节后计算机潜力方向一览

当前计算机公募基金持仓占比处于历史底部区域，估值位于历史PE中位数以下且预计快速消化，底部特征明显。2022Q3，公募基金持有计算机市值占净值比0.83%，占股票投资市值比3.78%，无论是占净值比还是占股票投资市值比，都位于2013年以来的历史底部区域。而从PE（ TTM ）来看，当前申万计算机行业整体估值略低于历史PE中位数水平，且预计在2023年估值消化较快，具备向上估值提振空间。 2023年综合环境是重要拐点，节后重视信创、数据要素、AI、港股计算机、证券IT等方向，并静待订单拐点后与计算机BETA整体提升。计算机公司价值与远期预期强相关，流动性敏感性高。2022年宏观复苏与地缘政治带来了全球流动性紧缩，2023年有望阶段性缓解。伴随着数字经济投资加强与低谷复苏，2023年综合环境是重要拐点。展望节后，建议重视信创、数据要素、AI、港股计算机、证券IT等重要方向。考虑到计算机行业的投资特征板块效应较强，随后是各企业订单兑现后价值发现与计算机整体BETA提升，相关白马有望出现趋势性行业机会。 信创是数字经济的基础。2023是信创政策叠加订单共振的加速放量之年：外部环境依旧错综复杂，应换尽换共识进一步强化；信创是支撑数字经济发展的基石，政策持续护航；信创呈现扩大化、常态化、高频化趋势，党政信创延伸、行业信创全面启动；客观因素导致需求暂时承压，全面放开后迎来订单高峰。 数据要素是可落地的抓手。数据要素顶层战略地位确立，2022年为我国数据要素元年，预计后续政策演绎丰富；数据要素是数字经济的核心抓手，从政策投资、产业带动、社会效率提升三个方面可展望极大的市场空间，是极具吸引力的0到1的方向。 泛AI是顺周期复苏与全球科技周期共振。伴随着2023年宏观经济的回暖，产业数字化也将跟随宏观周期走向复苏，全球创新周期处于低估，新方向创新频繁领域有望出现超额收益。AI是目前全球技术创新最核心区域，ChatGPT的出现证明AI算法上已出现重要革命，人形机器人的加速落地带来硬件上加速跃迁。 海外流动性趋缓及内地基本面复苏是恒生科技最佳β环境：1）流动性及监管政策改善有望推升估值：展望2023年，随着美国通胀回落及加息边际放缓、中美审计合作推进、反垄断监管政策边际改善，2023年港股具备反弹基础；2）基本面复苏双击可期：恒生各指数权重多为内地互联网新经济、金融地产个股，其盈利增速及预期与大陆经济增速高度相关。2023年上半年，在低基数效应、防疫政策优化、地产复苏及财政托底等多重作用下，内地经济有望保持较高增速，进而带动港股盈利较快增长。 流动性环境叠加政策市场化，2023年证券IT核心受益。近几年来，资本市场改革政策频 出，科创板、注册制、基金投顾、再融资、REITS新规、北交所等重要举措相继落地，资本市场改革创新处于高速态势。2023年1月13日，证监会发布《证券经纪业务管理办法》，政策红利落地，我们预计券商交易端或大幅受益，处在2023年资本市场景气拐点，证券IT厂商核心受益。 投资建议： 1）信创：中国软件，纳思达，金山办公，赛意信息、海量数据，创意信息，法本信息，神州数码等； 2）数据要素：太极股份，深桑达，易华录等； 3）泛AI：海康威视，萤石网络，三花智控、鸣志电器、科大讯飞、大华股份等； 4）港股计算机：金蝶国际，浪潮国际，明源云，金山软件，中软国际，伟仕佳杰等； 5）证券IT：恒生电子，东方财富，同花顺、新开普、新大陆。 6）其他：朗新科技、金溢科技、德赛西威，中科创达，经纬恒润，中控技术，中望软件，拓尔思等。 风险提示：经济下行超预期；财政支出不及预期；贸易摩擦加剧。 1综合环境回暖，政策投资加速与产业低谷复苏两条主线 当前计算机公募基金持仓占比处于历史底部区域，估值位于历史PE中位数以下，下探风险降低。2022Q3，公募基金持有计算机市值占净值比0.83%，占股票投资市值比3.78%，无论是占净值比还是占股票投资市值比，都位于2013年以来的历史底部区域。