甲醇投资策略周报：资金行为主导，甲醇强势上行

资金行为主导，甲醇强势上行 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：区间震荡。中期走势：震荡偏强。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、甲醇装置开工率下降，但幅度有限，后期随着检修装置重启 能与新产能释放，供应预计维持宽松； 源2、下游MTO利润维持低位，兴兴MTO装置重启但负荷偏低，春节过后部分MTO装置存重启预期； 化3、煤炭方面产地多数中小型民营煤矿已停产放假，下游终端用 工户也基本完成春节前备库需要，交易不活跃。 组风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内宏观刺激政策力度加大。 重点关注 新产能投产进度，进口量，库存，原油和动力煤价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年1月30日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：区间震荡。中期走势：震荡偏强。操作建议：观望。 核心逻辑：节前一周甲醇持续上行，宏观经济修复预期仍存，受资金行为主导，多头增仓明显。基本面来看，甲醇装置开工率小幅下降，但后期随着检修装置重启与新产能释放，供应预计维持宽松。需求端来看，下游MTO利润维持低位，兴兴MTO装置重启但负荷偏低，宁波富德计划近期停车检修，但春节后部分MTO装置存重启计划。传统需求开工维持低位，正月十五以后企业才陆续开工，因此短期内需求仍然偏弱。成本端，煤炭方面产地多数中小型民营煤矿已停产放假，下游终端用户也基本完成春节前备库需要，交易不活跃。目前煤制企业亏损依然较大，甲醇估值偏低。综合来看，宏观政策存利好支撑，但现实基本面仍然偏弱，短期内预计价格维持区间震荡走势。后期，随着甲醇装置进入春检期，以及需求的回升，预计甲醇将呈偏强走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 450 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图3：甲醇期货05-09价差（元/吨）图4：甲醇期货09-01价差（元/吨） 400 300 400 200 200 100 0 -100 -200 0 -200 -400 -600 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 20192020202120222023 二、动力煤市场交投不活跃 动力煤方面，国内动力煤市场交投不活跃，价格弱稳运行为主。产地方面，目前主流国有大矿多维持平稳生产，以兑现长协用户需求为主，执行中长期合同合理价格。市场煤来看，产地多数中小型民营煤矿已停产放假，市场煤供应量有限；下游终端用户也基本完成春节前备库需要，到矿拉运车辆减少，需求端支撑不足。整体来看，产地动力煤市场呈现供需两弱局面，交易不活跃。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-660元/吨，毛利率为-29%，周内甲醇价格有所反弹，故亏损扩大。 MTO利润方面，甲醇和PP价格均有所上涨，但MTO盘面利润亏损扩大，截止1月29 日，MTO期货利润为-170元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2023/1/29 2780 2240 2650 540 130 322.5 392.5 374.5 344 -70 -52.03 -21.5 2023/1/22 2710 2000 2500 710 210 322.5 392.5 328.6 346 -70 -6.05 -23.5 变化 2.58% 12.00% 6.00% -23.94% -38.10% 0.00% 0.00% 13.99% -0.58% 0.00% 760.00% -8.51% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，多数生产企业因节前销售任务基本完成，所以陆续暂停报价，主要交付合同订单，少数报价企业也以挺价为主。期间运费居高不下导致接货成本增加，市场低价减少，少量刚需补货成交价格有小幅上推。沿海地区，市场商谈气氛进一步减弱，业者多数放假，部分商家跟随期货调高报盘，但买盘跟进有限，整体成交放量一般，重心整体有所上涨。江苏甲醇价格上涨2.58%，山东甲醇价格上涨6%，内蒙古甲醇价格上涨12%。江苏至内蒙价差缩小至540元/吨，江苏至山东价差缩小至130元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格和CFR东南亚价格不变，FOB美国价格上涨至374.5美元/吨，FOB鹿特丹价格下跌至344美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差不变。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 四、负荷下降，港口库存上升 负荷方面，截至1月19日，国内甲醇整体装置开工负荷为67.50%，较上周下跌0.09个百 分点，较去年同期下跌4.75个百分点；西北地区的开工负荷为78.97%，较上周下滑1.73个百 分点，较去年同期下跌6.42个百分点。本周期内，虽然华北、华中、西南地区开工负荷提升， 但受西北地区开工负荷下滑的影响，导致全国甲醇开工负荷小幅下滑。截至1月19日，国内 非一体化甲醇平均开工负荷为：55.99%，较上周下跌0.13个百分点。 装置方面，节前一周暂无新增检修装置，前期检修装置中，陕西润中清洁、贵州天福、云天化、内蒙古久泰、玖源、鹤壁煤化工、中新化工、青海中浩、内蒙古博源、大土河、奥维乾元装置仍在检修中。节前一周涉及检修装置共计11家，影响产量11.21万吨。1月份，国内部 分前期检修甲醇装置有恢复预期，预估1月份国内甲醇产量在660万吨。 库存方面，截止1月19日，沿海地区甲醇库存在78.44万吨，环比下降2.56万吨，跌幅 在3.16%，同比下降1.28%。预估1月20日至2月5日沿海地区进口船货到港量在61.16-62万吨。江苏多数公共仓储进口船货临时断档，江苏略有下滑。预估本月月底进口船货或将集中抵达部分公共仓储，关注下游工厂的原料库存情况。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：各港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求小幅回升 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/1/19 80.52% 12.11% 11.72% 58.67% 71.68% 7.26% 71.78% 70.76% 2023/1/12 80.06% 14.70% 11.59% 58.67% 70.31% 10.22% 72.12% 70.63% 涨跌 0.46% -2.59% 0.13% 0.00% 1.37% -2.96% -0.34% 0.13% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 节前一周国内甲醇下游整体加权开工率上涨0.13%至70.76%，其中MTO/MTP开工率80.52%，环比上涨0.46%。上周期内，除部分MTO装置负荷略有提升外，国内CTO/MTO装置整体开工波动有限。兴兴能源69万吨/年MTO装置于1月9日重启，但目前负荷偏低。宁波富德计划近期停车检修。南京诚志一期29万吨/年MTO装置仍在停车检修中；山东鲁西30万吨/年MTO装置于11月因技改停车，预计停车2-3个月；斯尔邦80万吨/年MTO装置于12月4日停车，盛虹炼化开启后乙烯丙烯有剩余，因此后期斯尔邦MTO装置能否重启存疑。 图17：下游加权开工率（%）图18：下