源点资讯丨2023年春节期间行情回顾与展望

宏 观 一、资产价格 2023年春节假期前后（1月21日-1月28日），全球各类资产表现如下。 全球股市：主要股指上涨。春节期间，美股三大股指涨幅居前，标普500/道琼斯工业指数/纳斯达克指数分别上涨2.47%/1.81%/4.32%。亚洲股市，恒生指数/日经225/韩国综指分别上涨2.92%/3.12%/3.71%。欧洲股市，德国DAX/欧洲STOXX50/法国CAC40分别上涨0.77%/1.41%/1.45%。综上，除印度SENSEX30和英国富时100，春节期间全球股指普涨。 美国国债：长短端利率先下后上，整体上行。春节期间，10Y美债收益率一度下行至3.46%，随后上行7bp至3.52%；2Y美债收益率下行至4.11%，随后上行8bp至4.19%。 大宗商品：铜油下跌，贵金属收跌。春节期间，布油下跌0.51%，LME铜下跌0.74%，贵金属CMX黄金、 CMX白银分别下跌0.04%、1.49%。 外汇：美元指数小幅下跌。美元指数下跌0.08%，离岸人民币USDCNH基本持平。 2023年春节期间主要资产涨跌变化 数据来源：永安期货 二、经济数据及点评 ·美国2022年4季度实际GDP环比折年率2.9%（前值3.2%，预期2.6%） ·美国2022年4季度实际个人消费支出季率初值2.1%（前值2.3%，预期2.9%） ·美国1月Markit制造业PMI46.8（前值46.2，预期46） ·美国1月Markit服务业PMI46.6（前值44.7，预期45） ·美国12月耐用品订单月率5.6%（前值-1.7%，预期2.5%） ·美国至1月21日当周初申失业金人数18.6万人（前值19.2，预期20.5） ·美国四季度核心PCE物价指数年化季率初值3.9%（前值4.7%，预期4%） ·欧元区1月制造业PMI48.8（前值47.8，预期48.5） 美国Q4GDP超预期，经济软着陆预期升温。总量看，美国2022年4季度GDP环比2.9%，较上期走弱但仍高于预期，叠加美国就业未转弱，市场对经济软着陆持乐观态度。但结构看，库存变动和出口是主要拉动项，美国消费、投资都进一步转弱，说明美国经济仍延续下行趋势。此外，美国1月Markit制造业、服务业PMI读数也仍低于荣枯线。 美国Q4核心PCE低于预期，联储加息继续放缓，加央行率先暂停加息。美国通胀下行趋势延续，核心PCE继续走低，未来通胀下行趋势确定，核心服务粘性影响下行速率。 欧洲经济走弱速度慢于预期，春节期间俄乌冲突有所升级。受暖冬影响，欧元区1月制造业PMI46.7，为2022年9月以来新高，好于预期值45.5。但欧元区经济仍处于下行周期，俄乌风险仍存（春节期间乌克兰多地被俄罗斯空袭），未来大概率继续走弱。 三、未来展望 春节期间，美欧经济体经济走弱速度低于预期，核心通胀低于预期叠加美国就业市场未转弱，市场对美国经济软着陆预期不断升温，带来全球股市的乐观情绪。未来，美国经济大概率延续下行趋势，总体通胀有望大幅下行，核心服务通胀粘性还需观察美国就业薪资表现，短期或难缓解。美联储加息节奏确认放缓，市场定价2月会议+25bp，加息终点和持续时间仍不确定。欧洲方面，未来经济下行趋势仍会延续，并且需进一步观察俄乌冲突对能源问题的边际影响。 资产方面，短期看，美欧经济走弱速度低于预期，就业韧性仍存使得市场进一步押注美国经济软着陆，加息确认放缓带来风偏回暖或短期提振风险资产表现，但市场预期偏一致乐观，需警惕美股短线回调。长期看，随着通胀回落，经济衰退预期进一步升温，美联储货币紧缩会进一步放缓，基准情形下美国经济浅衰退将使得美股震荡走弱、美元大幅下跌、美债向上，铜油等商品走弱。另一方面，中美经济周期分化，随着我国疫情放开和各类稳增长政策出台，长期看好我国股市表现，国内定价的大宗商品也相对占优。 