我们认为，公募基金重仓股对于计算机的持仓配比已经下降到了合理水平，配置比例上看交易风险降低。而从PE（ TTM ）来看，当前申万计算机行业整体估值位于略低于历史PE中位数水平，处于合理位置，具备向上估值提振空间。 图表1：公募基金计算机持仓比例图 图表2：申万计算机就板块PE情况 受疫情等因素影响2022年业绩基数较低，政府投资及产业复苏带动行业整体景气加速。 计算机行业超过70%下游客户需要进行招标流程，超过90%客户需要进行项目实施。 2022年受新冠疫情反复及各类事件影响，计算机行业整体业绩增速较慢，截至2022Q3申万计算机板块整体收入增速仅2.27%，业绩基数较低。展望2023年，随着宏观经济带动产业回暖及明确的数字经济投资加速，我们预计2023年行业将呈现高景气特征。 图表3：申万计算机板块营业总收入合计同比增速（%，截至2022Q3） 2023年综合环境好于2022年，信息化是少有的受益于国际竞争的方向。1）计算机公司价值与远期预期强相关，流动性敏感性高。2022年上半年，伴随着全球疫情的好转，全球范围内走向复苏，且地缘政治带来了上游石油等大宗商品价格的上涨，全球流动性紧缩。随着美国核心CPI出现边际回落，2023年全球流动性压力有望阶段性缓解。2）国际竞争依旧是大势所趋，在中美竞争的核心方向中，信息化是稀缺的受益于此的方向。 在国际竞争的大背景下，数字经济是提升社会竞争力的抓手。信创更是必然选择，有望受到持续催化。3）数字经济政策投资与产业低估复苏呈现的高增速有望带动估值进一步扩张。 图表4：美国核心CPI出现边际回落（截至2022/11） 展望2023，政策投资是最确定的思路，信创是数字经济的基础，数据要素是可落地的抓手。 1、数据基础制度全面落地，确权、流通、收益、治理等均有具体安排。12月19日，根据国务院报道，中共中央、国务院发布《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，对确权、流通、收益、治理等环节进行具体安排。1）确权：建立保障权益、合规使用的数据产权制度，强调资源持有权、加工使用权、产品经营权三权分立；2）流通：建立合规高效、场内外结合的数据要素流通和交易制度，推动用于数字化发展的公共数据按政府指导定价有偿使用，企业与个人信息数据市场自主定价；3）收益：建立体现效率、促进公平的数据要素收益分配制度，强调“谁投入、谁贡献、谁受益”原则； 4）治理：建立安全可控、弹性包容的数据要素治理制度，把安全贯穿数据治理全过程，构建政府、企业、社会多方协同的治理模式。 2、对齐中央顶层设计思路，各级政府强化信创政策供给。1）党政信创将从电子公文向电子政务推进、从省市延伸到街道乡镇。2022年1月，国家发展改革委发布《“十四五”推进国家政务信息化规划》指出政务外网覆盖范围进一步向街道、乡镇延伸，到2025年基本形成统一的国家电子政务网络体系。2）行业信创开始规模化落地，大单不断。3）各级地方政府不断强化政策供给。2022年5月26日，深圳市发展和改革委员会联合五部门印发实施《深圳市关于促进消费持续恢复的若干措施》，明确提出于本年内扩大信创产品市场规模。 图表5：深圳市政府信创政策 产业数字化复苏是第二条主线，泛AI、智车、工业智能、支付等方向有望取得超额收益。 伴随着2023年宏观经济的回暖，产业数字化也将跟随宏观周期走向复苏，全球创新周期处于低估，新方向创新频繁领域有望出现超额收益。1）AI是目前全球技术创新最核心区域，ChatGPT的出现证明AI算法上已出现重要革命，人形机器人的加速落地带来硬件上加速跃迁。2）当前汽车智能化渗透率依旧较低（根据高工汽车研究院数据，2022年1-11月L2+级别渗透率仅5.5%），有持续提升的空间，伴随景气复苏及汽车消费政侧具有反弹可能。3）伴随宏观复苏，工业智能、支付行业的细分领域有望出现高景气度特征，且较低的预期将支持超额收益出现。 