帕捷并表高增，自主品牌业务盈利大幅提升

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司动态报告 2023年01月29日 帕捷并表高增，自主品牌业务盈利大幅提升 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 首次覆盖 31.12 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603355 37.4/17.21 178.69 176.29 566.47 莱克电气 沪深300 32% 18% 5% -8% -21% -35% 2022/012022/042022/072022/10 2023/01 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 评级及分析师信息 莱克电气(603355) 事件概述 1月29日，公司发布业绩预增公告：预计2022年度实现归母净利润9.5-10.5亿元，同比增长89%至109%，对应Q4为1.3- 2.3亿元，同比增长422%-825%。预计2022年度实现扣非归母 净利润9.1-10.1亿元，同比增长107%至130%，对应Q4为1.1-2.1亿元，同比增长11874%-23003%。 分析判断 公司报告期内业绩高增，拆分业务板块看： 相对股价% 138405 1）核心零部件业务。21年12月公司完成收购上海帕捷（含其全资子公司昆山帕捷）100%股权，22年开始并表，直接带动公司业绩高增。根据公司公告，帕捷专业从事汽车零部件的加工制造，21年1-5月收入5.4亿元，对应净利率水平10%。收购帕捷对于公司原有零部件业务有重要协同，助力公司进入优质整车厂商一级供应商体系。22年核心零部件业务受益帕捷并表大幅增长，前三季度铝合金精密零部件业务收入同比增长近700%。此外，电机业务通过结构调整，盈利有所改善，带动核心零部件业务对利润的贡献比重大幅提高。 2）自主品牌业务。公司自主品牌业务已形成LEXY莱克、JIMMY吉米、Bewinch碧云泉、SieMatic西曼帝克、Lexcook莱小厨五大品牌生态，渗透广义小家电市场。通过不断调整营销模式，持续优化产品结构并推动内部管理精细化，实现降本增效，带动自主品牌业务盈利水平大幅增长。根据公司公告，前三季度自主品牌业务的净利润同比增长超过60%。 此外，代工业务仍为公司基本盘，账面有较多外币资产，22H1公司美元净资产达5.78亿美元，二三季度人民币贬值态势明显，我们预计贡献大额汇兑收益。 投资建议 核心零部件与自主品牌为公司两大高增长业务，将持续贡献增量，我们预计22-24年公司收入分别为92.06/101.60/113.00亿元，同比分别+16%/+10%/+11%。毛利率方面，22年以来原材料价格增速持续下滑，前期毛利率受损严重的ODM业务盈利有望恢复，此外，公司通过降本增效，自主品牌盈利能力已有明显改善，预计22-24年毛利率稳步提升。对应22-24年净利润分别为9.8/10.1/11.4亿元，同比分别+95%/+3.5%/+13%，相应EPS分别为1.71/1.77/1.99元，以23年1月20日收盘价 31.12元计算，对应PE分别为18.23/17.61/15.65倍。可比公 司22年平均PE为26.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 核心零部件业务拓展不及预期。铝合金压铸件技术壁垒较低，可能存在业务拓展不及预期风险。 自主品牌建设不及预期。清洁电器赛道竞争激烈，若竞争加剧将影响公司自主品牌业务。 原材料成本大幅上涨。原材料大幅涨价将削弱公司盈利能力。海外需求下滑、汇率等宏观因素对ODM业务影响。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,281 7,946 9,206 10,160 11,300 YoY（%） 10.1% 26.5% 15.9% 10.4% 11.2% 归母净利润(百万元) 328 503 980 1,014 1,142 YoY（%） -34.7% 53.2% 95.0% 3.5% 12.6% 毛利率（%） 25.7% 21.8% 21.8% 23.8% 24.6% 每股收益（元） 0.81 0.87 1.71 1.77 1.99 ROE 9.5% 15.5% 26.9% 21.8% 19.7% 市盈率 38.42 35.77 18.23 17.61 15.65 资料来源：wind，华西证券 正文目录 1.事件概述4 2.分析判断4 3.投资建议4 4.风险提示5 图表目录 图1可比公司估值表5 1.事件概述 1月29日，公司发布业绩预增公告：预计2022年度实现归母净利润9.5-10.5亿元，同比增长89%至109%，对应Q4为1.30-2.3亿元，同比增长422%-825%。预计2022年度实现扣非归母净利润9.1-10.1亿元，同比增长107%至130%，对应Q4为 1.1-2.1亿元，同比增长11874%-23003%。 2.分析判断 公司报告期内业绩高增，拆分业务板块看： 1）核心零部件业务。21年12月公司完成收购上海帕捷（含其全资子公司昆山帕捷）100%股权，22年开始并表，直接带动公司业绩高增。根据公司公告，帕捷专业从事汽车零部件的加工制造，21年1-5月收入5.4亿元，对应净利率水平10%。收购帕捷对于公司原有零部件业务有重要协同，助力公司进入优质整车厂商一级供应商体系。22年核心零部件业务受益帕捷并表大幅增长，前三季度铝合金精密零部件业务收入同比增长近700%。此外，电机业务通过结构调整，盈利有所改善，带动核心零部件业务对利润的贡献比重大幅提高。 2）自主品牌业务。公司自主品牌业务已形成LEXY莱克、JIMMY吉米、Bewinch碧云泉、SieMatic西曼帝克、Lexcook莱小厨五大品牌生态，渗透广义小家电市场。通过不断调整营销模式，持续优化产品结构并推动内部管理精细化，实现降本增效，带动自主品牌业务盈利水平大幅增长。