有 色 一、摘要 春节期间，外盘有色金属整体平稳运行，波动幅度较小，LME铜、镍小幅下跌，LME铝累库34350吨，LME铜去库6050吨，LME锌、镍分别去库975吨、2214吨。 节日期间，国内有色金属季节性累库，铜、铝、锌等均出现不同程度累库，虽然整体库存水平仍处于历史同期低位水平，但春节期间累库斜率偏快，侧面反映国内需求仍然偏弱。 展望节后，由于有色金属整体库存偏低，且一季度国内仍以经济复苏预期为主，短期对价格仍有一定支撑，后续关注美联储3月FOMC会议是否会使得市场对宽松预期有所调整以及国内疫后需求实际落地情况。 二、节日期间外盘数据 数据来源：Wind、Bloomberg、永安期货 三、品种点评 铜：海外市场假期整体高位震荡，伦铜价格整体微跌0.64%，库存下降6050吨；国内库存节日期间增加3.94万吨，至23.6万吨，库存增幅较小主要由于货运效率不畅，很多货仍在入库途中，预计节后国内库存仍将继续增加。美国2022年四季度GDP数据好于预期，表明海外需求依然稳定；另一方面目前伦铜价格使得国内精铜出口仍能保持相对高的利润，同时国内经济复苏预期仍在，因此短期铜价预计仍将维持高位震荡态势。 铝：春节期间，外盘LME铝在1月20日下午3点国内收盘时价格为2614美元/吨，1月27日收盘价格为2627.5美元/吨，涨幅为0.52%。乐观复苏预期带动价格偏强。库存方面，节假日期间LME库存小幅增加，交仓后近端结构小幅走弱；1月28日SMM国内社库92.9万吨，库存较1月19日增加18.5万吨，增加幅度偏快，但整体符合调整后预期。供应方面，电解铝复产主要集中在四川地区，其余地区平稳，海外巴林铝业小幅增产，主因能源价格下降后，利润修复。需求方面，欧美小幅补库，国内对需求复苏保持乐观。节前下游厂家放假日期早于往年，订单表现一般，整体备货量有限，节后预计于初七及正月十五两个时间点复工，复工时间于往年相比差异不大。 锌：春节期间，LME锌整体平稳运行，绝对价格、升水均小幅震荡。库存方面，LME锌库存从18650吨小幅下降至17675吨，SMM社库在1月20日到1月28日期间从10.30万吨累库至13.78万吨，累库3.48万吨，整体累库幅度符合季节性。供应方面，矿整体维持宽松，国内冶炼高利润维持，但春节前疫情、环保等干扰下冶炼提产并不顺利，后续重点关注节后冶炼提产情况。需求方面，海外整体平稳，国内季节性走弱，叠加节前疫情、天气等因素干扰，整体维持供需双弱格局。目前市场对节后经济复苏预期较为强烈，关注节后实际需求落地情况，预计项目实际落地前社库将维持季节性累库至20万吨附近。 镍：节假日期间,LME镍价从1月20日29346元/吨小幅下跌至29010元/吨，升水亦维持偏弱震荡。库存方面，LME镍库存从51756吨小幅下降至49542吨，节前钢联统计国内精炼镍27库社会库存减少1228吨至13982吨，降幅8.07%，整体显性库存维持偏低状态。供应方面，节前青山电积镍投产消息使得市场出现纯镍供应超预期增加的担忧，纯镍相对其他镍系产品溢价大幅收缩。由于电积镍投产主要集中于23年2季度，考虑到爬产等因素当前实际供需面并未出现实质性扭转，预计仍将维持资金博弈状态，后续重点关注纯镍新项目陆续投产后镍/不锈钢比价收缩机会。 工业硅：节假日期间现货交易停滞，节后报价与询价较为清淡，价格整体运行平稳。库存方面，根据SMM调研统计，1月28日昆明、天津港、黄埔港三地社会库存共计12.5万吨，较春节前增加0.2万吨。消息方面，南玻1月20日在投资者互动平台表示，公司在青海省海西州新建年产5万吨高纯晶硅项目，项目已开工，正按计划有序推进中。1月16日昭阳融媒微信公众号报道，云南合盛硅业有限公司水电硅循环经济项目一期建设正在进行，年产40万吨工业硅的厂房建设已经施工到主体结构的第二层，配套设施、变电站等已全面启动建设。目前，现场施工人员接近1000人，春节过后，施工人员预计达到2000—3000人。项目计划于2023年10月份投产。