2022年业绩符合预期，新项目投产稳固公司利润

多氟多（002407） 公司研究/公司点评 2022年业绩符合预期，新项目投产稳固公司利润 公司价格与沪深300走势比较 41% 21% 0% 2/225/228/2211/22 -21% -42% 多氟多沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天文 执业证书号：S0010122070031电话：18811321533 邮箱：liutw@hazq.com 相关报告 1.三季度业绩承压，静待新产品、新产能释放2022-10-30 2.业绩同比大幅增长，加速打造新材料平台2022-08-11 3.深耕电解液溶质大赛道，打造新材料产业平台2022-08-0 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-01-30 收盘价（元） 36.09 近12个月最高/最低（元） 54.95/28.58 总股本（百万股） 766 流通股本（百万股） 684 流通股比例（%） 89.30 总市值（亿元） 276 流通市值（亿元） 247 事件描述 1月29日晚间，公司发布2022年业绩预告，2022年公司预计实现归母净利润19.30亿元-20.30亿元，同比增长53.21%-61.15%，实现扣非归母净利润18.00-19.00亿元，同比增长45.69%-53.78%。 2022年业绩基本符合预期，看好公司LiPF6长期市占率提升的逻辑2022年，公司预计实现归母净利润19.30亿元-20.30亿元，同比增长53.21%-61.15%，实现扣非归母净利润18.00-19.00亿元，同比增长45.69%-53.78%，全年盈利增速较快。一方面，受益于全球新能源汽车及电子化学品行业需求持续增长，公司紧抓发展机遇，不断扩大新材料产品的产能投放，销量同比大幅增长。另一方面，公司积极应对国内疫情及原材料价格持续上涨带来的不利影响，凭借技术创新和成本管控优势，整体盈利能力进一步提升。单季度来看，2022年第四季度，公司预计实现归母净利润2.01-3.01亿元，同比降低42.45-61.57%，环比降低7.67-38.34%；实现扣非归母净利润1.96-2.96亿元，同比降低42.86-62.16%，环比降低11.31%-环比增长33.94%。公司四季度归母净利润环比降低，一方面是原材料碳酸锂涨价压缩了利润，另一方面是由于六氟磷酸锂行业整体竞争格局激烈导致了产品价格的下降。我们认为，短期来看，六氟磷酸锂行业的整体盈利能力主要取决于原材料碳酸锂的价格走势；中长期来看，六氟磷酸锂行业的盈利能力将逐步分化，龙头公司凭借规模化优势、自身工艺和成本的优化有望逐步提升市占率和盈利能力，未来行业集中度或进一步提升。 定增项目获批，含氟锂盐品类日益丰富，新产能释有望增厚公司利润公司定增项目主要包括年产8万吨六氟磷酸锂、1万吨双氟磺酰亚胺锂及1万吨二氟磷酸锂，项目计划分三期建设，其中一期项目将新增2.5万吨六氟磷酸锂、0.3万吨双氟磺酰亚胺锂和0.3万吨二氟磷酸锂，有望于2023年建成投产。本项目六氟磷酸锂生产线采用自主研发的“氟化氢-碳酸锂-三氯化磷法”生产技术，双氟磺酰亚胺锂和二氟磷酸锂拟采用自主研发的制备工艺并将科技成果转化为生产技术，满足市场单体比能量超过400瓦时/公斤锂离子电池所需的匹配材料需求。目前，公司定增项目已经审批通过，新产能的逐步建成投产有望增厚公司利润，含氟锂盐品类的日益丰富也将增强公司产品的市场竞争力。 参与投资设立新材料基金，依托产业资源稳固行业领先地位 根据公司2022.12.14公告，公司拟出资6亿元参与投资由天津金梧桐投资管理合伙企业、国家制造业转型升级基金股份有限公司、南宁产业高质量发展一期母基金合伙企业（有限合伙）、枣阳汉江光武新动能产业基金合伙企业（有限合伙）作为有限合伙人的梧桐树（南宁）氟基新 材料转型升级基金合伙企业（有限合伙），其中公司股权占比30%。公司通过参与投资基金，依托投资基金普通合伙人的专业投资能力和经验，将有效降低公司投资风险，助力公司实现外延式扩张，积极把握行业发展中的良好机会，进一步拓宽公司的投资渠道，增加投资收益，提升公司综合竞争能力及未来持续盈利能力。 投资建议 考虑到公司各类电解质锂盐和湿电子化学品的快速放量，预计公司2022年-2024年分别实现营业收入145.94、239.00、315.06亿元，实现归母净利润19.52、29.86、37.67亿元，对应PE分别为14、9、7倍。维持公司“买入”评级. 风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）客户验证进度不及预期； （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入7809 14594 23900 31506 收入同比（%）83.9% 86.9% 63.8% 31.8% 归属母公司净利润1260 1954 2986 3767 净利润同比（%）2490.8% 55.1% 52.8% 26.1% 毛利率（%）32.0% 27.3% 27.7% 28.2% ROE（%）24.8% 28.7% 16.2% 16.9% 每股收益（元）1.73 2.55 3.90 4.92 P/E26.01 14.15 9.26 7.34 P/B6.79 4.06 1.50 1.24 EV/EBITDA16.68 8.68 3.56 1.99 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5215 