2022年业绩高增长，薄膜沉积龙头地位稳固

证券研究报告|公司点评拓荆科技(688072.SH) 2023年01月29日 买入（维持） 拓荆科技（688072.SH）：2022年业绩高增长，薄膜沉积龙头地位稳固 所属行业：电子 当前价格(元)：258.81 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 研究助理 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 徐巡 市场表现 邮箱：xuxun＠tebon.com.cn 拓荆科技沪深300 投资要点 事件：公司公告2022年预计实现营收16.5~17.2亿元，归母净利润3.3~4.0亿元，扣非归母净利润1.6~1.9亿元。 2022年业绩高增长。公司2022年营收和归母净利润好于Wind一致预期，主要受益于国内半导体行业良好的发展态势，国内半导体行业设备需求增加，同时公 司继续加大研发投入，产品竞争力持续增强，进一步拓展客户群体。公司营收扩大的规模效应驱动盈利水平提升，归母利润增速明显快于营收增速。公司22Q4营收中值预计为6.94亿元，同比+81%，继续保持高速增长；22Q4归母净利润中值预计为1.28亿元。 274% 228% 183% 137% 91% 46% 0% -46% 2022-022022-062022-10 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)16.7019.27-4.13相对涨幅(%)8.687.26-22.21 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《拓荆科技（688072.SH）：Q2盈利能力显著提升，国内薄膜沉积龙头地位稳固》，2022.8.28 2.《拓荆科技（688072.SH）：半导体薄膜沉积设备国产龙头扬帆起航》，2022.6.30 公司成立全资子公司以布局高端半导体薄膜沉积设备。公司近日公告拟出资5亿元设立全资子公司拓荆科技（沈阳）有限公司，从事高端半导体薄膜沉积设备的研发、生产、销售与技术服务。同日，公司公告公司总经理田晓明、副总经理张孝勇 分别辞去公司职务，并分别将担任拓荆科技（沈阳）有限公司总经理和副总经理职务。预计该全资子公司的成立以及公司人员调整将完善和提升公司业务发展布局，增强公司盈利能力，进一步提升公司的综合竞争力。 公司新拓展HDPCVD以及沉积配套设备。除了现有设备产品外，公司还开发了高密度等离子增强化学气相沉积（HDPCVD）设备和紫外线固化处理（UVCure）设 备等新产品。公司的两款HDPCVD设备取得了客户订单，其中PF-300T(单站式）已出货至客户端进行产业化验证。公司UVCure设备已完成设计开发，可以与PECVD设备成套使用，为PECVDLokII、HTN等薄膜沉积进行紫外线固化处理，已出货至客户端进行产业化验证，并取得了客户订单。 投资建议：根据业绩预增公告，我们调整盈利预测，预计公司2022/2023/2024年营收16.85/25.53/36.70亿元，对应PS分别为19/13/9倍；归母净利润分别为 3.59/4.24/6.97亿元，对应PE分别为91/77/47倍。公司作为半导体设备细分领域龙头，且产品研发壁垒高，具有很好成长性，维持“买入”评级。 风险提示：公司新产品研发进度不及预期、下游晶圆厂扩产放慢、竞争加剧、贸易摩擦政策加剧风险。 总资产(百万元)：5,875.71 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)：126.48 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流通A股(百万股)：27.59 营业收入(百万元) 436 758 1,685 2,553 3,670 52周内股价区间(元)：89.71-324.00 (+/-)YOY(%) 73.4% 74.0% 122.3% 51.5% 43.7% 总市值(百万元)：32,733.98 净利润(百万元) -11 68 359 424 697 (+/-)YOY(%) 40.7% 696.1% 424.3% 18.2% 64.3% 全面摊薄EPS(元) 0.00 0.72 2.84 3.35 5.51 每股净资产(元)：28.16 毛利率(%) 34.1% 44.0% 42.9% 47.0% 47.1% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) -1.0% 5.7% 22.7% 21.1% 25.8% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 758 1,685 2,553 3,670 每股收益 0.72 2.84 3.35 5.51 营业成本 424 961 1,353 1,941 每股净资产 9.43 12.52 15.87 21.38 毛利率% 44.0% 42.9% 47.0% 47.1% 每股经营现金流 1.09 7.38 7.01 7.18 营业税金及附加 7 13 20 29 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 97 152 306 367 P/E 0.00 91.17 77.16 46.97 营业费用率% 12.8% 9.0% 12.0% 10.0% P/B 0.00 20.67 