投资策略周报：复苏乍现，喜迎A股“开门红”

2023年01月29日 策略研究团队 复苏乍现，喜迎A股“开门红” ——投资策略周报 张弛（分析师） zhangchi1@kysec.cn 证书编号：S0790522020002 春节黄金周消费“困境反转”逻辑兑现 进入春节黄金周，全国各地迎来了大规模的返乡客流高峰以及旅游出行高峰，同时也迎来了线下消费的首轮复苏。具体包括：（1）2023年全国春运客运量较2022年春节期间显著回升；（2）春节期间旅游市场强势回暖；（3）春节期间线下消费 迎来“开门红”；（4）此外，春节档全国电影票房收入及观影人次亦同比回升。根据春节期间消费数据的追踪显示，国内消费“困境反转”势头明显，但考虑到2022年低基数效应及绝对数据相比2019年仍有差距，意味着消费场景全面放开的确带来了消费需求回暖，但修复空间及持续性仍有待消费能力回升方可进一步支撑。就A股市场而言，一是考虑到节前市场预期的消费修复逻辑已兑现，甚至部分消费领域表现超出市场预期，将为2023Q1A股市场注入一剂“强心针”，进一步强化2023年投资者对国内经济复苏的信心。同时，我们预计未来一周拟公布制造业PMI数据将明显回升，进一步支撑股市基本面及抬升市场 相关研究报告 风险偏好；二是叠加年初货币投放加大及信用传导通胀，A股实际流动性亦将 明显改善；三是基于上期周报《静待节后，A股有望迎来“躁动反攻”行情高 《静待节后，A股有望迎来“躁动反攻”行情高潮—投资策略周报》 -2023.1.15 《“停贷断供”影响可控，A股或不改上行趋势—投资策略周报》 -2022.7.24 《把握经济复苏与转型趋势，中证1000配置价值凸显—投资策略专题》-2022.7.20 潮》中对于10年期美债收益率走势的“三因子”分析结论：预计2月美联储加 息25BP，对A股影响偏中性。故我们维持节后A股有望迎来“躁动反攻”主升浪行情的核心判断。 美国2022Q4经济数据环比下降，衰退预期上升 美国PCE与核心PCE当月同比已连续两个月回落，市场预期98%概率美联储将在2月的议息会议上进一步削减加息幅度至25BP。尽管美联储仍处于货币紧缩周期，但基于货币紧缩力度减弱、美债对于货币政策预期定价已基本充分，以及美国2022Q4GDP环比折年率低于前值且结构欠佳，衰退预期仍在上升，意味着本轮加息对于美债收益率甚至A股市场的影响总体或偏中性。 年报业绩前瞻：重点关注年报业绩超预期行业 截至2023年1月27日，A股5074家上市公司中，已公布FY2022盈利预告的公司占比为20%；已公布实际业绩的公司占比为1.3%。其中，盈利预告超预期概率达16%；实际盈利超预期概率达28.8%，主要包括：医药生物、家电、钢铁、农林牧渔、交运、国防军工、有色、银行和电力设备等9个行业。 配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或 将是市场主线，包括：（1）高端制造：机械自动化、电力设备（储能>光伏）和新能源汽车（整车、电池、能源金属）；（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机（金融/电力/交通相关信创）、半导体（设备&材料）、医药生物、军工。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）受益于消费场景放开，布局：美容护理、社会服务、互联网电商及家电。 风险提示：国内经济复苏不及预期，美国超预期加息，工业用电未见明显扭转。 