春节景气度攀升，表现略超预期

春节出行景气度攀升。1）春节出行景气度环比显著提升。经文化和旅游部数据中心测算，2023年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%；实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。疫情以来，本次春节出行恢复程度自2021年五一/端午后最高，环比显著改善。2022年国庆/2023年元旦出游人次分别恢复至2019年60.7%/42.8%，旅游收入分别恢复至2019年44.2%/35.1%。春节7天假期国内铁路旅客发送量为5017.4万人，同比+57%，约恢复至2019年83.1%。2）分省份来看，返乡需求驱动出行，大部分省份接待人次及旅游收入相对2019年恢复仍有缺口。根据各地文旅局数据来看，国内接待游客数量排名前十省份主要为四川、河南、广东等人口大省，预计整体返乡需求驱动出行。春节期间大部分省份接待旅游人次及旅游收入相对于2019年恢复至8-9成水平，如北京、辽宁、黑龙江、四川等省份。而部分省份如天津/河南/湖北恢复已经超过疫情前水平。 出行半径提升，跨市/跨省/出国游比例增长。根据央视新闻，16.9%的游客延长了出游时间，57.9%的游客拓展了出游距离，跨市、跨省和出国旅游的比例合计达72.3%。根据中国旅游研究院，假日期间，游客平均出游距离206.9公里，同比增长57.0%，恢复到正常年份的76%；目的地平均游憩半径11.2公里，同比增长34.4%，较元旦假期有了明显增长，恢复到正常年份的75%。各地接待游客中，省外游客占比29.3%，外市游客占比36.9%。根据携程研究院，春节期间出境游整体订单同比+640%，内地旅客预定境外酒店订单量同比增长超过4倍；曼谷、新加坡等东南亚目的地受到欢迎。整体来看，自元旦以来，中远程出行占比提升，出行结构优化持续显现。 出行链条中，热门景区修复较好，酒店龙头相对2019年恢复至90%以上水平。1）景区：部分热门景区已恢复至2019年水平。2023年春节期间全国有10739家A级旅游景区正常开放，占全国A级旅游景区总数的73.5%；部分景区通过门票降价、免门票方式吸引客流。部分热门景区恢复数据来看，2023年春节假期峨眉山景区接待游客超27万人次，约为2019年同期的137%；2023年春节假期黄山景区共接待游客14.18万人次，为2019年同期的112%。表现已超2019年同期。2）酒店：出行恢复叠加行业格局改善下酒店龙头RevPAR恢复领先。根据国家税务总局统计，旅游饭店、经济型连锁酒店销售收入同比分别增长16.4%、30.6%，分别恢复至2019年春节假期的73.4%、79.9%。龙头表现来看，1月28日，锦江酒店披露经营数据，春节期间国内酒店入住率、RevPAR指标创三年以来新高，呈现量价齐升复苏态势。我们预计锦江酒店境内RevPAR基本恢复至疫情前水平。根据华住集团数据，春节七天热门目的地酒店预定数据明显攀升，万宁、西双版纳预定率超过80%/75%。我们预计境内酒店RevPAR恢复至90%以上。根据金陵饭店公众号，春节期间客房收入相对于2019年同比+16.8%。 其中：海南接待游客恢复，离岛免税表现亮眼，同比有所增长。据海南省旅文厅统计的数据显示，今年春节假期，海南接待游客总人数639.36万人次，同比增长18.2%，恢复至2019年同期109.8%；实现旅游总收入92.98亿元，同比增长23.5%，恢复至2019年同期64.7%。2023年春节假期期间(1月21日-27日)，海口海关共监管离岛免税购物金额15.6亿元，购物人数15.7万人次，同比分别增长5.88%和9.51%，与2021年同期相比分别增长51.5%和64.9%。销售前三的商品品类分别为化妆品、首饰、手表。 本地消费亦有恢复。1月27日，美团发布2023年春节消费数据显示，生活服务业迎来“开门红”。假期前6天，日均消费规模比2019年春节增长66%。餐饮来看，据中国烹饪协会开展的“兔年春节期间重点餐饮企业经营情况调研”数据显示，除夕至正月初六受访餐饮企业营业收入与去年春节相比上涨24.7%，与2019年春节相比上涨1.9%；客流量与去年春节相比上涨26%，与2019年春节基本持平。龙头表现来看，呷哺呷哺2023年春节营收同比2022年+126%。电影票房来看，据灯塔专业版数据，截至1月27日晚8点，2023年春节档总票房已经突破67亿元，超过去年，仅次于2021年，位列中国影史春节档电影票房第二位。 拆分结构，服务需求反弹领先，高线城市线下消费不及去年同期。1）服务需求反弹领先。春节假期，全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%。其中，商品消费和服务消费同比分别增长10%和13.5%，服务消费反弹领先。2）高线城市可能受到返乡影响，线下消费恢复不及去年同期。一线城市来看，或受到返乡过年影响，北京、上海本地消费相对于去年有所下滑。北京市商务局重点监测百货、超市等企业销售额为去年同期98%，全市60个重点商圈客流量恢复至2022年同期88.7%。据消费市场大数据实验室（上海）监测显示，春节假期7天（2023年1月20日至26日），上海全市线下消费支付金额323亿元，恢复至去年农历同期的81.7%。监测上海36个商圈的线下客流总量达到2914万人次，恢复至去年农历同期的91.4%。 投资建议：整体而言，12月防控政策优化后，全国各地陆续过峰，返乡需求集中释放下出行和本地复苏在春节期间有所兑现。具体来看，出行结构改善可见、酒店复苏领先；本地亦有所恢复，低线城市恢复更好。当前时点我们：1）推荐酒店龙头，成长性及抗压性兼具，待完全复苏，有望释放弹性。其中锦江酒店、华住集团质优、较稳健，金陵饭店、首旅酒店弹性较大，建议关注君亭酒店；2）推荐板块龙头中国中免及美团，此外，部分海南相关标的当前仍有空间；3）看好安克创新、红旗连锁长期绝对收益及名创优品、华致酒行作为百亿连锁当下的经营韧性、复苏弹性；4）餐饮方面当前估值下，重点关注具备长期增长能力的龙头九毛九、海伦司、百胜中国、奈雪的茶、同庆楼等；5）此外，若关注复苏弹性，以上部分标的及部分出境、景区、出行、游乐相关标的仍有性价比。 风险提示：1）消费需求整体疲软或疫情再次小规模爆发；2）行业竞争加剧；3）龙头扩张不及预期；4）上市公司营销、创新、展店投入明显增大。