16.31 12.10 管理费用 45 84 153 220 P/S 32.39 19.43 12.82 8.92 管理费用率% 5.9% 5.0% 6.0% 6.0% EV/EBITDA -17.53 69.64 54.85 33.67 研发费用 288 320 511 613 股息率% — 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 38.0% 19.0% 20.0% 16.7% 盈利能力指标(%) EBIT 37 364 446 750 毛利率 44.0% 42.9% 47.0% 47.1% 财务费用 -19 -14 -26 -38 净利润率 9.0% 21.3% 16.6% 19.0% 财务费用率% -2.5% -0.9% -1.0% -1.0% 净资产收益率 5.7% 22.7% 21.1% 25.8% 资产减值损失 -6 0 0 0 资产回报率 2.7% 8.9% 8.1% 10.0% 投资收益 0 0 0 0 投资回报率 3.1% 21.7% 19.8% 24.1% 营业利润 56 371 466 794 盈利增长(%) 营业外收支 11 15 20 30 营业收入增长率 74.0% 122.3% 51.5% 43.7% 利润总额 67 386 486 824 EBIT增长率 253.1% 882.3% 22.7% 68.0% EBITDA 55 445 551 873 净利润增长率 696.1% 424.3% 18.2% 64.3% 所得税 0 19 49 91 偿债能力指标 有效所得税率% 0.7% 5.0% 10.0% 11.0% 资产负债率 52.6% 60.4% 61.2% 60.5% 少数股东损益 -2 7 13 37 流动比率 2.1 1.7 1.6 1.7 归属母公司所有者净利润 68 359 424 697 速动比率 1.1 1.0 1.1 1.0 现金比率 0.9 0.8 0.9 0.9 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 965 1,762 2,524 3,342 应收帐款周转天数 49.4 40.0 40.0 40.0 应收账款及应收票据 104 189 301 473 存货周转天数 819.8 500.0 400.0 400.0 存货 953 1,317 1,482 2,127 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 其它流动资产 153 308 429 566 固定资产周转率 3.5 7.2 11.9 23.9 流动资产合计 2,175 3,576 4,736 6,508 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 216 235 215 153 在建工程 73 153 209 257 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 43 43 43 43 净利润 68 359 424 697 非流动资产合计 343 445 486 483 少数股东损益 -2 7 13 37 资产总计 2,518 4,022 5,222 6,990 非现金支出 23 81 104 123 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 0 -15 -20 -30 应付票据及应付账款 406 711 1,001 1,436 营运资金变动 48 501 365 82 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 137 934 887 908 其它流动负债 610 1,410 1,884 2,484 资产 -150 -165 -120 -80 流动负债合计 1,016 2,122 2,885 3,920 投资 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 0 -3 -5 -10 其它长期负债 309 309 309 309 投资活动现金流 -150 -168 -125 -90 非流动负债合计 309 309 309 309 债权募资 0 0 0 0 负债总计 1,324 2,430 3,193 4,228 股权募资 2 32 0 0 实收资本 95 126 126 126 其他 -5 0 0 0 普通股股东权益 1,193 1,583 2,008 2,705 融资活动现金流 -3 32 0 0 少数股东权益 1 8 21 58 现金净流量 -15 797 762 818 负债和所有者权益合计 2,518 4,022 5,222 6,990 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2023年1月20日资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈海进，电子行业首席分析师，6年以上电子行业研究经验，曾任职于民生证券、方正证券、中欧基金等，南开大学国际经济研究所硕士。电子行业全领域覆盖。 徐巡，电子行业研究助理，上海交通大学经济学硕士，2年以上电子行业研究经验，曾任职于凯盛研究院，覆盖功率半导体、半导体设备与制造等领域。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意