收入保持稳步增长，研发销售投入大幅上升

2023年1月29日，公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现 收入4.40~4.52亿元，同比+27%~30%；归母净利润0.20~0.25亿元，同比-65%~-57%；实现扣非归母净利润0.08~0.13亿元，同比 -83%~-74%。 单季度来看，预计2022Q4实现收入1.59~1.71亿元，同比 +35%~45%；实现归母净利润0.11~0.16亿元，同比-69%~-56%；实现扣非归母净利润0.04~0.08亿元，同比-87%~-71%。 软镜设备系列产品持续拓展，主营业务实现稳定增长。公司2022年克服物流、生产及交付延迟等各类不利因素的影响，不断提升 人民币(元)成交金额(百万元) 产品力，原有AQ-200平台实现进一步升级与拓展，持续稳定为客 户提供满意的内镜解决方案，实现主营业务的稳步增长，全年收入端实现接近30%的增速。 AQ-300新产品顺利获批，费用投入大幅上升。公司搭载4K超高清 系统的新产品AQ-300已在2022年11月正式上市，为保证产品上市研发的效率及推广的效果，公司持续加大研发投入及营销体系建设，为AQ-300产品进入高等级医院做了大量铺垫，导致费用大幅上升，对利润端产生了一定影响。 4K软镜平台临床反馈良好，未来装机有望放量。AQ-300上市后已 陆续在一些头部三级医院进行试用，目前临床试用反馈尤其是图像端良好，第四季度已有订单产生。未来公司将把产品持续打磨到临床更加满意的状态，预计很快将迎来新产品的装机放量，快速打破高等级医院外资垄断的格局，加速行业国产替代趋势。 87.00 75.00 63.00 51.00 39.00 27.00 220207 成交金额澳华内镜沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 我们看好公司在国产软性内窥镜领域的产品竞争力，预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.23、0.71、1.29亿元，同比-60%、209%、81%，EPS分别为0.17、0.54、0.97元，现价对应PE为379、122、68倍，维持“买入”评级。 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；新冠疫情反复风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 298 263 347 443 666 970 货币资金 162 177 767 469 282 178 增长率 -11.6% 31.8% 27.7% 50.3% 45.6% 应收款项 81 36 70 66 98 143 主营业务成本 -94 -86 -107 -130 -185 -263 存货 94 101 97 117 167 237 %销售收入 31.4% 32.6% 30.7% 29.3% 27.7% 27.1% 其他流动资产 12 22 63 75 82 89 毛利 204 177 240 313 482 707 流动资产 350 336 997 726 629 648 %销售收入 68.6% 67.4% 69.3% 70.7% 72.3% 72.9% %总资产 58.4% 54.1% 73.9% 53.7% 44.0% 41.3% 营业税金及附加 -2 -2 -3 -2 -3 -5 长期投资 6 6 7 7 7 7 %销售收入 0.5% 0.8% 0.9% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 107 146 183 361 478 534 销售费用 -57 -56 -73 -115 -160 -213 %总资产 17.8% 23.5% 13.6% 26.7% 33.4% 34.0% %销售收入 19.2% 21.2% 21.0% 26.0% 24.0% 22.0% 无形资产 116 124 140 247 306 371 管理费用 -54 -61 -70 -91 -120 -165 非流动资产 249 285 352 625 800 920 %销售收入 18.1% 23.3% 20.3% 20.5% 18.0% 17.0% %总资产 41.6% 45.9% 26.1% 46.3% 56.0% 58.7% 研发费用 -30 -39 -49 -84 -120 -175 资产总计 600 621 1,349 1,352 1,429 1,568 %销售收入 10.2% 14.9% 14.2% 19.0% 18.0% 18.0% 短期借款 0 0 3 0 0 0 息税前利润（EBIT） 61 19 45 21 79 149 应付款项 37 29 19 35 50 71 %销售收入 20.5% 7.2% 12.9% 4.7% 11.8% 15.4% 其他流动负债 25 24 37 40 64 96 财务费用 0 -1 -2 12 8 5 流动负债 63 53 59 75 114 167 %销售收入 0.1% 0.3% 0.5% -2.7% -1.1% -0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -3 -7 -5 -2 -3 其他长期负债 15 23 31 21 28 39 