根据公司公告，前三季度自主品牌业务的净利润同比增长超过60%。 此外，代工业务仍为公司基本盘，账面有较多外币资产，22H1公司美元净资产达5.78亿美元，二三季度人民币贬值态势明显，我们预计贡献大额汇兑收益。 3.投资建议 核心零部件与自主品牌为公司两大高增长业务，将持续贡献增量，我们预计22-24年公司收入分别为92.06/101.60/113.00亿元，同比分别+16%/+10%/+11%。毛利率方面，22年以来原材料价格增速持续下滑，前期毛利率受损严重的ODM业务盈利有望恢复，此外，公司通过降本增效，自主品牌盈利能力已有明显改善，预计22-24年毛利率稳步提升。对应22-24年净利润分别为9.8/10.1/11.4亿元，同比分别 +95%/+3.5%/+13%，相应EPS分别为1.71/1.77/1.99元，以23年1月20日收盘价 31.12元计算，对应PE分别为18.23/17.61/15.65倍。可比公司22年平均PE为 26.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 股票名称股价(元) EPS PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 图1可比公司估值表 科沃斯87.252.873.323.9330.426.322.2 石头科技300.3613.4715.2317.9322.319.716.8 平均数26.323.019.5 莱克电气31.121.711.771.9918.217.615.6 资料来源：wind(2023年1月20日收盘价)，华西证券 4.风险提示 核心零部件业务拓展不及预期。铝合金压铸件技术壁垒较低，可能存在业务拓展不及预期风险。 自主品牌建设不及预期。清洁电器赛道竞争激烈，若竞争加剧将影响公司自主品牌业务。 原材料成本大幅上涨。原材料大幅涨价将削弱公司盈利能力。海外需求下滑、汇率等宏观因素对ODM业务影响。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 7,946 9,206 10,160 11,300 净利润 503 980 1,014 1,142 YoY(%) 26.5% 15.9% 10.4% 11.2% 折旧和摊销 150 440 593 750 营业成本 6,214 7,201 7,739 8,518 营运资金变动 -341 506 197 -446 营业税金及附加 36 46 51 57 经营活动现金流 477 1,959 1,807 1,418 销售费用 446 488 559 655 资本开支 -351 -506 -845 -953 管理费用 199 276 274 305 投资 -491 0 0 0 财务费用 78 -307 -32 -54 投资活动现金流 -808 -506 -845 -953 研发费用 436 479 508 622 股权募资 0 -3 0 0 资产减值损失 -82 0 0 0 债务募资 1,490 0 -1,395 0 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 646 -610 -1,425 0 营业利润 499 1,026 1,063 1,200 现金净流量 254 843 -463 465 营业外收支 28 28 28 28 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 527 1,054 1,091 1,228 成长能力 所得税 24 74 76 86 营业收入增长率 26.5% 15.9% 10.4% 11.2% 净利润 503 980 1,014 1,142 净利润增长率 53.2% 95.0% 3.5% 12.6% 归属于母公司净利润 503 980 1,014 1,142 盈利能力 YoY(%) 53.2% 95.0% 3.5% 12.6% 毛利率 21.8% 21.8% 23.8% 24.6% 每股收益 0.87 1.71 1.77 1.99 净利润率 6.3% 10.6% 10.0% 10.1% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 5.6% 10.1% 10.1% 10.3% 货币资金 2,920 3,763 3,301 3,766 净资产收益率ROE 15.5% 26.9% 21.8% 19.7% 预付款项 40 60 65 68 偿债能力 存货 1,537 1,044 1,535 1,462 流动比率 1.30 1.35 1.56 1.78 其他流动资产 1,776 2,083 2,167 2,538 速动比率 0.96 1.12 1.19 1.42 流动资产合计 6,274 6,951 7,068 7,834 现金比率 0.61 0.73 0.73 0.86 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 63.6% 62.3% 53.8% 47.6% 固定资产 1,296 1,319 1,448 1,522 经营效率 无形资产 231 224 247 269 总资产周转率 0.99 0.99 1.03 1.07 非流动资产合计 2,639 2,732 3,012 3,242 每股指标（元） 资产合计 8,912 9,683 10,079 11,077 每股收益 0.87 1.71 1.77 1.99 短期借款 1,395 1,395 0 0 每股净资产 5.64 6.35 8.11 10.10 应付账款及票据 2,531 2,734 3,407 3,165 每股经营现金流 0.83 3.41 3.15 2.47 其他流动负债 888 1,024 1,128 1,225 每股股利 1.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4,814 5,154 4,535 4,391 估值分析 长期借款 500 500 50