基本面方面，中长期看，在2023年多晶硅项目能够顺利投产以及爬至满产的假设下，工业 硅的中长期供需矛盾将由下游有机硅板块决定。在有机硅消费中性预期的假设下，枯丰转换时期的供需矛盾无法支撑冶炼利润以电价降低的方式大幅扩大，2022年Q2工业硅的绝对价格大概率跟随成本的下降而进一步下跌。而7月份迎来多晶硅项目的集中落地之后，供需格局有望发生较大改变，下半年季节性累库的幅度预计将同比大幅减小，价格走势偏强运行。 农产品 数据来源：永安期货 油脂油料：春节假期油脂油料板块外盘相关品种基本运行平稳，CBOT大豆、BMD棕榈油等主要外盘合约最新收盘价基本持平于假期前最后一个交易日的收盘价。 CBOT大豆价格因阿根廷主产地降水及预报波动出现先跳空走低而后反弹回补跌幅的走势。未来国际大豆与国内豆粕价格主要趋势方向依然以交易南美大豆产地天气为主，截至1月28日，巴西大豆已经收获约5%，未来仅南里奥格兰德产量存疑，全境产量大概率超过1.5亿吨，成为南美大豆总产量尚佳的基本保障。而阿根廷大豆产量忧患严重，截至1月28日阿根廷作物优良率仅7%，评级差占比54%，大幅低于去年水平，而去年已经是严重减产年份。未来3-4周如果阿根廷主产区再无有效降雨，产量前景将持续恶化。但南美G3主产国预估约2亿吨的大豆产量，依然较去年1.78亿吨的产量有显著恢复。因此南美大豆整体产量恢复预期与阿根廷大豆产量前景恶化及其惜售加剧带来的供给不确定性相悖，后市继续密切关注天气对南美大豆产量评估的影响，其他如阿根廷优惠汇率出口政策、巴西大豆升贴水报价，甚至对美豆的采购热情等也将依托南美产量情况变化。 BMD棕榈油也缺乏有效驱动，马来西亚棕榈油高频产量与出口数据环比双双大幅下滑，符合当前供需双弱的季节性特点。假期期间，BMD棕榈油价格因出口数据不佳，尤其对油脂高库存的印度出口量显著下滑而出现下跌，但下跌后触发买盘反弹。未来主要关注产地减产季结束后的产量恢复情况与销区消费转好预期实际落地情况能否匹配，同时需关注近期走势或与国际大豆相关性较高，盘面运行方向等待新驱动指引。此外，我国近期棕榈油买船量大，到港集中，预期国内棕榈油库存压力持续较大，或将继续压制基差偏弱运行。 玉米：春节假期，美玉米主力合约2303先跌后涨，最终在1月27日收盘于683.5美分/蒲式耳，春节期间上涨1.37%。假期初始，南美阿根廷产地降雨超预期，降低了市场对于阿根廷新季产量下降的担忧，干旱炒作 暂告一段落，外盘玉米价格承压下行。假期后段，美国出口销售数据强劲，再次提振了市场情绪，玉米价格出现反弹。报告显示，截至1月19日当周，美国2022/23年度玉米出口销售增加91万吨，虽然环比上周下滑，但较之前水平有明显好转。未来，市场关注焦点将继续围绕南美产量与美国玉米出口情况。 棉花：美棉主力合约2303在1月20日上涨4.07%后表现出小幅震荡行情，最终在1月27日收盘于87.04美分/磅，相较于1月20日15：00的84.06美分/磅上涨3.55%。春节期间美国农业部USDA发布的周度出口报告显示美陆地棉净销售4.65万吨，环比提高924吨，累计44.99万吨，仍处于历史低位。中国当前年度净购买美陆地棉1.29万吨，环比提高886吨，累计购买3.62万吨，也处于历史低位。全球供需层面，结合国际货币基金组织IMF给出的全球经济增速预期，USDA对全球棉花消费下调空间已较为有限，产量端则可能因印度继续调减，供需情况有望向紧回调，未来关注IMF将在1月末发布的新版本全球经济展望报告。宏观上美联储加息放缓预期促进棉价有所回暖，未来继续关注美联储动作及关键就业和通胀数据。 生猪：春节假期期间，生猪养殖与屠宰环节大面积歇业，少量样本观察节前后现货价格变化不大。目前主要关注节后消费情况。供给端，虽然仍有大体重肥猪未出清，但这部分养户可以理解为套牢盘，其出栏情绪更多依托消费与价格变化。消费端，节前终端消费因新冠疫情高峰结束与假期效应而出现反弹，节后消费不确定性增加，疫情防控政策放