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 78 76 90 96 142 206 投资收益 1 1 1 0 0 1 普通股股东权益 512 534 1,249 1,245 1,276 1,352 %税前利润 2.6% 4.0% 1.6% 0.0% 0.0% 0.7% 其中：股本 27 100 133 133 133 133 营业利润 58 25 58 27 84 152 未分配利润 10 65 117 113 145 220 营业利润率 19.3% 9.5% 16.6% 6.1% 12.6% 15.7% 少数股东权益 9 11 10 10 10 10 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 600 621 1,349 1,352 1,429 1,568 税前利润利润率 5719.3% 249.3% 5816.6% 276.1% 8412.6% 15215.7% 比率分析 所得税 -2 -4 2 -4 -13 -23 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 3.7% 15.3% -3.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 55 21 60 23 71 129 每股收益 0.529 0.185 0.428 0.173 0.535 0.969 少数股东损益 2 2 3 0 0 0 每股净资产 5.118 5.343 9.364 9.337 9.572 10.142 归属于母公司的净利润 53 19 57 23 71 129 每股经营现金净流 0.474 0.715 0.496 0.462 0.599 1.009 净利率 17.8% 7.0% 16.4% 5.2% 10.7% 13.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.200 0.300 0.400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.34% 3.46% 4.57% 1.85% 5.59% 9.56% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 8.82% 2.98% 4.23% 1.71% 4.99% 8.24% 净利润 55 21 60 23 71 129 投入资本收益率 11.28% 2.95% 3.67% 1.41% 5.19% 9.32% 少数股东损益 2 2 3 0 0 0 增长率 非现金支出 24 27 40 36 48 63 主营业务收入增长率 91.48% -11.58% 31.82% 27.71% 50.29% 45.57% 非经营收益 -2 -1 -8 6 0 -1 EBIT增长率 19977% -68.93% 136.05% -53.47% 277.33% 89.98% 营运资金变动 -30 25 -25 -4 -39 -57 净利润增长率 -1012% -65.02% 208.16% -59.57% 209.40% 81.19% 经营活动现金净流 47 72 66 62 80 135 总资产增长率 22.57% 3.59% 117.25% 0.18% 5.72% 9.75% 资本开支 -64 -57 -90 -310 -220 -180 资产管理能力 投资 1 1 -46 -5 -5 -5 应收账款周转天数 76.0 75.8 53.2 50.0 50.0 50.0 其他 0 0 1 0 0 1 存货周转天数 360.8 414.8 339.6 340.0 340.0 340.0 投资活动现金净流 -63 -56 -135 -315 -225 -184 应付账款周转天数 83.2 115.3 67.0 70.0 70.0 70.0 股权募资 30 0 691 0 0 0 固定资产周转天数 131.0 180.2 159.0 188.7 162.2 132.4 债权募资 -5 0 0 -17 0 0 偿债能力 其他 -1 0 -33 -27 -40 -54 净负债/股东权益 -31.13% -32.45% -64.34% -41.39% -26.27% -17.56% 筹资活动现金净流 25 0 659 -44 -40 -54 EBIT利息保障倍数 165.7 20.9 23.5 -1.8 -10.5 -32.6 现金净流量 9 15 590 -297 -185 -103 资产负债率 13.07% 12.28% 6.70% 7.13% 9.97% 13.12% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-05-18 买入 38.81 38.81～50.47 2 2022-08-25 买入 46.45 N/A 3 2022-10-25 买入 78.23 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 89.00 81.00 73.00 65.00 57.00 49.00 41.00 211115 220215 220515 220815 33.00 成交量 250 200 150 100 50 221115 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损