帕捷并表高增，盈利改善业绩超预期

公司基本情况(人民币) 业绩简评 10月28日，公司发布2022年第三季度报告，22Q1-Q3营业总收入67.38亿元，同比+17%，归母净利润8.20亿元，同比+72%，扣非后归母8.02亿元，同比+83%。对应22Q3营业总收入约22.28亿元，同比+33%，归母净利润约3.38亿元，同比+132%，扣非后归母3.26亿元，同比+159%。 经营分析 收入端：Q3公司收入同比高增33%。拆分业务板块：1）零部件业务翻番为主要驱动，其中上海帕捷并表带动公司铝合金精密零部件业务收入同比增长近700%。预计剔除帕捷并表影响收入增速仍为高个位数。2）自主品牌业务H1受疫情影响收入持平，预计Q3有所恢复。3）ODM仍为主要收入构成，考虑低基数效应预计Q3增速环比有所提振。 利润端：Q3归母净利润高增132%，剔除帕捷并表影响预计净利润增速仍在80%以上，净利率15.2%，同比+6.5pct。拆分业务板块：自主品牌业务盈利能力显著提升，前三季度净利润同比增长超过60%；电机业务盈利改善。Q3销售毛利率19.8%，同比-3.9pct，预计成本仍有承压。费用有所缩减，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别-2.7pct/-0.7pct/-0.4/-10.1pct，其中财务费用率下降明显，主要系二季度以来人民币贬值态势明显预计贡献大额汇兑收益。 营运能力：Q3销售商品收到现金22.5亿元，同比+21%，跟收入基本一致。 应收账款及应收票据余额为17.0亿元 ，占收入25%， 小幅提升3.4pct。应收账款周转天数为66天，较前值（60天）略增，存货周转天数为68天，较前值（65天）略增。 盈利预测&投资建议 我们预计2022-2024年公司营收分别为91.0、99.9、110.6亿元，同比分别增长15%、10%、11%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.5、 9.4、10.7亿元，同比分别增长69%、11%、14%。当前股价对应2022-2024年PE分别为22x、20x、17x，维持“增持”评级。 风险提示 核心零部件业务拓展不及预期；自主品牌建设不及预期；原材料成本大幅上涨；海外需求下滑、汇率、海运等对ODM业务影响。