9385 21299 27712 营业收入 7809 14594 23900 31506 现金 1443 2676 11474 15762 营业成本 5299 10610 17271 22627 应收账款 1034 1399 2585 2666 营业税金及附加 43 100 163 215 其他应收款 174 542 631 915 销售费用 37 177 289 381 预付账款 139 275 448 587 管理费用 425 966 1581 2085 存货 1650 3578 4932 6217 财务费用 120 61 7 -350 其他流动资产 776 915 1230 1565 资产减值损失 -80 10 10 10 非流动资产 6591 7688 10154 12163 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 57 57 57 57 投资净收益 2 7 12 16 固定资产 4282 5322 7767 9768 营业利润 1409 2463 4225 6066 无形资产 644 646 639 632 营业外收入 18 18 18 18 其他非流动资产 1608 1663 1691 1707 营业外支出 17 10 10 10 资产总计 11806 17072 31453 39875 利润总额 1411 2471 4233 6074 流动负债 5037 8533 10722 14081 所得税 149 371 635 911 短期借款 936 936 936 936 净利润 1262 2100 3598 5163 应付账款 1135 3702 4172 6144 少数股东损益 2 146 612 1396 其他流动负债 2966 3894 5615 7000 归属母公司净利润 1260 1954 2986 3767 非流动负债 950 850 750 650 EBITDA 2076 3053 4941 6630 长期借款 550 450 350 250 EPS（元） 1.73 2.55 3.90 4.92 其他非流动负债 400 400 400 400 负债合计 5987 9382 11472 14731 主要财务比率 少数股东权益 742 888 1500 2895 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 766 766 996 996 成长能力 资本公积 3186 3185 11649 11649 营业收入 83.9% 86.9% 63.8% 31.8% 留存收益 1126 2851 5837 9604 营业利润 10952.8 74.7% 71.6% 43.6% 归属母公司股东权 5078 6802 18482 22249 归属于母公司净利 2490.8% 55.1% 52.8% 26.1% 负债和股东权益 11806 17072 31453 39875 获利能力毛利率（%） 32.0% 27.3% 27.7% 28.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.2% 13.4% 12.5% 12.0% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 24.8% 28.7% 16.2% 16.9% 经营活动现金流 1975 3299 3487 7412 ROIC（%） 19.7% 23.1% 16.7% 18.3% 净利润 1262 2100 3598 5163 偿债能力 折旧摊销 438 547 731 940 资产负债率（%） 50.7% 55.0% 36.5% 36.9% 财务费用 152 119 114 109 净负债比率（%） 102.9% 122.0% 57.4% 58.6% 投资损失 -2 -7 -12 -16 流动比率 1.04 1.10 1.99 1.97 营运资金变动 23 559 -926 1234 速动比率 0.63 0.62 1.45 1.46 其他经营现金流 1342 1523 4506 3911 营运能力 投资活动现金流 -1258 -1618 -3168 -2915 总资产周转率 0.73 1.01 0.99 0.88 资本支出 -1199 -1622 -3177 -2928 应收账款周转率 8.69 12.00 12.00 12.00 长期投资 -95 -3 -3 -3 应付账款周转率 5.10 4.39 4.39 4.39 其他投资现金流 36 7 12 16 每股指标（元） 筹资活动现金流 -546 -448 8480 -209 每股收益 1.73 2.55 3.90 4.92 短期借款 -2052 0 0 0 每股经营现金流薄） 2.58 4.31 4.55 9.68 长期借款 -72 -100 -100 -100 每股净资产 6.63 8.88 24.13 29.04 普通股增加 71 0 230 0 估值比率 资本公积增加 1125 0 8463 0 P/E 26.01 14.15 9.26 7.34 其他筹资现金流 381 -348 -114 -109 P/B 6.79 4.06 1.50 1.24 现金净增加额 169 1233 8798 4288 EV/EBITDA 16.68 8.68 3.56 1.99 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门