩将大幅高增且环比大幅提升，具体行业包括商贸零售、社会服务、计算机、房地产、建筑材料以及交通运输。 ——除上述行业外，2023年行业预期实现较高业绩增长且环比改善的行业主要分布于大消费与高端制造，包括美容护理、轻工制造、国防军工、机械设备、医药生物、非银金融、食品饮料以及电子。 六、自上而下看，宏观beta重点影响哪些行业？ ——地产信用企稳重点影响的行业包括房地产、建筑材料以及家用电器； ——防疫政策优化重点影响的行业包括社会服务、商贸零售以及计算机； ——海外衰退压力可能对家用电器与电子景气产生较大冲击，美债利率回落则有望支撑贵金属盈利。 风险提示：1、上市公司业绩修正；2、宏观经济政策超预期波动；3、海内外疫情反复。 证券研究报告|市场策略研究 2023年01月24日 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理�昱涵 执业证书编号：S0680121070009邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：A股熊牛是怎样转换的？——大底后的市场特征》2023-01-22 2、《投资策略：市场回顾（1月3周）——外资再提速，科技占鳌头》2023-01-21 3、《投资策略：四季度基金调仓�大看点？—— 2022Q4基金仓位解析》2023-01-21 4、《投资策略：外资助推情绪，主线轮动依旧——交易情绪跟踪第176期》2023-01-18 5、《投资策略：外资放量入场，哪些方向最受益？——外资周报第148期》2023-01-17 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、2023年A股整体业绩走势如何？3 二、风格层面，成长-价值相对比价如何演绎？5 三、双创内部，创业与科创景气孰强孰弱？7 四、大类行业景气：七大行业盈利如何展望？8 �、哪些行业盈利有望实现高增且环比改善？11 六、自上而下看，宏观beta重点影响哪些行业？12 总结：2023年A股盈利六问六答14 风险提示15 图表目录 图表1：A股盈利下行期持续约2年3 图表2：行业2021Q3净利润占全年比重（%）3 图表3：行业2021Q4净利润占全年比重（%）3 图表4：出口金额同比增速（以美元计，%）4 图表5：房地产开发投资与商品房销售面积增速（%）4 图表6：全A/非金融2022~2023年业绩增速预测（%）4 图表7：创业板指/上证指数与创业板-主板业绩增速差存在较强关联5 图表8：创业板重点行业净利润占比与业绩增速变动（%）5 图表9：科创板重点行业净利润占比与业绩增速变动（%）5 图表10：上市板2022~2023年业绩增速预测（%）6 图表11：预计双创相对主板的超额业绩增速逐渐扩张6 图表12：科创景气有望继续占优，但二者景气差异或呈“先缩后扩”情形7 图表13：22Q3与2023E各行业对创业板业绩增速的同比拉动（%）7 图表14：22Q3与2023E各行业对科创板业绩增速的同比拉动（%）7 图表15：七大行业风格业绩增速预测（%）8 图表16：上游资源/金融稳定业绩增速预测（%）8 图表17：中游制造/科技业绩增速预测（%）9 图表18：可选消费/必需消费业绩增速预测（%）9 图表19：其他服务业绩增速预测（%）10 图表20：申万行业业绩增速预测（%）11 图表21：申万行业2023年预期业绩增速及其相对2022年预期增速的环比变动（%）11 图表22：房屋竣工环节及其对应行业12 图表23：竣工链行业22Q3应收账款及其周转率同比（%）12 图表24：申万行业22Q3/21Q4/20Q4净利润分别较2019年同期的同比变动（%）12 图表25：近三年行业海外营收占比情况对比（行业整体法VS高占比个股比例，%）13 图表26：美国联邦基金目标利率与10年期美债利率（%）13 1）2023年A股盈利走势如何？2）成长-价值比价如何演绎？3）创业、科创景气孰强孰弱？4）七大行业风格景气预期如何？5）哪些行业预期高增且环比改善？6）宏观beta重点影响哪些行业？本文基于22Q4~2023年A股盈利预测，对上述问题逐一进行分析。 一、2023年A股整体业绩走势如何？ 2023年一季度，A股盈利周期可能出现二次探底情形。2022年二季度，本轮A股盈利周期首次触底，22Q3盈利增速较22Q2环比改善，但该情形属于疫情反复下的“非常态”周期波动，后续A股盈利存在二次探底可能性。回顾2006年以来A股数轮盈利周期， 每次下行区间的持续时间约为2年，本轮盈利周期在21Q1见顶，对应正常情形下 22H2~23H1见底，考虑21Q4与22Q2低基数，A股二次探底时点大概率为23Q1。 图表1：A股盈利下行期持续约2年 业绩增速-全A（%）业绩增速-全A非金融（%） 180 150 120 90 60 30 0 -30 -60 0506070809101112131415161718192021 资料来源：wind，国盛证券研究所 预计A股盈利22H2弱修复，2022年全A/非金融业绩增速3.83%/6.93%。