策略研 究 投资策略 周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、策略观点及投资建议4 1.1、春节黄金周消费“困境反转”逻辑兑现4 1.2、美国2022Q4经济数据环比下降，衰退预期上升5 1.3、年报业绩前瞻：重点关注年报业绩超预期行业6 2、市场表现回顾9 2.1、市场回顾：经济复苏确定性增强，市场风险偏好回升9 2.2、市场估值：A股主要指数估值涨多跌少11 2.3、盈利预期：主要指数盈利预期多数下调13 3、中观景气度回顾与关注15 4、市场流动性回顾16 4.1、对“价”的跟踪：国内外市场风险偏好均上升16 4.2、对“量”的跟踪：整体内外资交易情绪均有所回升17 5、下周经济数据及重要事件展望20 6、附录：海内外市场主要指标全景图21 6.1、A股市场主要指标跟踪21 6.2、海外市场主要指标跟踪24 7、风险提示25 图表目录 图1：2023年全国春运客运量较2022年同期大幅回升5 图2：2023年全国春节档票房已超2022年春节档总票房5 图3：主要景区春节接待游客数和旅游收入均大幅上升5 图4：多地春节期间零售额较2022年同期大幅增长5 图5：美国通胀已连续三个季度回落6 图6：市场预期美联储加息25BP的概率超98%6 图7：美国GDP较前值下降，面临经济衰退压力6 图8：10年期国债收益率已触顶回落，上行动力有限6 图9：万得全AERP高于均值12 图10：沪深300ERP水平低于“1倍标准差上限”12 图11：上周（1.16-1.20）融资占成交量比重维持震荡18 图12：本周（1.20-1.27）陆股通近30日合计处于净流入状态19 图13：上周（1.16-1.20）场内基金近30日滚动净流入额处于净流入状态19 图14：上证指数PE低于均值21 图15：上证指数ERP水平低于“1倍标准差上限”21 图16：深证成指PE高于均值21 图17：深证成指ERP水平在低于均值21 图18：上证50PE低于均值22 图19：上证50ERP水平低于“1倍标准差上限”22 图20：沪深300PE低于均值22 图21：沪深300ERP水平低于“1倍标准差上限”22 图22：中证500PE略高于“1倍标准差下限”22 图23：中证500ERP水平高于“1倍标准差上限”22 图24：中证1000PE略高于“1倍标准差下限”23 图25：中证1000ERP水平高于“1倍标准差上限”23 图26：科创50PE略高于“1倍标准差下限”23 图27：科创50ERP水平高于“1倍标准差上限”23 图28：创业板指PE高于“1倍标准差下限”23 图29：创业板指ERP水平高于“1倍标准差上限”23 图30：SPX500指数PE略高于均值24 图31：纳斯达克指数PE低于历史均值24 图32：恒生指数PE略高于均值24 图33：恒生指数ERP水平低于均值24 图34：AH溢价指数低于“1倍标准差上限”24 图35：美股市场恐慌情绪整体有所回落24 表1：A股2022年报盈利超预期情况汇总7 表2：年报业绩超预期的行业有医药生物、家电、钢铁、农林牧渔、交运、国防军工、有色、银行和电力设备8 表3：上周（1.16-1.20）国内权益市场主要指数全部上涨，本周（1.23-1.27）海外权益市场涨多跌少10 表4：上周（1.16-1.20）一级行业涨多跌少，计算机、电子、有色金属等领涨11 表5：上周（1.16-1.20）A股主要指数估值涨多跌少，本周（1.23-1.27）海外主要指数估值全线上涨12 表6：上周（1.16-1.20）行业估值多数上涨，计算机、有色金属、煤炭等行业估值领涨13 表7：上周（1.16-1.20）主要指数盈利预期多数下调14 表8：上周（1.16-1.20）房地产、综合、社会服务等行业盈利预期上调较大14 表9：本周（12.26-12.30）中观行业核心观点和重要信息一览15 表10：上周（1.16-1.20）国内信用利差收窄，国内风险偏好上升；本周（1.23-1.27）海外风险偏好上升17 表11：上周（1.16-1.20）内资和本周（1.23-1.27）外资交易情绪均有所回升18 表12：下周全球主要国家核心经济数据一览20 表13：下周全球主要国家重要事件一览20 表14：本周（1.23-1.27）美股行业涨多跌少25 表15：本周（1.23-1.27）港股行业全线上涨25 表16：本周（1.23-1.27）美股行业估值涨多跌少25 表17：本周（1.23-1.27）港股行业估值全面上涨25 1、策略观点及投资建议 1.1、春节黄金周消费“困境反转”逻辑兑现 随着疫情防控措施的放开以及疫情高峰已过，人们的出行已逐步正常化，线下消费场景也逐步恢复；进入春节黄金周，全国各地迎来了大规模的返乡客流高峰以及旅游出行高峰，同时也迎来了线下消费的首轮复苏。