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本报告研究了A股熊牛转换的特征和规律。报告指出,过去20年中,A股呈现出时长为3年左右的熊牛周期,每次熊牛周期基本都是3年左右的时长。在熊牛转换期,市场风格和行业往往呈现出较强的反转效应。在熊市结束到牛市的转换窗口,小盘、成长、高估值风格在底部后表现强势,而大盘、稳定、低估值风格在底部后表现较弱。在熊牛转换后的第一波行情中,大市值行业(权重板块)往往带动行情,而市值较小的行业难以孕育主线行情。在估值回升的逻辑中,估值自低位修复和景气度环比改善是主要因素。报告还分析了可能成为第一波主线的行业特征。