三季度以来，出口弱化、地产疲软等负面因素仍对经济造成拖累，需求弱势导致A股盈利修复 缺乏弹性，22Q3全A/非金融业绩增速分别为3.01%/3.80%，较22Q2仅有小幅回升。低基数效应下22Q4盈利修复应强于22Q3，亏损项目结算与资产减值计提导致21Q4净利润显著低于正常水平，当前养殖、电力等行业出现景气反转，预计22Q4亏损项目结转等规模小于2021年，全A/非金融盈利增速分别修复至3.83%/6.93%。 图表2：行业2021Q3净利润占全年比重（%）图表3：行业2021Q4净利润占全年比重（%） 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Q3净利润/全年净利润（历史中值）Q3净利润/全年净利润（2021）2021Q3比重-历史中值（右轴） 计机轻建环石煤纺美非建汽家电食电国医有基钢交算械工筑保油炭织容银筑车用力品子防药色础铁通 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Q4净利润/全年净利润（历史中值）Q4净利润/全年净利润（2021）2021Q4比重-历史中值（右轴） 有交基煤美食电家电国非建石医钢机计纺建汽轻环 色通础炭容品力用子防银筑油药铁械算织筑车工保 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 机设制装 石服护金材 电设饮 军生金化运 金运化 护饮设电 军金材石生 设机服装制 备造饰 化饰理融料 器备料 工物属工输 属输工 理料备器 工融料化物备 饰饰造 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 房地产开发投资完成额:累计同比% 商品房销售面积:累计同比% 图表4：出口金额同比增速（以美元计，%）图表5：房地产开发投资与商品房销售面积增速（%） 出口金额:当月同比%出口金额:累计同比% 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 50 40 30 20 10 0 -10 -20 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 15/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/12 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 预计2023年A股盈利呈现“√”型走势（Q1探底、Q2回升），全年全A/非金融业绩增速12.70%/13.34%。我们预计出口弱化、地产疲软等负面因素在2023年一季度将继续对经济产生扰动，同时21Q4低基数效应消退，导致A股盈利再次承压，出现二 次探底情形，全A/非金融业绩增速分别下探至-0.31%/-5.09%。此后，上述负面因素陆续出现积极变化，防疫政策优化对经济的提振作用也将逐步体现，对应A股盈利自2023年二季度起再次步入修复通道，全年全A/非金融盈利增速分别修复至12.70%/13.34%。 图表6：全A/非金融2022~2023年业绩增速预测（%） 业绩增速-全A（%）业绩增速-全A非金融（%） 90 60 30 0 -30 091011121314151617181920212223 全A非金融8 3.26%30%6.93% .09%-0.23%7.22%1 3.34% -5 .8 .99% 2.70% 1 .46% 9 % .46 5 .31% -0 3% .8 3 1% .0 3 .59% 2 5% .9 3 全A 23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 22Q4 22Q3 22Q2 22Q1 业绩增速（累计） 全A维度 资料来源：wind，国盛证券研究所 二、风格层面，成长-价值相对比价如何演绎？ 成长-价值比价与二者的基本面差异存在较强关联。回顾创业板指/上证指数的历史走势，每当成长相对价值取得超额表现，往往伴随着成长景气相对价值的显著占优，2021年以来成长相对价值持续走弱，也与创业板盈利增速的显著承压不无关联。若要判断后续成 长-价值比价后续的演绎情况，我们就必须对各上市板块的预期盈利情况有所认知。 图表7：创业板指/上证指数与创业板-主板业绩增速差存在较强关联 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 创业板指/上证指数创业板-主板业绩增速差（%，右轴） 10111213141516171819202122 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 资料来源：wind，国盛证券研究所 预计主板2022/2023年业绩增速分别为3.83%/11.29%。主板中金融地产等传统板块占比相对较高、拖累较大，而先进制造等景气板块比重较低、拉动较弱，预计主板22Q4增速环比小幅回升至3.83%；主板2023年业绩