具体来看：（1）2023年全国春运客运量较2022年春节期间显著回升。截至2023年1月26日，春运20天内（2023 年1月7日至1月26日）全国铁路、公路、民航、水路客运量大幅回升，累计发送 旅客7.4亿人次，较2022年同期增加2.5亿人次，同比增长52.3%，日均发送0.4亿 人次；其中，全国铁路、公路、民航、水路分别累计发送旅客1.4/5.6/0.2/0.1亿人 次，较2022年分别同比增长35.6%/58.1%/49.0%/29.7%。（2）春节期间旅游市场 强势回暖。截至2023年1月27日，文化和旅游部公布的2023年春节假期文化和旅 游市场情况数据显示，2023年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长 23.1%。实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%。携程于1月27日发布的 《2023年春节旅游总结报告》显示，2023年春节期间国内外旅行订单均达三年巅峰，较2022年春节同比增长4倍；出境游方面，2023年春节期间出境游整体订单较2022年同比增长640%，内地旅客境外酒店订单量同比增长超4倍，跨境机票订单增长也超4倍；国内游方面，仅春节黄金周前四天(2023年1月21日至1月24日)，酒店、 民宿、景区门票等就已超越2019年同期，与2022年春节同期相比，民宿和门票预 订量分别同比增长超200%/50%。大部分景区的接待人数和旅游收入也较2022年大幅攀升，春节黄金周前三天海南旅游住宿单位客房平均入住率达61.7%，同比上升1.4pct，4A级及以上旅游景区累计接待游客78.4万人次，同比增长103%；春节黄金周前三天四川累计接待游客1053.7万人次，实现门票收入8998.0万元，较2022年同期分别同比增长30.5%/67.6%；春节黄金周前三天西双版纳景洪市累计接待游客57.5万人次，旅游收入约35216.7万元，分别同比增长647.5%/885.4%；截至2023 年1月26日，湖北三天累计接待游客2824万人次，实现旅游总收入156.1亿元，较2022年分别同比增长29.7％/36.0％。（3）春节期间线下消费迎来“开门红”。据国家税务总局最新增值税发票数据显示，春节期间，全国消费相关行业销售收入较2022 年同期增长12.2%，其中，商品消费和服务消费分别同比增长10%/13.5%。全国多地春节期间零售额明显增长，截至2023年1月27日，四川省重点商贸企业实现零 售额46.3亿元，同比增长7.1%；重庆市重点商贸企业实现零售额156.7亿元，同比增长13%；河北省重点商贸企业实现零售额19.6亿元，同比增长9.6%；湖南省重 点商贸企业实现零售额25.2亿元，同比增长13.8%。此外，春节档全国电影票房收 入及观影人次亦同比回升。根据灯塔专业版电影票房数据统计显示，截至2023年1 月27日，2023年春节档总票房（含预售）达62亿元，同比增长约5%；同时观影人次突破1亿人，也已超2022年春节档总观影人次0.9亿人。上述春节期间消费数据 的追踪显示，国内消费“困境反转”势头明显，但考虑到2022年低基数效应及绝对 数据相比2019年仍有差距，意味着消费场景全面放开的确带来了消费需求回暖，但修复空间及持续性仍有待消费能力回升方可进一步支撑。 就A股市场而言，一是考虑到节前市场预期的消费修复逻辑已经兑现，甚至部分消费领域表现超出市场预期，将为2023Q1A股市场注入一剂“强心针”，进一步强化2023年投资者对国内经济复苏的信心。同时，我们预计未来一周拟公布制造业PMI数据将明显回升，进一步支撑股市基本面及抬升市场风险偏好；二是叠加年初货币投放加大及信