图表6：2022年1-11月国内乘用车前装标配辅助驾驶数据 2信创：奋楫前行，加速放量 2022年是信创建设承前启后的关键年：1）外部环境发生变化，对此高层定调举国体制攻坚。2）政策进一步细化，上下对齐思路，明确节奏和方法，为后续信创落地实施奠定基础。3）供给侧取得长足进展，生态逐渐建立健全。 2023是信创政策叠加订单共振的加速放量之年：1）外部环境依旧错综复杂，全球产业链供应链面临重塑，应换尽换、真替真用共识进一步强化。2）数字经济有助于构建国内国际双循环，而信创是支撑数字经济发展的基石，政策持续护航。2）信创呈现扩大化、常态化、高频化趋势，党政信创延伸、行业信创全面启动，取得阶段性成果；3）客观因素导致需求暂时承压，全面放开后迎来订单高峰。 数字经济有效支撑国内国际双循环。数字经济在需求侧能产生巨大的扩大内需、升级消费和引导生产作用，也在供给侧生成广泛的有效供给、结构优化和高质量发展效应。数字技术可以推动各类资源要素快速流通、各类市场主体加速融合，畅通国内外经济循环，构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。 信创是支撑数字经济发展的基石，政策持续护航。2022年12月14日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，提出：健全新型举国体制，确定科技创新方向和重点，改进科研项目组织管理方式。在人工智能、量子信息、脑科学等前沿领域实施一批前瞻性、战略性国家重大科技项目。聚焦核心基础零部件及元器件、关键基础材料、关键基础软件、先进基础工艺和产业技术基础，引导产业链上下游联合攻关。后续料将有更多政策持续护航信创落地。 信创呈现扩大化、常态化和分散化采购的趋势，核心产品厂商议价能力有望提升。1）信创产业开展以来，党政军率先向国内厂商开放，以需求拉动国内厂商的成长，加快产品迭代、技术升级；同时作为首批信创建设的实践者，党政军各机构起到了领导示范作用，为行业信创提供了可借鉴的标杆案例和经验，信创产业未来将进一步扩展到地方各级政府、国央企单位、大型民营企业等领域内大范围实践和应用。2）随着党政信创由省级部门向地市和县级部门延伸，各行业信创客户独立采购，信创订单将呈现高频、分散的特点，核心产品厂商议价能力有望提升。 新案例、新订单不断，加速放量趋势显现。1）根据《“十四五”推进国家政务信息化规划》，2025年是政务信息化建设收官之年，党政信创有望于2023、2024加速推进。2）行业信创标杆案例涌现，2023年核心业务系统替换有望广泛启动。3）客观因素导致需求暂时承压，全面放开后迎来订单高峰，2022Q4开始订单不断验证需求高景气，2022年11月22日，中国建设银行龙集采平台官网披露，建行9,900万元的国产操作系统采购大单由麒麟软件（中国软件子公司）拿下；2022年11月22日深圳市政务云二期项目主体工程第一阶段的中标结果，深圳市智慧城市科技发展集团有限公司（联合体牵头方）、中国软件与技术服务股份有限公司（联合体成员方）8.956亿元中标。 图表7：麒麟操作系统中标建行大单 图表8：深圳政务云二期项目招投标 根据海比研究院统计，由应用软件、平台软件、IT安全产品等组成的非核心市场规模有望从2021年5100亿元提升至2025年16434亿元，5年复合增速约为35.7%。 图表9：2021-2025年中国信创产业规模（亿元） 投资建议：信创核心，先行兑现。数字经济是推动国内国际双循环的重要力量，信创是支撑数字经济发展的基石，操作系统、数据库、应用软件、基础硬件等核心环节是构筑自主新型基础设施的刚需，有望先行兑现业绩，建议关注： 操作系统：产品成熟度高、格局清晰，龙头引领行业发展。建议关注中国软件（麒麟软件格局改善+经营改善+稀缺卡位、信创OS龙头确立），润和软件（华为openHarmony+openEular合作伙伴、率先商业化落地）。 数据库：产品能力已大幅提升，行业信创持续发力。据中国信通院大数据产品能力评测十二批结果显示，国内